采矿门背后的研报江湖：80%研报注水 已成行业潜规则(2)

2011年04月23日 13:06
来源：中国经营报

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“打开想象的空间”讲故事

林路介绍，股价上涨的最大推动力就是上市公司有广阔的前景，而这正是券商研报注水的主要环节。

“无论是中国宝安的石墨矿，还是宁波联合的锑矿等，其实都是研究员找出来的一个概念，包装出来的一个故事。现在市场争议的是这些公司究竟有没有矿，但投资者不知道的是，即便是上市公司真有这些矿资源，对公司的利润贡献也很小。”林路透露，这一切源于研究员对资源的盈利预测和估值模型的选择。

林路举例说：“研究员对资源股采用储量估值的模式，比如发现某上市公司含有锑金属的探明储量有2亿吨，再按当前市价10万元/吨计算其价值为20亿元。这相当于画了一个大饼，给上市公司的股价提供了想象空间。”

但来自公司方面的消息却显示，锑的开采成本很高，可能未来20年，这20亿都不可能真正兑现成公司的利润。换言之，所谓的锑概念，对公司3~5年的赢利贡献很小。

除了对资源股的过度乐观估计，有些研究员的操作手法是用含糊的词语提一些形式化的概念。“提形式化的概念，在二级市场短期很容易见效。最重要的问题是，形式化的概念不容易实证，我不能在报告中用量化的方式证明我是对的，但你也没法用量化的方式证明我是错的。”某行业研究员透露，对关键细节避开不谈，是研究员自我保护的一种手段。

记者也看到不少类似的报告，例如某券商在年初以“涨价”概念推荐绿大地的理由是：“几年来绿化热潮正在席卷全国，花木价格也逐年攀升，许多花木的价格，正在悄然创造一个又一个新高。”但对于花木价格上涨，究竟能让绿大地受益多少，报告中却看不到量化的分析。

除了提概念，研究员的主观推测，也是报告注水的常用手法。赵伟就亲身经历了这样一个例子：“深圳某上市公司建了一块商业地产用于出租，研究员在报告中称，假设未来3年地产出售，将给公司带来多少利润。但当私募到上市公司调研时却发现，公司方面根本没有出售计划。研究员之所以假设商业地产出售，是因为出售和出租之间的收入相差十几倍，如此以来，公司的赢利将大幅提升，原本是每股0.5元，经研究员一调，就变成了0.8元，股价又有了30%的上涨空间。”