成渝两江机会：理性看待短期行情关注长期价值

2010年03月13日 05:41证券时报【大中小】【打印】共有评论0条

编者按

2008年以来，国家先后出台了广西、重庆、成都等多个西部地区的发展规划和文件。虽然区域性政策呈现“普惠制”趋向，但是区域之间的政策机遇仍然存在较大差异。在中央政府支持和地区政府努力下，重庆直辖市所享受优惠政策的力度、频率以及政策持续性，相比西部其它省市都具有明显优势。重庆市的“国3号文件”等老政策，以及将要出台的“两江新区”、成渝经济区规划等新政策将一齐发力，推动重庆大都市的崛起。

片区的统一规划，势必涉及大规模的基础建设。由于目前重庆市相关上市企业较少，市场对于此概念主要集中在同时具有国资背景的渝开发、重庆路桥和重庆港九。

重庆市直辖设立较晚，新世纪以来，年均固定资产投资保持25%的增速，其中3成由国企集团操办。但3家企业，除去重庆港九，并未在城市基础建设扩张中获益。而另两家企业在试图多元化的进程中，导致公司整体运营大起大落，因而，在没有业绩支撑的情况下，投资者更要防范风险。

重庆港九：片区建设最直接受益者

重庆市港口贸易的增长，将随重庆市在建设长江中上游开发高地的实施过程中而逐步释放。在重庆市政府规划的“一城一港”的要求下，重庆港九的收入增长将与重庆市港口贸易增长一脉相承。

可以说重庆港九的未来成长过程就是内河集装箱化率提高及散杂货港口从小到大的过程。1997-2008年，重庆市集装箱化吞吐量复合增长率为 37%，增速明显快于内河其他港口。2009年作为“两江新区”配套设施寸滩保税港区的设立，在进度上更助推了重庆市港口资产的整合，重庆市集装箱吞吐量将从2008年的50万TEU增加到2012年的300万TEU，年复合增长率为43%。

因此，港口物流作为重庆市支柱产业发展的派生产业，将随着重庆市的快速发展而实现较快增长。而拥有重庆市主要港口资产的重庆港九在完成资产注入之后，预计收入和净利润均可实现2-3倍的增长。

但同时值得关注的是，公司在扩张过后，过去的12年里，尽管其销售年均复合增长率19%，但公司营业利润并没有实现相应的增长，难以支撑公司目前的高估值。

渝开发：目前与“两江新区”无关

渝开发是重庆市主城区唯一的房地产A股上市公司，背靠实力雄厚的大股东，被市场赋予了较高的预期。公司主要收入来源为较为固定的会展中心和黄石隧道的收费权，另外有一些断断续续的房地产开发业务收入，目前权益土地储备建筑面积39万平米，均不在“两江新区”拟规划范围内。

运营上，虽然公司上市较早，但由于经历多元化投资发展路径和资本运作不当，从1992年上市以来，公司一直未在房地产业务上有大的发展，2000年至今建设项目合计约30万平方米。公司发展步伐缓慢主要原因有：1、由于大股东的业务性质，2000年公司在地产业务外尝试多元化投资，涉足了环保、大桥建设、电话防伪网络等领域，但均以失败告终，分散了公司的资源；2、公司虽然上市较早，但一直未能在资本市场完成融资；3、公司一直未在房地产业务上有较明确的发展方向，公司承建大股东城市基础建设BOT项目，在2006年又花了5亿元收购了黄石隧道的收费权以获得稳定收益，也导致地产业务扩张资金比较紧张。可见，公司长期以来以城投集团子公司的形式运营，在自身发展、规划及团队建设上均不明确。公司自有可结算的项目不多，没有新资产注入，业绩较为平稳。在没有大股东城投集团的具体帮助之下，目前的渝开发与“两江新区”可以说是毫不相关。

重庆路桥：工程承包业务尚无起色

与渝开发的情况类似，重庆路桥收入固定且主要收入来源是四桥二路，但收费业务均不在拟规划的“两江新区”范围内。虽然公司拥有工程建设承包一级资质，但此块业务收入非常不稳定，且目前的收入比重较低，短期无法支撑起业绩，并且在公司规划和发展中，并未涉及加大施工业务投入。

公司目前收费大桥均委托给城投集团管理，城投集团每月向公司支付一次固定的路桥费。因此，公司路桥收入基本固定，稳定性好的同时存在成长性不足的缺陷。随着2010年底公司嘉陵江牛角沱大桥运营期满，政府将收回经营权，公司面临路费收入下降的局面。未来公司计划通过陆续的新建项目及资产收购来缓解资产规模缩水的压力。另外，公司在2009年12月实际控制人由城投集团变更为央企南光集团，未来预期也有新的方向。