2011年03月23日 14:40
来源：证券市场红周刊 作者：舟舟

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昨天，天津长荣印刷设备有限公司(300195.sz)以下简称天津长荣，成功在网上申购。据悉这次公开放行将会募得10亿元资金。

笔者并没有参加此次网上申购，原因很简单，这家公司的背景和前景都不让人放心。

不合常理的股权受让

首先从这家公司的背景来看，这家公司的股权变更颇为神奇。

长荣股份前身长荣有限成立于1995年9月，为台湾有恒独资的企业。其后长荣有限经历数次增资；而在长荣有限最后一次增资后仅4个月，台湾有恒就将其49%股权无偿受让给了公司董事长李莉。同时，台湾有恒还将天津台荣49%股权也无偿转让给李莉。天津台荣本由台湾有恒全资持有。

一年后，台湾有恒又将公司21%股权转让给李莉，该次股权支付款为2840万元。同时转让的还包括台湾有恒持有的天津台荣21%股权。根据双方签订的协议：由于台湾有恒在长荣印刷和天津台荣的应分配利润由李莉支配，李莉受让两笔股权须支付3700万元转让款。

在实际支付过程中，李莉女士以自有资金支付1679.20万元、以台湾有恒应分配利润支付2022.17万元，合计支付了3701.37万元转让款。

值得注意的是，李莉的自有资金又均来源于上述两家公司的股权分红。2005年至2007年，李莉凭借无偿受让的股份就已由上述公司共获得分红约为2756.83万元。

由此，李莉几乎不费分毫就获得了以上两笔股权。

2006年12月，李莉等股东筹划在香港设立公司，并准备在香港上市，但因为操作程序上的瑕疵，这一计划最终破产。

2007年，长荣有限转向筹划内地上市。

然而同年10月25日，台湾有恒却再次无偿将长荣有限30%股权转让至李莉控制的名轩投资(李莉持有90%股权，其母裴美英持有10%股权)旗下。

至此，截至招股书签署日，李莉自行持有长荣印刷65.94%股权，通过名轩投资间接持有30%股权，合计持有95.94%股权。

对于多次的无偿转让，台湾有恒解释称，长荣印刷自成立至今，台湾有恒仅作为股东出资，并未涉及具体管理经营，而李莉一直担任总经理，负责公司的具体运作，对公司实际发展起到主导作用。

此外，公司还解释，台湾有恒已于2005年以2840万元将长荣印刷21%股权转让给李莉，故应将2840万元出资看做是台湾有恒对长荣印刷100%股权的整体转出。

从操作模式上看，这一操作无可厚非，但于情不合。长荣印刷整体转让时注册资本已经达到281万美元，若以2007年10月25日外汇汇率(1∶7.49)计算，约折合人民币2104.69万美元。而截至2007年10月21日，长荣印刷净资产已经达到7757.18万元，是其2840万元转让价的2.73倍。

有券商人士分析，上述台湾有恒的说法明显令人质疑。在长荣印刷发展期间，台湾有恒并未从事具体管理，且其对公司的投资基本已经收回，财务投资风险已经相对不大。此外，对于以股权方式进行投资的台湾有恒来说，利润年均增长五成的长荣印刷正应是其重握手中的现金牛。