通胀符合预期 宏观调控将持续

通胀水平稳步上升，符合预期。4月CPI同比上升2.8%，PPI上升6.8%，符合预期。4月CPI温和上涨态势仍在可接收范围内，虽然天气因素导致粮食、蔬菜等价格有较大上涨，但在肉价稳定情况下，CPI并未出现急涨。而PPI仍受大宗商品价格上涨影响，上升幅度快于CPI。我们认为，短期内受食品价格惯性上涨、PPI传导等因素影响，CPI将继续温和上升，通胀压力持续。但从全年来看，恶劣天气因素不可持续，美元走强及大宗商品走弱趋势明显，通胀水平仍将呈现倒“V”形态，全年出现严重通胀的概率较低。

三驾马车，首重消费。4月固定资产投资增长26.1%，房地产投资增长同比增长36.2%，因低基数原因仍保持较快增长，但在管理层严格的地产调控措施影响下，房地产投资增长放缓将是大概率事件，固定资产投资将回落。4月出口增长30.5%，进口增长49.7%，均保持较快上升势头，贸易顺差则大幅度下降87%。我们认为全年出口增长超预期的可能较大，但在内需旺盛，进口增长更快的情况下，贸易顺差收窄将成为一种常态。4月消费品零售总额增长18.1%，在温和通胀环境下，消费增长将成为中国经济最重要的看点。

新增信贷有所增加，但紧信贷趋势不会变。4月人民币贷款增加7740亿元，相比3月反弹，票据融资和短期贷款首次出现正增长。我们认为，票据和短融增长说明，由于对新增信贷项目保持谨慎，流动性确有在银行积聚的可能性，存款准备金率提前上调的必要性明显。10年信贷7.5万亿的目标不会轻易打破，这意味着后8个月的信贷收紧将更为显著。

数量化调控措施将继续出台，利率上调存在可能性。针对目前的宏观经济形势，我们认为继续使用央票回收流动性可能性最大，存款准备金率有较大概率进一步上调，数量化调控工具将得到充分应用。利率调整的可能性存在，但我们仍倾向于认为加息可能推迟。

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