水井坊：DHHBV控股利好长远维持增持评级

2010年03月02日 11:05凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

事件：

1、3月1日，Diageo Highlands HoldingB.V. (“DHHBV”)与其合资伙伴成都盈盛投资控股有限公司签订了股权转让协议， DHHBV同意受让盈盛所持全兴集团4%的股权。如完成，DHHBV将持有全兴集团53%的股权，并将间接持有上市公司39.71%的股权，从而触发要约收购义务，要约收购价21.45元/股。

2、公司董事会决定向成都金瑞通实业股份有限公司转让子公司全兴酒业有限公司55%的股权及其相关权益，作价人民币6,482.85万元。此次股权转让完毕后，公司仍持有四川全兴酒业有限公司40%的股权。

研究结论：

DHHBV控股公司谋求已久，取得控股地位符合预期。我们认为从帝亚吉欧入股全兴集团以来，其目的就是控股全兴集团，帝亚吉欧通过多次增持股份，第一次收购全兴集团43%股权，08年07月，帝亚吉欧收购水井坊工会持有全兴集团6%股权达到49%，今日终于梦圆。今日两则重大事项公告的内容关联紧密，因为根据国家发改委和商务部颁布的《外商投资产业指导目录》(2007 年修订)中限制外商投资产业目录中“三、制造业(二)饮料制造业”的规定，名优白酒生产需由中方控股。“全兴”作为国家名优品牌，所以帝亚吉欧想要控股全兴集团的前提是“全兴”品牌控制权的转让。

帝亚吉欧控股公司有利于进一步走向国际市场。帝亚吉欧和全兴集团的合作主要在三方面进行：(1)采购材料，供应商认证；(2)设立洋酒灌装厂；(3)设立大中华区采购网络，采购材料，组织洋酒原浆进口灌装。涉及上市公司的主要是两方面：一是利用帝亚吉欧海外网络出口销售水井坊产品；二为研发适合夜场的新品。目前水井坊出口主要集中在东南亚华人聚集区，销售收入非常有限，全年出口300万左右。从长远来看，帝亚吉欧的控股有助于公司高端产品在海外市场的开拓，但短期内对公司业绩贡献较为有限。

“全兴”控制权转让对公司业绩利空有限。公司产品主要分为“水井坊”系列高端酒和“全兴”系列中低端酒，前者收入占比逐年提高，后者收入占比在10%以内，预计09年占比在6%左右，毛利占比在2%左右，对公司业绩贡献非常微弱。此次控制权转让后对公司业绩影响非常有限，但公司单一品牌所蕴含的风险提高。

维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司白酒业务09-11年EPS分别为0.47元、0.69元和0.83元，另外，房地产业务分别贡献今明两年EPS 0.2元左右。对应的动态PE分别为45X、31X和26X，维持“增持”评级。