分拆概念板块连续大跌券商称难以兑现基本是炒作

2010年05月11日 04:16证券日报【大中小】【打印】共有评论0条

□ 本报记者白宝玉

就在国内股市逐渐启稳之时，前期涨幅较好的分拆上市板块却连续下跌，而且幅度不小。

5月10日，分拆上市板块沪深两市翻红的情况下仍大跌2.69%。其中，烟台冰轮、长春高新、同方股份一度跌停，最后收盘之时，烟台冰轮跌幅达9.96%，长春高新跌9.57%，同方股份跌8.18%。整个分拆上市板块在最近三个交易日内，跌幅更是达到9.2%，远远偏离了上证指数同期5.54%的跌幅。

一基金研究人士指出，个人估计可能是因为现在过了炒作期，这也是市场风格的转换。之前大家炒小盘股、炒分拆上市，现在他们也该调整调整了。

当前仍属概念炒作

而国内大型券商一资深投行5月10日接受《证券日报》记者采访时表示，我觉得现在分柝上市还属于概念性的炒作。从投行实际IPO操作经验来看，炒作无疑是肯定的。目前，个人感觉只是形式上说可以分拆至创业板，其他主流资本市场都能这么分拆，咱们A股在理论上也能这么做，但实际上没那么容易，比如关联交易之类的肯定避免不了。况且，还要求前次募投不能用于这个拟分拆的公司，如果拟分拆的子公司能挣钱，前次募投很可能就用于它了。

上述投行人员进一步表示，当前，有可能分拆上市的肯定都是这些搞技术的公司，但个人感觉国内目前搞技术的公司没几个，反而是搞关系的居多。现在他们手上头上并没有分柝上市的项目，暂时应该不会搞分拆上市项目。其实，上市公司为了打名气可以搞这个分拆上市，务实就不用了，主要是分拆的公司大多比较小，又有多少核心技术呢？

近30年来，西方经济学家对分拆上市的行为(主要是美国市场)进行了许多实证研究，发现了两个值得关注的现象。其一，分拆消息公布时，被分拆公司股价会有积极的反应。根据时间段选取的不同(20世纪60年代至90年代)，分立分拆上市的消息宣布期间，被分拆公司的股价会取得1.32%-3.34%的超额收益；股权切离分拆上市的消息宣布期间，母公司股价取得的超额收益为1.23%至2.12%。其二，分拆上市完成后若干年内，被分拆公司、新上市公司的市场表现都超过市场平均水平。

这两个现象证明，历史上平均来看，分拆上市能够提升被分拆公司和新上市公司两者的价值，即分拆上市能够创造价值。其原因主要如下：1、降低信息不对称引起的估值偏差；2、改善公司治理，如有利于建立新公司的有效激励机制，有利于通过控制权竞争、信息披露、股东监督、公众监督等手段约束被分拆公司和新公司的管理者。3、能够开拓新的融资渠道。4、摆脱多元化折扣，充分利用专业化经营的优势。

另外，资本市场对母公司层级的信息披露要求比子公司更严格，公众监督的力量更强，股东对公司业绩的要求也更高，这些因素都会促使新上市公司规范运作，改善治理，提高经营效率。

分拆上市难成主流

此外，上述投行严肃地表示，上市公司分拆上市还面临三项道德风险：一是套现动机。上市公司利用分拆上市的新公司市盈率高的优势，在套现相同比例的股份时，能够比直接将原公司股票套现得到更多的资金。二是圈钱动机。上市公司若需要资金，但不满足再融资条件，就有动机采取分拆上市的办法取得融资。三是转嫁风险的动机。当上市公司对其某项业务未来发展的前景不确定或不看好时，可以利用信息不对称的优势将该业务包装上市，从而将部分风险转嫁给投资者。

分拆上市短期内摊薄母公司的权益和利润，中小股东的利益可能受损。在分拆时点的前后，两公司的利润是不变的。在现行的会计制度下，若分拆上市后的新公司进入母公司的合并报表范围，则新公司因融资而产生的权益增加。无法计入合并后的投资收益，即分拆后总的利润未变，而股东(股本)增加，因此利润被摊薄，原股东的权益被稀释。当然，若分拆后的新公司在母公司报表中以权益法计量，则可能在上市融资后在合并报表中出现巨额的投资收益，因而影响当期及以后的利润。

此外，分拆上市后，大股东通过同业竞争、关联交易、人员交叉、利益输送等方式危害中小投资者的利益。上市公司分拆上市后，特别是在分立分拆上市的情况下，由于母公司保持对子公司的控制权，能够影响子公司的决策，这样就使大股东有条件采取一些危害中小投资者利益的行为。

在采访的最后，该资深投行表示，尽管我们当前允许上市公司分拆上市，上市公司分拆上市一方面将使上市公司的股东能够享受资本市场中高增长企业的估值优势，另一方面帮助其获得进一步发展的资金，还有利于创投企业等战略投资者退出，这将进一步激励有实力的上市公司和战略投资者投资于有增长潜力的领域，为我国科技进步、经济发展作出贡献。但是为了限制其弊端，发挥其长处，必须对申请进行严格的审核。