2011年01月27日 09:53
来源：时代周报 作者：张欣培

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华泰联合成年度黑马

雷文龙不幸地成为了中国首例擅自篡改招股书的主角，让身为其老东家的华泰联合也难免遭受质疑：华泰联合是否知道此事？是否应该承担相应的责任呢？

曾担任华泰联合证券投行部经理的上述信达证券保荐人认为，华泰联合在保荐人管理上并不存在多大问题，雷文龙事件仅是个案，不可避免。针对此类问题，公司层面很难核查。首先在核查方式上存在难度，其次在上百页的招股书中很难发现有关细节。不过，国金证券的上述投行人士认为，在此事件上，华泰联合难辞其咎，应当承担一定的处罚。比如监管机构在对保荐机构考核时可能会进行降级处理。然而，目前为止，华泰联合方面表示，该事件并未使公司受到证监会的任何处罚。

实际上，2010年的华泰联合证券可谓风光无限，在IPO市场异军突起。2010年，截至12月17日，共发行了21个IPO项目。最终成为年度最大“黑马”，以23家的承销数以及10.1亿元的承销收入跻身前三强。

国金证券上述投行人士表示，在新上市公司数量剧增以及保荐承销费上升的背景下，各大券商的投行业务均有增长。但华泰联合这匹黑马的成绩如此骄人，不免让人产生质疑：华泰联合在快速扩张的同时，是否重视了数量、而忽视了过会公司的质量？

近日，就有媒体把华泰联合称为PE“泡沫”制造机。从2009年IPO重启以来，保荐的24家已上市公司，平均发行市盈率高达64.46倍。其中4家公司的发行市盈率接近或高于100倍；同时，部分保荐的公司出现了业绩大变脸。

中国保荐人制度困局

“保荐人乱象根源在于资源的稀缺性。”业内人士认为，保荐人考试的通过率相当低，被称为“比范进中举还难”。正所谓“物以稀为贵”，证监会正是通过控制保荐人考试的低通过率来操纵市场。

不过，信达证券保荐人则认为，低通过率的真正原因在于考试难度增加、覆盖面广、命题波动性较大及更加注重实践与理论的结合。同时，保荐人资源并不稀缺。中国的准保荐代表人有1564人—就是已经通过考试，但尚未取得保荐人资格。因此，中间有个准保荐人才的蓄水池。即使现在保荐人考试停考，其准保荐人也需两三年才能注册完毕。

一些业内人士认为，中国的保荐制度已经做得非常好了。某投行人士表示，中国的A股市场在全球来说质量都是很高，其中保荐制度就发挥了极大作用，现在中国保荐制度所面临的最大问题就是要加大执行力度。

今年以来，证监会先后对广发证券等保荐机构的星网锐捷项目、苏州恒久项目的保荐代表人、签字律师等15人采取了不同程度的行政监管措施。此次再次对华泰联合证券保荐代表人雷文龙、张邈采取出具警示函的监管措施，标志着证监会对保荐代表人的监管越来越严格。“保荐人违规的成本是相当高的，比如有可能被勒令退出业界，就将会丢失百万年薪。其次，证监会对保荐人的管理也是非常严格的。每年会有六七次的正规培训，并要求保荐人去核查客户的供应商和海外的股东等。”国金证券投行人士认为，证监会对保荐人的要求已过于苛刻。

不过亦有业内人士称，苛刻未必是件坏事，对投资者负责的姿态才能促进中国证券市场的发展。未来五年，中国依然会出现上市高潮。上市公司的总市值和数量都将不断扩大，最终会成为国家GDP增长的主力军。而中国的证券化率也将会得到不断提高，未来五年依旧是黄金发展时期。

“保荐人会越来越多，也会越来越不值钱，这是发展的必然趋势。”信达证券前述保荐人认为，同时对于一些出问题的保荐机构必须做出相应的严厉处理。“无关痛痒的处罚并不会产生有效作用。中国保荐制度没有问题，关键是要加大处罚力度。”