采矿门背后的研报江湖：80%研报注水 已成行业潜规则(3)

2011年04月23日 13:06
来源：中国经营报

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“只有冒泡，才能被记住”

券商研究员的报告一向被看成是“投资风向标”，但为何从业人员要主动往报告“注水”呢？

“大部分行业研究员的报告都会偏乐观，在盈利和估值方面都会夸大其词，会将盈利预测调高，把估值做得比较低。”南方基金首席策略分析师、南方小康指数基金经理杨德龙认为，报告之所以“注水”，是因为券商的报告是用来向各方推荐的，而为了让别人在看了报告后买股票，自然会夸大公司的价值。

对于券商报告的现状，从券商研究员转到公募基金的吕方(化名)更有直观的感受：“券商研究员的报告侧重赢利预测，做未来前景的展望。他会跟你说，如果这个项目做成了，未来的空间有多大。但对于这个项目究竟能不能成，报告不会告诉你。”吕方称，在券商研究员看来，“只要把未来的空间讲清楚，就能打动你”。

同时，隐藏在研究员心底的另一个想法是：“报告只有冒泡，才能让别人记住你。这比你深入分析后得出中性结论的报告，更有吸引力。因为中性结论的报告，可能根本没有人会看。”于是，对公司的未来空间作出判断时，他们的表现方式是“大声地喊出来，用夸张的方式去表现，让别人记住他。”

而研究员希望记住自己的对象，正是以基金为主的机构投资者。在资本市场的产业链条中，券商研究是作为卖方机构，基金、私募等资产管理公司是买方机构。而对卖方研究员的工作考核，主要是买方机构投票评选的年度最佳分析师，这也是研究员最渴望得到的荣誉。因为他们的收入和名气将与评选结构直接挂钩，只要登上榜单，就意味着薪水能从原来的一百多万上涨至三四百万。

对研究员而言，要拿到基金经理的选票，最好的方式是挖掘牛股，给基金经理管理的基金带来收益。于是，挖掘空间广阔的大牛股，是很多研究员的职业目标。而最便捷的实施路径，则是寻找一些概念和题材的公司，再往里面增加一些水分，使其成为市场热点。

这一点在研究员调研时的提问中也直接显现。“研究员的报告关注的是未来的市场空间，其问题的落点自然会落在空间方面，对于如何做、能否做成这些关键事实则忽略掉。”吕方感慨：“伴随着券商行业的快速扩容，很多研究员注重的是如何抓住一些能吸引眼球的东西，站在更高的位置把故事说圆，而不愿意沉下去研究关键的事实。”他认为，这正是不少研报出问题的原因所在。

但也有券商认为把研究报告的失实都归结于研究员有失公允。“大环境就是这样，诚信的成本比较低，监管又不严。”前述券商研究主管认为，在各个利益链条下，研究员很难坚持独立的判断，失实报告折射出来的本质问题还是市场缺少有效的监管。