中证证券：制度溢价支撑虎头行情可期

2010年02月22日 07:49中国证券报【大中小】【打印】共有评论0条

□中证证券研究中心丛榕

在过去10个农历新年的首个交易日里，股市上涨的有7次，可谓大概率事件。尽管此次虎年到来之前央行再次上调了存款准备金率，而且节日期间美联储调高了贴现利率，但我们认为在制度溢价和经济复苏推动下，虎年第一个交易日将延续大概率上涨的“传统”。

政策调整影响中性

2月12日股市收盘后，中国人民银行宣布，从2月25日起再次上调存款准备金率0.5个百分点。大型存款类金融机构准备金率达到16.5%，距离17.5%的历史高点尚有一定距离。这是明显的数量紧缩政策，但我们认为，此举并非特意指向资本市场，对于相关政策的担忧，投资者将形成“恐惧疲劳”，货币收紧影响逐渐变为中性。

本次上调准备金率大约冻结3000亿元资金，政策意在调节公开市场和信贷管理。首先，投放和到期资金数量巨大。节前公开市场净投放“放量”，2月份前两周累计净投放达到5000亿元，节后3月份到期资金7660亿元为全年月度峰值。节前投放、节后到期的资金数额巨大，央行回笼压力倍增，上调准备金率也在情理之中。

其次，央行意在继续加强信贷管理。虽然1月份1.39万亿的新增贷款远低于去年同期，但对于已经步入复苏通道的宏观经济而言，这一数据着实发烫。上调准备金率将平抑商业银行的放贷冲动，更有利于实现均衡贷款目的。20日，银监会发文对流动资金和个人贷款管理规范，更明确了对信贷数量和流向的监督。

在中国央行宣布上调准备金率后，2月19日美联储上调了贴现利率25基点。亚洲投资者将其解读为利空，而欧美投资者最终将其视为利好，美股和大宗商品价格继续上涨。

对于A股而言，上调准备金率算不上是个好消息，但也绝不是个坏消息。经过1月份准备金率上调产生的恐慌之后，A股投资者的担忧情绪将有所缓解。

“虎头行情”值得期待

我们预计，投资者可能更加注意以下两方面因素：一是融资融券和股指期货的不日可行。一方面上证50指数和深成指共90只成分股将获得制度溢价，另一方面可充当保证金的折算率较高的债券、ETF和股票也有可能获得投资者青睐。资金对上证50指数的偏好仍处于低点，A股估值中枢具备一定反弹支撑。

二是美联储提高贴现利率后风险资产不跌反涨，全球投资者风险偏好继续回升，外围造好有利于A股。从美国最新的就业、物价和制造业数据观察，美国的经济温和增长而核心物价指数压力不大，这使得投资者更倾向于把提高贴现利率理解为经济复苏，同时加息预期回落。

对于虎年首个交易日，我们比较乐观，“权重搭台、个股唱戏”的景象可以期待。具体到权益类投资品上，除了融资融券涉及的标的物之外，折算率较高的抵押物如ETF、上证180指数和深证100指数成分股也将有交易性机会。更普遍的机会仍在个股上：海西概念、农业板块以及新产业和新技术，这些题材都将继续受到投资者关注。

节日期间全球市场走势

2010-02-11 2010-02-19 总体涨幅 2月19日单日涨幅

道琼斯工业平均指数 10,144.19 10,402.35 2.54% 0.09%

标准普尔500指数 1,078.47 1,109.17 2.85% 0.22%

纳斯达克综合指数 2,177.41 2,243.87 3.05% 0.10%

伦敦金融时报100指数 5,161.50 5,358.20 3.81% 0.62%

巴黎CAC40指数 3,616.75 3,769.54 4.22% 0.58%

法兰克福DAX指数 5,503.93 5,722.05 3.96% 0.73%

美元指数 79.99 80.53 0.68% -0.48%

WTI:原油期货结算价(美元/桶) 75.28 79.81 6.02% 0.95%

期货收盘价:LME3个月铜(美元/吨) 6,940.00 7,435.00 7.13% 2.41%

期货收盘价:COMEX黄金(美元/盎司) 1,094.70 1,122.10 2.50% 0.30%