中原证券：黑色家电有望受益产业转移

2010年01月19日 09:34中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

中原证券研究所胡铸强

2010年，尽管白电市场销量增幅能维持在15%以上，但由于原材料价格上升，毛利率水平将比2009年下降2个点(降幅：10%左右)，结合白电板块超过25倍PE的高估值，给予该板块“同步大势”的投资评级。随着国内大尺寸液晶面板产业逐步壮大，LCD以及LED电视产能将加速向中国转移，若未来3-5年内更先进的电视显像技术不能商业化，国内黑电产业有望重铸CRT时代的辉煌，黑电产业将迎来一个黄金发展期，黑电上市公司将受益于此次产业转移。我们给予黑电板块“强于大势”的投资评级。

2009年行业利润大幅增长已成定局。截至去年10月，空调、冰箱、洗衣机和LCD电视分别实现3194万台、3312万台、2188万台和1941万台，增幅分别达到20%、43%、11%和84%，而白色家电前三季度的销售毛利率达到24%，较2008年同期上涨了3个百分点。市场销售数据、上市公司订单情况和毛利率情况，均验证了我们在2009年中期策略报告和四季度策略报告中的判断：政策刺激下市场需求迅速复苏，全球性金融危机导致原材料价格暴跌、家电业毛利率大幅上升，2009年全行业净利润增幅有望超过50%。

政策无疑是推动家电行业内需恢复高增长最主要的原因。2008年12月在全国范围内开始实行的家电下乡，极大推动了农村市场家电新增消费，2009年前10个月家电下乡实现销售冰箱、洗衣机、空调和电视共计2236万台，占到前十个月上述产品内销出货量的21%。2009年8月在全国9个试点城市陆续启动的家电以旧换新政策，截至12月17日，9个试点城市以旧换新实现销售冰箱、洗衣机、空调和电视277万台。

金融危机导致金属材料、LCD面板等主要原材料价格暴跌，而需求迅速恢复高增长导致市场价格相对坚挺，2009年家电行业毛利率创下近10年新高。

2009年，在政策刺激下家电市场需求迅速复苏，同时全球性金融危机导致原材料价格暴跌，行业毛利率大幅上升，预计2009年全行业净利润增幅有望超过50%，目前A股市场估值已基本反映了行业2009年业绩高速增长的预期。

在家电下乡和出口复苏的推动下，2010年主要白电产品销售增速有望保持在15%以上，但由于原材料价格上涨，毛利率水平将下降2个点左右，预计2010年白电行业利润增速在10%左右。

在家电下乡和出口复苏的推动下，预计国内LCD出货量将同比增长30%以上，同时LCD生产成本将继续下降，预计黑电企业依旧能够保持超过30%的盈利增速。

随着大尺寸LCD面板产能加速向中国转移，国内液晶面板产业将逐步壮大，LCD以及LED电视产能将加速向中国转移，若未来3-5年内更先进的电视显像技术不能商业化，国内LCD产业将有机会重铸CRT时代的辉煌，LCD产业将迎来一个黄金发展期，LCD上市公司将极大的受益于此次产业转移。给予黑电板块“强于大势”的投资评级。、

结合家电行业2010年增长态势和当前估值，我们认为2010年家电行业投资有三条主线：

一、关注LCD产业转移带来的投资机会。2010年LCD需求增速将超过30%，面板供应环境也将较为宽松。更重要的是，随着国内大尺寸液晶面板项目陆续投产，LCD产业有望加速向中国转移，若未来3-5年内革命性的新一代电视技术未能商业化，国内LCD产业将迎来又一个繁荣期。国内LCD龙头企业将具备中长期投资价值，2009年盈利基数较低的龙头企业2010年增速有望更高。

二、关注白电龙头巨额现金用途。由于经营环境极大的改善，白电龙头企业账面现金暴增，截至2009年三季度，主要龙头企业的账面现金余额均为历史同期的一倍以上，预计2010年白电龙头企业产业整合和对外投资将有所动作，建议关注由此带来的交易性投资机会。

三、关注管理改善带来的投资机会。2009年，虽然家电经营环境转好，但部分家电企业由于整合未完成等管理问题，业绩并不理想。2010年，随着管理改善，业绩增幅有望高于行业平均水平。

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