军工整合加速掘金四大投资主题

2009年09月05日 03:58第一财经日报【大中小】【打印】共有评论0条

刘国宏

今年的金秋9月尤其特别：9月“萤火一号”探测火星之旅、10月国庆规模空前的大阅兵，航天军工产业将集中展示60年来军工装备的最新成就。我们预期国庆前后国家对国防建设、军工发展的宣传将进入高潮，酝酿已久的军工改革政策或将应时而出。这不仅将唤起民众的爱国之情，还将在一定程度上刺激资本市场的军工投资主题向纵深发展。

尽管全球性的危机波及国内各个行业，但军工制造体系的产业化进程却在2009年逆风飞扬。从二季度的经营数据看，以中航、中船、中核为代表的军工集团民品效益都明显好转。这也使军工集团加速资产整合，充分利用资本运作来加快发展速度的战略大大提前。

此外，2009年是军工总公司改组为集团公司的10周年，2010年是“十一五”的收官之年，因而在2009年对资产整合进行战略部署将是必然的。我们预期，今明两年军工体系的变革将进入深水区，过去的自成体系、自我封闭型体制转变到多层次多领域的开放合作型体制；过去的单一军品型结构转变为军民结合型的多品种结构；产业化发展速度将大幅提升；九大军工集团的整合也将加速。

四大投资主题

在投机机会发掘方面，我们建议关注四大主题：

1.具有核心技术优势的价值成长型主题

经过军工集团的先行资产注入和整体上市，部分上市公司已经获得了跳跃式发展机会，并且核心技术优势在市场化进程中为业绩持续增长提供了保障。

如中国卫星(600118.SH)，经过资产置换之后，公司成为航天五院唯一控股上市公司，是中国卫星产业进行资本运作的平台。公司近几年业务一直保持较为稳健增长，并购航天恒星及503所卫星应用及相关资产以后，公司卫星应用业务占比提高较大，公司收入增速有所提高。与公司半年报同时公布的还有设立恒电电源及收购北京宏宇股权的公告，我们认为这两项举措是公司整合资产的开始。未来几年我国航天器发射进入密集期，其在航天器研制数量的占比将呈上升趋势。

资产注入、主业转型最经典的中兵光电(600435.SH)，在“大光电”的格局下，涉足了远程压制、航空稳瞄、火控系统等领域。目前，军民两用产品收入已占中兵光电总收入的近80%，一季度38%的净利润增幅也显示出注入军品资产具有良好的成长性。2009年8月，公司完成了定向增发，募集资金80216万元，将投资于智能机器人技术产品技术改造等4个项目，公司有望成为智能机器人产业化的先锋。随着新项目的投产及业绩逐步释放，该公司长期投资价值将进一步显现。

此类上市公司已经具备了价值成长的基础，估值相对较低，是投资者的配置首选。此投资主题标的可关注：中国卫星(600118.SH)、西飞国际(000768.SZ)、航天信息(600271.SH)、中兵光电(600435.SH)、火箭股份(600879.SH)、中航重机(600765.SH)、晋西车轴(600495.SH)、哈飞股份(600038.SH)、航天动力(600343.SH)、航空动力(600893.SH)、洪都航空(600316.SH)等。

2.军品资产的注入主题

目前军工板块的大部分A股上市公司主要是依靠自身内涵式的发展，发展速度比较慢，不能形成规模，产业链上下游相互协作的整体优势没有得到体现。资本市场的健康发展、军工集团自身的产业结构调整，都将促进军工产业整合力度加大。

以火箭股份为例，经过中国航天科技集团公司运载火箭技术研究院的不断注入资产，该公司逐渐形成航天应用综合电子、机电组件、专用集成电路、惯性导航等的业务架构。

目前,公司的主要产品依然以军用为主,公司军品业务占比达到了85%左右, 民用产品所占份额较少。由于公司在国内航天电子产品具有垄断性地位，预期公司今后三年的复合增长率将达到30%以上。公司作为中国航天时代电子公司下的航天业务的平台, 但是航天时代控股比例仅为20.34%,我们认为极有可能通过注入资产扩大持股比例，其未来的成长性也值得期待。

此投资主题标的包括：四创电子(600990.SH)、航天科技(000901.SZ)、航天长峰(600855.SH)、成发科技(600391.SH)、航天机电(600151.SH)、航天晨光(600501.SH)、辽通化工(000059.SZ)、航天通信(600677.SH)、ST轻骑(600698.SH)、ST宇航(000738.SZ)、航天电器(002025.SZ)、高淳陶瓷(600562.SH)。

3.民品资源的整合主题

目前中国军工企业生产的民品有两大系列，一个系列是与主业相关的产品，或者是军民两用产品；另一个系列则与主业毫不相干，例如航天、兵装产业的汽车、摩托车、家电行业。当前，对民品资源进行整合，注入具有核心竞争优势的资产，是军工企业民品整合的必然之路。

在此方面，中航集团的民品整合堪称经典，已形成了以深圳中航(00161.HK)为龙头的民品整合平台，以飞亚达A(000026.SZ)为龙头的钟表及其零配件的设计、开发和制造业务链，以深天马A(000050.SZ)为龙头的液晶显示器和液晶显示模块产品体系，以中航地产(000043.SZ)为龙头的地产、酒店、物业物业管理整合平台，相关产业的盈利能力也大幅提升。

此投资主题值得关注的标的包括：长安汽车(000625.SZ)、东安动力(600178.SH)、中航地产(000043.SZ)、长春一东(600148.SH)、中航精机(002013.SZ)、北化股份(002246.SZ)、凌云股份(600480.SH)等。

4.地方军工企业的整合主题

地方军工企业由于脱离核心军工体系较久，市场化意识较强，军民业务结合较好，能够充分分享来自两个市场的增长。

以颇具地方特色的民爆产业为例，近年来，国内各省区纷纷对省内民爆器材生产企业进行整合重组。进入2009年，民爆行业景气度大幅提升。这主要受益于2008年8月发改委上调民爆器材指导价格30%，以及原材料硝酸铵价格下跌，民爆行业的营业收入和净利润增速较快。

南岭民爆(002096.SZ)、江南化工(002226.SZ)披露，上半年净利润同比分别增长210%、224%。从跨区域整合来看，久联发展(002037.SZ)攻城略地的速度较快，该公司产业链完整、产品线完善、规模初具，扩张的优势已现。该公司在贵州、甘肃地区的市场占有率分别为75%、60%左右。最值得关注的是该公司的战略扩张，除了进一步巩固在贵州和甘肃的地位以外，仍加紧开展在其他省份的收购扩张、抢占市场份额。1~9月的净利润同比增长150%～180%,预期2010年产量可增长50%以上。

在地方军工企业的主题方面，建议关注*ST长岭(000056.SZ)、久联发展(002037.SZ)、南岭民爆(002096.SZ)、湘电股份(600416.SH)、泰豪科技(600590.SH)等。

震荡市下的投资策略

在资产配置方面，结合业绩一致预期，我们建议在市场震荡中，重点关注主营业务突出、业绩成长稳定的公司，中国卫星、西飞国际、航天信息、中兵光电、火箭股份、中航重机、晋西车轴、哈飞股份、航天动力、航空动力、洪都航空等。

对于航天科技、航天长峰、成发科技、航天机电、航天晨光、辽通化工、航天通信、四创电子、ST宇航、ST轻骑、航天电器、高淳陶瓷等资产注入预期较为明朗的企业适当关注。(作者为联合证券研究所资深军工研究员)

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