王忠民：后金融危机时代的金融特征是低杠杆化

凤凰网财经讯  2010年5月21日，2010中国股权投资基金发展论坛在北京香格里拉大饭店举行。本届论坛将围绕“后金融危机时代的PE发展”的主题展开。凤凰网财经全程直播。

全国社保基金理事会副理事长王忠民在论坛中表示，后金融危机时代的金融特征是低杠杆化。以下是全国社保基金理事会副理事长王忠民发言实录：

全国社保基金理事会副理事长王忠民：根据这个命题分两个部分，一个部分是后金融危机，另一个是PE在这个状态上如何做。拿到这个命题，我在想后金融危机的金融特征是什么？我把它想了一下，我想应该定义为低杠杆化，全球在金融危机之前快速的经济发展，使得杠杆化率在不同的国家经济体当中都得到了快速的提高和充分的运用，包括中国。金融危机一爆发了以后，当然我们也会说美国的金融危机是极度杠杆化的结果，金融危机爆发之后所有的经济体在解脱自己金融危机的时候用得办法是被加杠杆化，用了加快流动性的投放，用得是再发债是给现在需要解决杠杆危机的人去补充它，我们看美国、欧洲包括我们自己也都是用的这种办法。美国的企业几千亿美元的通过的法案去解救经济危机，我们国家十万亿的贷款，四万亿的投资强化了这样一些东西，其他国家也是如此。

我们把这个看成是金融危机之前和金融第一期初期的一些特征，现在如果说是后金融危机是什么特征呢？希腊给我们一个典型的例子，希腊作为一个主权企业界债杠杆化率高了，由于它又是欧元国之一，没有办法通过发行货币来解决自己的问题，债务危机出现了。希腊之后大家也在忧虑其他的一些欧联体国家，什么西班牙，我们在第一波当中看到过冰岛。收缩流动性成为后金融危机时期的主要杠杆，他要收缩，希腊人解决金融危机再借钱，借钱利率高，还要解决自己的开支，全球都在低杠杆化，中国是不是低杠杆化，一是存款准备金率不断提高，另外一方面是我们金融机构的资本充足率特别是银行作为杠杆的主要机构，资本充足率要求提高的这样一个状态，使得我们今年的可信贷量对银行业的高度的关注和高敏感性，进步的可以说利率是什么？利率无非是杠杆化的成本，我们利率没有提高，但是我们看到全球好多经济体在提高利率，加大杠杆化的成本，中国和美国提高，我们提高成本，但是我们限制了你的流向和限制你的可信贷规模。我们今天可以说房地产开发少贷款，限制了这个流向，利率没有提高基于其他的原因，但是我们可以在利率提高上为其他的工具和办法来限制杠杆化。

所以，我们整体上可以给出一个判断，后金融危机时期主要的金融特征是降低杠杆化。如果这个结论可以基本认可的话，PE就会得到三点基本的取向，第一点去向，低杠杆化率的过程会使所有金融市场当中依赖于杠杆化率的东西受到影响，从而迫使经济在结构调整，在低杠杆化下去进行实业领域和非快速流通下的一种股权利意识，我们首先看一下对于任何一级政府包括中央级政府也好，包括地方政府也好在后金融危机低杠杆化率的时候，主要发展的市场应该是PE，应该是直接股权的投资，直接股权投资法律体系，直接股权投资的市场构建，直接股权投资的交易成本领域，只有这个领域才可以替代和展示稳定低杠杆化带来的冲击和实业投资的冲击，所以对于一个市场整体比较关系而言，我们从高杠杆化流动性极强的过程中向低杠杆化发展，隐含的逻辑这个方面做的事情很多，相对满意。

第二方面作为LP，低杠杆化在后金融危机时代具有稳定性，而高杠杆化的LP在后危机金融时代具有增长性，当我们投资PE的东西是没有杠杆的资本，那我是稳定的，我是长期思维，我是真正的股权思维，如果LP建立在高杠杆化的PE投资的话，势必形成这样或者那样的冲击，一旦冲击的边界达到了必须降低自己杠杆的时候直接对PE投资就会形成严重致命的影响，甚至使股权投资的价值大力降低。逻辑的进一步延伸是我们中国的PE市场当中还没有形成二级，如果没有二级交易你想初始的时候，交易成本和难度将会大大增强，这个时候权益资本的缩水率相当高，所以在后金融危机时代，什么样的LP会有影响？或者继续在LP要什么样的LP的前提下应该越低杠杆化，越具有稳定性，是一种长期性。当市场在很热的时候，我可以通过高杠杆化投资私募股权基金，明天不上市，后来就退出，你是用杠杆化证明，但是今天的市场环境慢慢的收缩，你遇到更大的难题。

第三，对于PE而言，在后危机金融时代做强比做大更重要，做长比做短更具有意义。当全社会低杠杆化来临的时候，实体经济领域必然是结构调整，必然是降低未来杠杆收益预期的过程，那么我们基于PE在作为实际投资选择项目的过程之中，就更加的从金融危机刚来时候的极度谨慎到金融危机第一波在大力的用杠杆化解救杠杆危机的时候带来迅速的恢复过程中就要进行下去做实做强，比前一时期感觉到投资机会又大量来临的时候稍微冷一点，不要急于做很大，做长比做短更有意义，因为投资进去以后不寄希望明天IPO上市，而是基于股权投资这一阶段的，真正股权资本的增值在未流通的时候已经具备流通无非按一个表现形式和追加价值，而不是直接追求价值。所以我的观点是后金融危机时期的主要的金融特征是降低杠杆化，对PE，对于政府而言强化的是PE市场的快速有效的，低交易成本运转的构建，对LP，低杠杆化的LP，比高杠杆化来得稳定，成长持续，对于GP长期的做强的更具有意义，谢谢！

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