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白酒重大拐点：茅台五粮液高处不胜寒

2010年04月19日 07:14理财周报【大中小】【打印】共有评论0条

高端白酒到了一个天花板，靠猛提价获取高成长性的模式已经差不多了；接下来，二线白酒相反空间更大

酒，变得越来越有意思了。理财周报发现，它居然变得越来越像房地产了。

这话你相信吗？

倘若不信，请看贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)与洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)的K线图。而山西汾酒与洋河股份的龙三大战，才刚刚拉开，精彩可能超乎你的想象。

白酒的新分化

“我觉得，白酒好像不行了。”南方一家大型券商分析师说。

市场大颠簸，消费股尤其是酒类股重新回到主流资金的怀抱。但是这一次，市场表现得很奇怪。

从去年12月初开始，白酒类股票开始了长达4个月的大调整。这四个月，主流机构做多的信心一直忍着，等的是贵州茅台发布2009年年报。

“但结果贵州茅台带了很坏的一个头，大跌眼镜。” 去年贵州茅台的净利润增长率只有13.5%。尤其是，四季度在2008年低基数的背景下，收入、营业利润、净利润增速6.1%、-21.5%、-19.9%，与销售终端反馈情况非常不一致，而利润率也发生了大幅下滑。

与激增的预收账款相比较，坊间诞生了诸多关于贵州茅台隐藏利润的猜测，不过从主营成本和库存勾稽方面看不出异常。不管如何猜测，始终挡不住机构的抛盘，4月1日长阴破位，自此不振。此外，利润回流，销售100亿的五粮液也未能激起市场超预期的兴奋。

而大涨的，是公告获取双沟40%股权的洋河股份，实际上，洋河股份近四个月一直拒绝调整。洋河股份的销售规模很可能已然超过泸州老窖，跃居行业第三。

不过，同样有着四季度超常亏损的的山西汾酒，却表现相当优异，尽管只有31.84%的净利润增长，年报公布当日却放量大涨，5日涨幅22%。

“变了”，一位曾参加汾酒经销商大会的深圳机构分析人士说，“我感觉，高端白酒到了一个天花板，像五粮液和茅台，过去几年都是靠猛提价获取高成长性，这个模式差不多了；接下来，二线白酒相反会活得很滋润，他们的消费空间更大。”

这意味着一线白酒面临着重大拐点，这个结论也得到了盛初咨询的调研支持，其调研显示，超高端白酒销售已现滞涨。

正是在这个意义上，白酒变得像房地产，龙头高了，二三线机会来了。

山西汾酒与洋河之争

“现在第一第二都定了，泸州老窖放缓了速度，谁会是新的老三？洋河股份和山西汾酒。”上述人士说。

洋河股份作为白酒行业一匹黑马，过往几年实现50%以上远超越行业的高速增长。目前销售额上已然超越泸州老窖，不过始终受制于产能。不过有知情人士向理财周报指出，若洋河股份今年成功收购双沟，则今年的销售额可能达到70-80亿。

不过，山西汾酒的气度似乎不让洋河。据汾酒集团董事长李秋喜介绍，2010年前两个月，销售突破13亿元，比上年同期翻了一番，出现了新一轮快速发展苗头。汾酒集团计划在2015年，销售额达到100亿元，到2020年销售额突破200亿元。

“某种程度上说，是五粮液和茅台拯救了洋河和山西汾酒，因为超高端酒不停提价，留下了一个次高端的巨大空间。”

这一空间被一个叫盛初咨询的管理咨询公司捕捉到。根据盛初预计，200~500元/瓶这一档次的白酒市场将由2009年的200亿元增长到500亿元。在过去两年中，这家公司成功运作了“洋河蓝色经典”和“郎酒红花郎”进入该区间。

而一直备受公司治理和销售模式困扰的山西汾酒，于今年3月，也同样找上了盛初咨询。

“汾酒的目标是很明确的，就是要做第二集团军的领军者，所以这两年一年一个变。论成长性来说，目前就是洋河与它竞争。它们是不同的香型，应该说相互取代很难，但是策略都差不多，未来就看谁扩张得快。”

汾酒的2010

洋河股份2009年营收40.02亿元，山西汾酒37.8亿，已经逼近泸州老窖的43.7亿元。如果洋河股份不收购双沟，2010年将是一场大战。因为洋河股份的高增长可能在2010年适度放缓，而山西汾酒才刚“酒醒”。

山西汾酒2009年前三季度每股收益0.82元，同比增长44.8%，远低于市场预期。因为前3季度公司就已经实现每股收益0.85元，四季度却为-0.03元。然而，2009年的预收账款的期末余额为2.36亿元，比年初增长了1.39亿元，比3季度末增加了近9400万元。

“很明显是把去年四季度的利润截留到今年一季度了，于是才有了一季度的13亿之多。”南方券商人士说，一切因为李秋喜，新晋董事长，有很强的动力搞好上任第一年的报表。

李秋喜上台即点燃三把火：扩大三亿基础产能；宣布在2010~2013年期间与盛初营销咨询公司进行合作；人事、劳动和薪酬三项制度改革。

“之前山西汾酒在营销方面做的一塌糊涂，一副老国企的做派。引入盛初这样的知名咨询公司，主要是能帮助公司合理价格体系、进行品牌梳理和创新以及树立文化诉求”，国泰君安食品饮料行业分析师洪婷向记者表示。

据悉，公司已从两三年前开始收缩产品线，砍去大量代理商(以销售收入500万以下的为主)与山西汾酒联合开发的品牌，原本数以百计的开发品牌群瘦身至几十个。未来的对旗下白酒品类的压缩目标是将现有的十几个集中到“国藏汾酒”、“青花瓷”、“老白汾”、“玻汾”四个品类，各自主打超高、高、中、低四个区分市场，这与五粮液分类产品专攻市场的思路颇为相似。

洪婷表示：“在业内龙头行业中，山西汾酒高端化的可能性和提价空间最大。相比同业竞争者，山西汾酒中端酒价格为100元左右，相对偏低。高端化之后，会带来收入和毛利率的双重提高。”

“汾酒现在虽然增速没有达到年前的高预期，但在组织架构方面已做了不少工作，未来仍可能出现当初洋河这样的高增长。”朱卫华表示。

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