短中期机会纵贯线

2010年01月18日 19:19理财周刊【大中小】【打印】共有评论0条

融资融券和股指期货的推出预期，将带来哪些投资机会？最受益于的莫过于券商和参股期货公司。除此外，提供金融技术服务的IT公司以及可以作为融资融券抵押物的封闭式基金和ETF基金也都面临相关机会。

文/本刊记者冯庆汇

融资融券和股指期货的推出预期，将带来哪些投资机会？由于先有融资融券，后推股指期货，相关股票和基金的投资机会将有先有后，其顺序是标的指数沪深300成份股，受益于融资融券交易的券商，得益于股指期货交易的参股期货公司。除此外，提供金融技术服务的IT公司以及可以作为融资融券抵押物的封闭式基金和ETF基金也都面临相关机会。其中有些是短期机会，有些则是相对长期的机会。

沪深300有阶段机会

从其他国家的经验来看，股指期货推出的预期，对指数权重股通常会有正面影响。过去几十年，股指期货不仅在欧美等发达国家发展壮大，而且还在韩国、新加坡等第国家迅速发展。从这些国家的过往经验来看，股指期货在维护股票市场稳定性方面发挥了积极作用。

一般来说，股指期货推出前后，市场对指数权重股的需求往往增加，供给不平衡推高股价，进而引发市场相关指数上涨。以美国为例，美国第一只股指期货标普500指数期货1982年4月21日推出，当时市场四大权重股为IBM、美孚、通用电器和柯达，在股指期货推出前后，除美孚受石油危机的影响而表现不佳外，其余三家权重股均跑赢指数。

在股指期货推出前期，标的指数的权重成份股往往会出现估值溢价，这主要由两个重要方面因素所推动，一方面，从需求角度看，股指期货推出前夕，机构往往都会对资产配置结构进行显著调整，权重指标股一般都会成为绝大部分机构持仓资产中的必配品种，由此导致市场对权重指标股的需求迅速增加，进而对权重指标股的估值提升产生推动作用。

另一方面，从供给角度看，为了能够参与股指期货的投资，机构必然要配置一定比例的权重指标股，以增加参与股指期货投资的主动性，即使权重指标股估值偏高并面临价值回归压力，在股指期货推出后，机构也可以通过持有标的指数期货空头合约，以对冲权重指标股面临的估值回落风险，因此，这就导致在股指期货推出前期，机构不大可能集中抛售权重指标股，且往往对权重指标股采取惜售策略。

2006年10月，中国金融期货交易所发布股指期货仿真交易通知，此消息极大的刺激了机构投资者，机构调高对沪深300指数权重股的配置比例，在权重股上涨带动下，沪深300指数涨幅巨大，这即是一例。

申万巴黎基金相关人士表示，从美国等海外投资市场经验来看，估值相对偏低的权重股在股指期货推出前很容易受到资金的青睐。中国市场应该也会如此，即将推出的股指期货以“沪深300”指数作为交易标的可能性最大，这使得沪深300的权重股近期可能会受到资金追捧。譬如：招商银行、交通银行、中国平安等流通市值比较大的股票。相对沪深300而言，沪深300价值中的100只成份股作为优中选优的“杰出代表”，更具估值优势和盈利能力，未来的上涨空间值得期待。

在这种情境下，沪深300成份股或是跟踪沪深300指数的基金都是可以考虑的投资方向。也是捕捉股指期货概念最简单的方法。

不过值得注意的是，通常股指期货正式推出之前一段时间，股票市场中相关标的指数大多会保持上涨趋势，权重成份股会出现一定的价值溢价，而在股指期货推出之后，短期标的股指下跌的可能性较大。

另一个潜在的风险是，市场流动性能否支撑权重股的连续上涨，这一点从目前中小盘活跃的情况来看，依然是个问号。尤其在准备金率上调后，风格能否成功切换成为了疑问。

券商股少数受益

即将率先推出的融资融券业务，和券商股颇有关联。券商将从融资融券中，直接获取相关的佣金收入。另外，券商可以通过套期保值或套利获取低风险收益、亦可通过自由资金主动投资或方向性投资博取差价。

摩根大通在最新发布的报告中指出，国内证券公司将是融资融券业务最显而易见的受益者，融资融券业务会增加券商的交易费用收入，预计将为券商经纪业务部门带来 10-20%的收入增长。此外，由于融资融券将有助于增加A股市场的流动性，大市值、指数成份股将成为市场新流入资金的最大受益者。摩根大通认为，QFII(合格境外机构投资者)投资额度将变得紧俏，因为外资机构只要能取得QFII投资额度，就可进行股指期货交易。

据了解，目前共有中信证券、国信证券、光大证券、国泰君安证券、银河证券、东方证券、广发证券、海通证券、申银万国证券、招商证券、华泰证券等11家券商参与首批融资融券牌照的角逐，其中4家是上市公司。

来自监管部门消息显示，证券公司融资融券业务试点行政许可受理和核准程序已基本确定，将按照“试点先行、逐步推开”的原则，择优选择优质券商进行融资融券业务首批试点。

显然，并不是所有券商都能从中获利。根据规定，只有取得证监会融资融券业务试点许可的证券公司，方可开展融资融券业务试点。按照证监会要求，证券公司应按对客户融资业务规模、融券业务规模的10%提取风险资本准备。因此，目前净资本额高的券商被认为是首批试点券商的优先选择。

相关的4家上市券商中，海通证券和中信证券在净资本方面的优势明显，而从营业网点数量看，海通证券的优势较大，其次为光大证券、招商证券，中信证券(母公司)的营业网点数量在4家公司中最少。同时中信与海通分别是沪深 300指数的第5大和第13大权重股。各家券商潜在的受益程度，从中可见一斑。

不过还是需要提醒的是，投资者还是要密切关注估值和潜在预期之间的互动，在市场动荡期间，过高的估值隐含巨大风险。

期货股好坏参半

按照融资融券和股指期货推出的先后顺序，券商股之后的受益者将是期货概念股。一旦股指期货正式推出，期货公司将因开展这一业务而收入增长，因而参股期货公司(拥有此牌照)的期货概念股，也将从中受益，这是最近期货概念股备受推崇的主要逻辑。

对投资者来说，有几个问题是必须关注的，其一，期货概念股中，期货业务利润贡献占比究竟有多高，股指期货对其影响到底有多少。其二，估值因素，对估值期货的预期是不是已经完全反应在股价之中，这也是个重要的问题。

根据记者的不完全统计，目前有27家上市公司不同程度参股期货公司，其中18家控股，其余为参股。但有趣的是，目前所谓的期货概念股为数众多，但实际上期货业务真正对上市公司有较大贡献的却是凤毛麟角。

期货业务收入占比较高的公司有中国中期，拥有辽宁中期期货90%股权，并收购中国国际期货18.53%的股权。新黄浦持有华闻期货100%股权，并持有迈科期货、瑞奇期货的股权。中大股份则握有中大期货95.1%股权，厦门国贸全资拥有国贸期货，天利高新持有天利期货66.67%股权，大恒科技持有上海大陆期货49%股权。其中，中国中期、高新发展、中大股份被认为是受益最直接的三只个股。

值得注意的是，国内期货公司近年来经营情况普遍不佳，统计表明，2008年平均每家期货公司盈利只有230多万元。同样的，很多上市公司持股的期货公司在 2008年盈利也不理想，超过一半公司的利润贡献低于500万，甚至有若干家利润低于100万元。盈利贡献额最高的是中大股份控股的中大期货，2008年盈利贡献达到3035万元。

IT类公司的持续性机会

和融资融券、股指期货相关的公司还有提供金融服务的IT类公司。金融创新所必须的IT系统推出和维护，是这类公司的潜在亮点，而且所带来的机会可能是相对长期的。A股市场中为金融行业提供IT服务的公司主要有两家，恒生电子和金证股份。两家公司来自金融行业的收入规模相当。

恒生电子是国内金融IT领域的龙头企业，公司在券商、基金、期货等金融领域都拥有很高的份额，其中，券商核心业务系统的份额达到50%，期货公司的市场份额达到40%，基金公司市场份额则达到80%。作为领军企业，期货、券商等领域对交易系统的需求增长将拉动公司业务增长。

金证股份在行业内的地位略逊于恒生电子，但在券商营销服务系统中拥有强大优势，在国内券商呼叫中心系统的市场份额超过60%。

封基和ETF需求上升

除了相关股票外，与股指期货和融资融券相关性较大的还有封闭式基金和ETF基金，其中最主要的就是封闭式基金。可以很明显的看到，随着股指期货和融资融券业务的推出，市场里唱多封闭式基金的声音愈加响亮。

对于封闭式基金，目前市场观点认为看好的原因有三：其一，由于股指期货针对的是远期市场，封闭式基金可以作为近期的现货，两者可以形成对冲，由于封闭式基金可以作为融资融券的抵押物，这将增加对封闭式基金的需求。

其二，可利用封闭式基金的折价来进行套利，方法是买入封闭式基金，同时进行卖空，从而锁定封闭式基金到期后的折价套利，这也将加大封闭式基金的需求。这种情况对到期日较近的封闭式基金最有利。

其三，也有人认为股指期货和融资融券加大了个股的震荡，而封闭式基金将会表现得更加平稳，也更容易受到投资者的青睐。

对ETF的看好也是出于类似的理由，主要是ETF可以作为融资融券的抵押物，因而可能推升其相关的需求，但就潜在价值而言，ETF基金的吸引力可能不如封闭式基金。

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