电力行业专题报告：从西南大旱看广东火电商机会

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东方证券 王晶、陈舒薇

研究结论

正如我们10年策略报告中提到的，上半年利用小时在基数效应的基础上仍然会超预期。再加上去年下半年以来的西南旱情，全国火电利用小时更是大幅回升。

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分地区来看，我们认为除受灾区的火电商以外，西电东送的受电区广东省内火电商将因为水电少发火电多发而受益最大。假设上半年西南五省区外送电量和广东送入电量基本相抵，则广东用电市场存在30%的用电缺口，若广东省内火电新增装机增速和全国水平相当10%，仅靠经济拉动广东用电增速须有9.9%(全国10年GDP增速9.9%，广东同步，电力需求弹性系数为1)，综合考虑我们判断广东上半年火电利用小时将有30%以上的增速出现。

不断攀升的动力煤价仍然是火电行业盈利的阴影，尤其是秦皇岛动力煤价格继上周山西大混(5000)出现筑底上涨10元/吨后，这周全线回升，一向滞后于港口价的煤炭坑口价也出现企稳迹象。我们认为在目前西南来水情况差、下游行业用电需求旺盛的背景下，我们判断今年动力煤市场呈现和去年一样淡季不淡的行情概率较大。

但我们认为广东省电量的增长将能覆盖掉随之而来的煤价上涨，有利的利用小时直接体现在一季度业绩中：首先，具有良好的进口煤炭地理优势的广东省可以利用国内秦皇岛、黄骅港或国外进口煤的资源来消化当地枯水期的发电量剧增，因而我们认为短期内不会因为飙升的利用小时而相应出现煤价同步大涨的情况；其次，广东省的电价为全国最高，在去年煤价高位回落中，为全国业绩反转最早的地区，承受高煤价能力强。

我们对比了广东省内主要5大火电上市公司的基本面和机组利用小时进一步的上升空间，从10年业绩成长性以及估值水平综合来看，我们首推利用小时敏感度相对较高的粤电力，建议关注LNG电厂占比高(35%，调峰能力强，煤价敏感度低)的深圳能源(000027，未评级)、穗恒运(000531，未评级)。

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