2011年03月28日 06:17
来源：理财周报 作者：曾雯璐

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隐藏之二：IPO方案可能大幅修改

桐昆集团为什么不是2009年或者2010年上市？

值得注意的是，理财周报获悉，桐昆集团实际上在2008年就进入上市辅导期，并于2008年秋季就向相关部门提供了招股说明书。

中国证监会在2008年9月份至2009年6月份期间暂停了IPO上市审批，受此影响，桐昆集团在2009年9月重新启动了IPO进程。

按照常理，2009年底或者2010年，桐昆集团上市从时间上是顺理成章的，但为何一直拖到2011年3月才审批通过呢？

上海一位投行人士透露，“很有可能是上面认为报上去的方案有问题，可能打回去重新修改过。”

从结果分析，上述猜测的可能性非常之大。理财周报记者注意到，2008年桐昆的IPO申报稿和2011年通过的申报稿有两个明显的差异。

其一，2008年版本的成长性故事以2005-2007年的财报为据，后者以2008-2010年为据。其间，经历了2008年业绩从6.7亿剧降至1亿的动荡。如果，桐昆集团2009年或者2010年上市，其连续三年财务报表将相当难看。

其二，2008年版本的募投项目包括：年产8.4万吨差别化POY、FDY纤维技改项目；年产3万吨差别化POY纤维技改项目；年产9.3万吨阳离子差别化纤维技改项目；年产9万吨细旦异型差别化纤维技改项目等。而2011年版本的募投项目更改为“嘉兴石化年产80万吨PTA工程”建设。

显然，2008年版本募投项目均为高风险、高耗能、技术含量不高的传统项目。而2009年获批的“嘉兴石化年产80万吨PTA工程”是一个更具有吸引力的项目。

上市与不上市，何时上市，以什么名义上市，看上去更像是俄罗斯方块。最重要的只是，一定要上市。