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广发证券下半年投资策略观点汇总

2010年07月01日 17:35凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

踏准转型节奏，把脉新兴产业

广发证券2010年中期投资策略报告会于7月1日在厦门举行，本次策略报告会邀请了摩根大通中国区董事总经理、研究部主管及中国首席经济师龚方雄，国务院发展研究中心金融所银行研究室副主任吴庆发表专题演讲。本次策略报告会重点关注新兴产业，分别就新能源、新材料、物联网、新医药和环保5大新兴产业推出相应的专题报告，更邀请了新兴产业的行业研究专家和相关上市企业高管共同探讨新兴产业的投资机会。

谷渐近，峰如川——广发证券下半年投资策略观点

展望下半年，广发证券发展研究中心认为目前市场风险仍未完全释放，底部区间预期下一小台阶的可能性更大，但向下空间有限。第四季度能否走出更高的向上行情取决于政府挽救经济走入小衰退的政策力度、平衡短期增长与长期转型的政策取向、以及市场对政策的认可度。未来一年内市场更可能走一个缓慢向上的行情，短期经济增速下滑和中长期经济转型带来的不确定性是决定A股走势的重要因素。

短期中，中国经济已进入大复苏中的小滞涨，并逐步过渡到短期的衰退。在前期政策超常规导致经济超调、去年基数逐渐上升、针对房地产的调控以及外部需求不确定性等因素的共同影响下，经济增速从一季度的高点下滑。然而由于货币扩张传导到通胀需要一定时滞，CPI同比增速仍将进一步走高，预计年内高点出现在三季度。随着通胀率的回落，经济步入短期的衰退。从2001年和2004年的两次下行周期来看，本轮下行可能延续的时间和幅度如下：滞涨阶段延续至今年三季度，四季度和2010年一季度为短期衰退，随后经济开始回升，GDP当季同比增速的低点约为8.2%。

中长期看，中国经济面临转型期的不确定性，但转型中的经济增速未必下滑。我们认为劳动力成本的变化，是推动经济转型的重要原因。根据劳动力成本的高低，可以将经济划分为转型前、中、后三个阶段。在转型前，劳动力成本较低，经济表现为高增长、高储蓄、高投资、低消费。随着刘易斯转折点的到来，经济进入转型阶段。劳动成本的上升迫使厂商提高技术水平，同时投资仍可能继续保持高增速，经济增速未必下降。当劳动力成本上升到一定程度，经济进入转型后阶段，长期增速下降，投资比重下降，消费比重上升。从日本、韩国和台湾的经验来看，转型期中，经济增速并未出现明显下滑。随着经济的转型，工资增速和通胀率显著上升，产业结构和消费结构明显升级，最终投资比重下降。

政策支持是解决经济长短期问题的出路之一。短期中，主要看货币政策和房地产政策是否松动，以缓解短期需求下滑对经济增长的负面影响。中长期看，政策可通过要素定价模式的纠偏(转向市场定价)、管理模式的纠偏(需求管理转向供给管理)以及增长模式的纠偏(扩大内需)来推动经济的转型。而且政策如何平衡短期和中长期增长的矛盾应该成为投资的重要关注点。

广发证券发展研究中心建议在行业配置上既要回避短期经济下滑的风险，同时也要挖掘经济发展规律中的长期价值，从风险回避、政策红利和长期价值挖掘三个角度考虑行业配置：第一，风险回避的角度，我们建立的ROE投资时钟表明，在滞涨阶段，家电、信息设备和服务、电子、农林牧渔、轻工、纺织服装、食品饮料和银行业的ROE可得到提升。第二，政策红利的角度，刺激消费将利好家电、汽车和医药；新兴产业政策将利好新能源、生物医药、新材料、节能环保和信息等行业；汇改带来的升值预期利好地产、航空、造纸和公用事业；货币和地产政策松动则利好银行和地产。第三，长期价值挖掘的角度来，美国和日本的经验表明，长期中表现最好的行业相对集中在与消费相关的行业，包括医药、零售、食品饮料和个人用品等；新兴产业在一定程度上相对于传统产业享有一定的估值溢价；产业升级中的高端制造业隐含了较好的投资回报。满足以上行业配置要求的行业包括：零售、食品饮料、家电、电子元件、信息服务、环保、保险和房地产。

专家观点

龚方雄：欧洲债务危机、欧元走向及其对A股市场的影响

主要观点：

A股市场前低后高的走势判断没有改变，但是后高能否实现仍然不确定

全球经济放缓基本已成定局，二次探底可能性虽然较低，但从趋势上看有上升迹象

美国经济的问题是周期性的，而欧洲经济的问题是结构性的，由于美国经济下半年增速很可能下滑，美元对欧元的走势短期内很可能走盘整格局

中国经济中短期的挑战很大，长期仍然乐观

龚方雄博士认为，A股市场今年前低后高的走势判断没有改变。前低已经成为现实，后高能否实现取决于经济中的不确定因素能否明朗化。从目前来看，欧洲的危机是全球宏观经济不确定性的重要因素，欧洲对美国经济的影响以及我们自身宏观经济和政策的不确定性这些因素在某种程度上都加剧了，因此后高能否起来，仍然不确定。

从全球来讲，二次探底的可能性仍然很低，但这种可能性较之前有所提高。在这种情况下，不要对我们中国经济成长的前景过于乐观，也不要对于中国通货膨胀的前景过于放大。过去十年中国经济增长主要依赖房地产价格市场化启动内需和加入WTO启动外需推动，未来这两个轮子都可能熄火，中国经济面临结构调整和转型。而结构转型必须付出代价。

就欧洲而言，欧元的问题是结构性的，结构性意味着是一个长期而非周期性的问题。一般而言，国家之间的整合应该从政治上开始的，政治上先整合，然后再整合财政，然后再整合货币，然后经济一体化才可以实现，欧元走的道路是相反的，更不用说各个国家仍然是一个主权独立的国家，这个在历史上，没有成功的先例。从理论上来说，货币政策和财政政策必须是密切配合的，如果将两者分开，就会面临许多困难。

就中国经济而言，中短期未来几年的挑战非常大，投资者应该在未来几年低迷的成长和盘整当中寻找到五年到十年的成长机会，长期中，中国经济仍有非常好的前景。

吴庆：经济结构转型大背景下的政策路径选择

吴庆博士认为经济转型背景下，中国经济面对的两个重大挑战：一是当前出口导向的增长方式走到了尽头。二是外部失衡难持续，突出表现在中美之间。中国方面，经常项目和资本项目“双顺差”；美国方面，经常项目和政府财政 “双赤字”。在外部失衡问题上，中美双方都需要调整。美方更有经验；而中方内部在根本问题上尚存分歧，这些分歧主要集中于：是否继续鼓励出口导向型的经济增长。出口部门认为保持出口增长很重要，如薄利出口企业容易倒闭，会造成大量失业等原因，因此，政府还要继续推动出口导向模式。为此，人民币不能再升值、出口要继续退税，实行保份额，不保增长的策略；宏调部门则主张维护宏观经济指标正常(进出口平衡、货币供应稳定、物价稳定)。为此，人民币应该升值、出口退税应该削减。

从中国目前面对的这些困境看，实际上是陷入了所谓的“美元陷阱”。中国还不具备担当国际上所赋予的a responsible stakeholder角色，中美之间的现状不可持续。因此，双方将寄希望于汇率调整将恢复经济再平衡。在汇率调整中，有几种选择。包括最消极的调整：坚定地维持名义汇率不变/货币局制度->外汇储备继续增长->流动性过剩->对冲/不可控的资产泡沫/通货膨胀->实际汇率调整(如果市场矫枉过正->资金外流->外汇储备枯竭->名义汇率贬值)；最积极的调整：保持外汇储备不变->让人民币自由浮动/汇率在较高的水平上下波动(对外债权贬值)->央行有能力执行独立的货币政策/有可能实现低通胀、小泡沫->额外好处：人民币被其他国家接受；当然还有多种中间道路，例如当前的选择。中国应该在考虑中国国情的基础上，两害取其轻。

2010年汇率变化很大，但对出口影响有限。从汇改对企业的影响看：短期，汇率将使钢铁、航运、纸浆等行业获益。而出口企业将受损。对出口企业，我们从供、求短期价格弹性进行分析。垄断的出口厂商，如果已经把要价提到了最大(无法进一步提高要价)，则受损最大；竞争的出口厂商可以转嫁损失；完全竞争厂商有可能全部转嫁损失(总是获得平均利润率)。长期，价格弹性起作用。长期情况多变，其他市场的弹性耗散汇率变化的影响。

我们走过了高积累、低消费，不涨工资计划经济时代，高消费、低积累，多进口的20世纪80年代，出口导向的20世纪90年代，如今中国又到了一个外部不能容忍，内部过度扭曲的十字路口。政策无疑将成为影响中国经济转型的重要因素。