国金证券：掘金药业、软件、旅游三行业(荐6股)

2010年06月04日 13:36中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

《康美药业公司研究报告——专注中药产业,促变革,求发展》：买入(联

系人：李龙俊，分析师：黄挺，联系人：李敬雷)

投资逻辑

公司是具有很强开拓创新精神的中药企业：公司在开展中药饮片业务初期便致力于推动行业的标准化和规范化，并在饮片产业现代化的进程中快速发展起来；公司通过几年较大规模的药材贸易积累了丰富的贸易经验，并依托华佗中药城进行中药材贸易现代化的有益探索；同时，公司围绕着中药饮片业务，不断拓展业务版图，逐步涉足贵稀药材种植和零售渠道等业务。

中药饮片业务具有明确增长预期：行业集中度提升是发展趋势，并有很大的提升空间，公司占据绝对的行业龙头地位；广东省外的医院市场拓展顺利，北京、天津、福建、四川和广西将成为重要增长点，同时公司在药店终端与海王星辰和一致药业成为战略合作伙伴；从今年下半年起，公司新产能将陆续投产，新增产能规模将是目前规模的2-3 倍。

中药材贸易值得期待：短期看，公司自 2008 年起存货周转率持续大幅下降，存货账面价值高达11.65 亿元，这些存货(特别是三七)为公司未来几年业绩提供强大保障；长期看，公司在中药材贸易方面丰富的市场经验和信息优势、强大的资金实力和仓储物流的硬件基础，将是中药材贸易持续盈利的保证；同时，公司依托华佗中药城进行中药材贸易现代化的有益尝试符合产业发展趋势，值得我们期待。

投资建议

中药饮片业务具有明确的高增长预期，中药材贸易方面拥有过10 亿的存货，这两块为公司未来几年的高增长提供了强大保障；同时，公司依托华佗中药城进行中药材贸易现代化的有益尝试，有望在2012 年产生效益。我们预计公司 2010-2012 年的EPS 为0.456 元、0.601 元和0.81 元，年均复合增长率为40%。

估值

我们给予公司未来6-12 个月21 元目标价位，相当于46x10PE 和35x11PE。

风险

中药材的价格具有波动性，会对公司的业绩产生一定影响。

《软件与服务行业点评——新十八号文呼之欲出,软件行业黄金十年可期》(分析师：陈运红，分析师：程兵，联系人：易欢欢)

事件

在 6 月2 日举办的2010 第十四届中国国际软件博览会(以下简称“软博会”)上，工业和信息化部部长李毅中表示，为了保持鼓励软件产业发展政策的稳定，工信部正在研究并已拿出政策草案向国务院汇报，要推动进一步鼓励软件产业发展政策的出台。针对当前移动互联网、3G技术以及三网融合快速发展带来的机遇，李毅中表示，软件产业要积极扩大软件的网络化服务，培育软件服务、云计算、互联网数字内容、服务外包、电子商务等新业态、新模式，支持游戏、动漫和数字娱乐等关键技术的研发和产业化，用软件业拉动消费。

新 18 号文自2000 年6 月出台后后，近年6 月底将达到其10 年的有效期，所提到的新的行业政策，应该是即将出台的新十八号文。

从内容上看：软件增值税超过 3%部分即征即退应该不会变化。新的变化包括：①财政扶持的增加；②受益领域的延伸。财政扶持：尽管增值税退税没有超出预期，但是具有倾向性的财政补贴可能提升，尤其通过核高级、信息安全专项基金、行业性补贴等政策鼓励发展，其中中国软件与集成电路行业的整体发展策略也是新18 号文涉及补贴的重点。

在收益领域延伸：从原有的软件、系统集成领域推进到软件服务、云计算、互联网数字内容、服务外包、电子商务等新的业态，在这些领域有望成长出用友这样的新龙头企业。

对行业观点：原来 18 号文推出的十年中，我国软件服务业2009 年业务收入为9970 亿元，接近一万亿元，是2000 年的16 倍。2009 年软件出口额196亿美金，是2000 年的49 倍，我们认为新十八好文随着新政策出台，新的税收政策以及财政支持，软件行业将维持长期高速成长，是行业整体机会，对于新增领域公司是长期利好。

风险：新十八号的出台具体时间具有不确定性。

投资建议

我们维持行业“增持”评级，投资组合为：中国软件、太极股份、软控股份、华力创通。

《中青旅(600138.SH)公告点评——资源扩张尘埃落定,京郊建设古北水镇》：买入(分析师：毛峥嵘)

事件

1.中青旅于今日晚间发布公告，公司拟与密云县政府合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区开发项目”，公司计划发起成立项目公司，承担项目的开发、建设以及持续经营。项目公司的注册资本为10 亿元，公司拟出资4.2 亿元，并联合控股公司桐乡市乌镇旅游开发有限公司共同投资，分别持有项目公司42%、18%，合计60%的股权；其余40%股权由战略投资者持有。

2.古北水镇是在北京市“成为传统文化与现代文明交相辉映、具有高度包容性、多元化的世界文化名城和世界城市”的目标指导下，为系统展示北京乃至北方地域民俗文化、古北历史边关文化以及北方人文积淀与民居文化，努力打造的集观光游览、休闲度假、商务会展、文化创意功能为一体，具备高品质设施、互动性体验和“山水古镇”的独特景观资源，具有复合营收功能的国际旅游综合目的地。项目位于密云县古北口镇汤河流域，主要开发内容包括旅游度假设施建设和文化创意设施建设。在吸收乌镇经营模式经验的基础上，结合北方文化特点，坚持高起点、高定位，有序开发建设观光景点、老北京特色商业街商铺、作坊及文化体验点、民宿、露天剧场、体育运动设施以及与北京市场相适宜的高品质的度假会议酒店会所等；具体分为传统餐饮及商业购物区、民情民俗文化表演体验区、山区民居风貌住宿区、酒店及商务会议区、温泉会所及休闲体育公园等；突出冷泉、热泉资源亮点，突出古北民间文化展示，塑造具有北方建筑特点的“亲水山坡型”明清风格北方古镇“水城街”，实现高端观光与休闲度假及会议结合的复合型经营模式。项目建成并进入成熟运营期后，预计实现年接待量400 万人次，旅游综合收入10 亿元。

1.选址北京远郊旅游资源扩张符合预期：我们在今年1 月中旬的公司调研报告(《受益上海世博会，乌镇经营业绩有望再放异彩》1 月18 日)中明确指出，“考虑到中青旅高管在北京的政治及人脉优势，我们认为，在北京周边寻找投资标的应是一个较为合理的逻辑判断” 。公司此次选择在北京东北方向的密云县合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区开发项目”完全符合我们此前的预期。

2.依托北京庞大消费腹地，周边观光、休闲、文化旅游资源丰富：为北京为中心的环渤海湾地区正在成为中国经济新的增长极之一，尤其是依托北京这一中国最大的个人和团队旅游消费客源地，消费腹地的经济实力毋庸置疑。项目位于密云县古北口镇汤河，地处北京一小时经济圈，紧邻京承高速，地处北京和承德的中间地带，不仅交通便利，而且，周边观光、休闲、文化旅游资源十分丰富，毗邻著名的古北口古长城、金山岭长城以及司马台长城，还具备养生温泉、滑雪等冬季旅游要素，可能成为北京冬季会议、度假、节庆旅游的重要目的地。

3.依托乌镇综合旅游目的地经营成功模式，古北水镇长期盈利前景看好：乌镇经过三年的积极营造和培育，已经逐步形成了观光与度假并重、门票与景区内二次消费(酒店住宿、餐饮、娱乐、购物等)复合经营的商业模式，随着经营模式的日趋成熟和上海世博会的积极带动，我们预计今年实现净利将达到1.35亿元以上。在乌镇成功的目的地营造和复合经营指引下，我们有理由相信，依托北京巨大的消费腹地，古北水镇在2013 年建成运营后，将逐步成为公司新的盈利增长点。

4.股权结构彰显中青旅主体投资地位，乌镇旅游或将成为新项目运营管理方：在古北水镇项目的股权结构中，中青旅依然占据了第一大股东的地位，乌镇旅游仅持有18%股权，剩余40%属战略投资者股权。在乌镇分拆预期持续增强的背景下，中青旅作为乌镇的控股股东在新的旅游目的地居于主导地位，难免会面临分拆上市时同业竞争的质疑，因此，我们判断，在股权不变的情况下，乌镇旅游可能作为目的地的营造者和管理方参与古北水镇的经营。

投资建议

中青旅依托乌镇的成功经验，在具有庞大消费腹地的北京周边落定“古北水镇”综合性旅游目的地项目，不仅显著提高旅游资源经营业务在主营结构中的比例，更是为公司旅游主业提供了新的长期盈利增长点，短期将为公司估值提升提供催化剂，而长期将在盈利层面为公司发展提供有力支持。据此，我们维　持对公司“买入”的投资评级。