2010年02月10日 10:22凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

东方证券

新疆天业是一家多元化经营的公司，各种业务均有涉足。

􀂾 农业业务：

公司年产7 万吨番茄酱，产品全部出口到亚洲、欧洲等40 个国家和地区。09 年中报显示番茄酱

业务实现营业收入1.16 亿元，毛利率25.3%，是仅次于新疆屯河的国内第二大番茄酱出口企业；

􀂾 化工业务：

公司依托新疆的煤、盐、石灰石等优势资源打造化工产业链，建设占地3.6 公顷的天业化工项目园

区项目，随着一、二期工程相继完工，天业化工城已形成年产30 万吨聚氯乙烯树脂(PVC)、26

万吨离子膜烧碱生产能力，规模效益逐步显现；2009 年上半年生产PVC 树脂13.94 万吨、离子

膜烧碱10.32 万吨。出口聚氯乙烯0.59 万吨、烧碱1.93 万吨，均较去年同期大幅下降。公司采

用的是电石法工艺生产PVC，与国内同行相比，公司的大股东有很强的获取资源的能力，目前掌

握有大量的资源，控制的煤矿、石灰石矿储量均超过数亿吨，盐矿储量亦接近亿吨，并以优惠价格

售予公司。虽然国家对高耗能行业取消电价优惠将推高氯碱行业的成本，但由于公司68%的用电

源于集团，而集团对公司的支持使之用电并无提价之忧。并且集团仍在扩建电厂，公司未来用电可

能全部由集团供给，这使公司基本不会受行业电石价格及用电成本提高的影响。煤电一体化帮助公

司PVC 业务的成本能够长期稳定。

此外，公司持有石河子市长运生化有限责任公司95%的股权，该公司注册资本1000 万元，年可生

产2 万吨优质无水柠檬酸，产品全部外销，涵盖50 多个国家。柠檬酸是一种重要的有机酸，又名

枸橼酸，无色晶体，有很强的酸味，易溶于水，在工业，食品业，化妆业等具有极多的用途。原先

全球柠檬酸的年需求量约为130 万吨左右，且以年5%-7%的速度递增。但目前市场疲软，价格较

以往同期下降了45%，致使产量大幅缩减并且出现亏损。09 年上半年柠檬酸出口0.55 万吨，现

营业收入2788 万元，毛利率为-4.17%。这块业务的盈利还需待全球经济的复苏。

􀂾 节水业务：

新疆在本次扩大内需的举措中提出要投入30 亿元进行灌区的节水改造项目，公司将从中受益。公

司下属子公司新疆天业节水股份有限公司是国内第一大节水器生产企业，是港交所创业板的上市公

司，简称“天业节水”。天业节水的“百万亩膜下滴灌高新技术农业开发项目”被列为西部大开发

重点项目，主营产品节水灌溉器材能够把亩灌溉成本由2400 元下降到350 元，具备极大的技术优

势，塑料节水器材年供应能力达到500 万亩。目前在新疆推广面积已达300 万亩，占有70%的市

场份额，奠定了在全国的领先地位。公司参股天业节水38%的股份，但因为是第一大股东，因此

作并表处理。

集团公司目前有40 万吨的新建PVC 产能在去年下半年达产，明显与上市公司构成同业竞争。未

来集团整体(含上市公司)的PVC 产能已经达到72 万吨，位居全国第二。2009 年9 月，集团120

万吨/年PVC 二期40 万吨/年及其配套项目已通过国家环保部环境影响报告的批复，项目已开工建

设，预计2010 年10 月将建成投产，届时天业集团产能规模将跃居国内首位。未来集团如能通过

定向增发将存在同业竞争的资产注入上市公司，将会极大提高公司价值。

集团公司还拥有丰富的煤炭、盐、石灰石等矿产资源储备，资源开采规模逐步扩大，资源自给率进

一步提高，为其电石法PVC 生产提供了较强的资源保障和良好的发展空间。由于配套有自备电站、

电石等规模较大，随着这些项目产能逐步释放，使集团电石自给率进一步提升至90%，电力基本

实现完全自给。公司上游原料自给能力的提升使PVC 产品上游利润也基本转移控制在天业集团内

部。由于公司周围煤炭资源丰富，供给充足，公司发电成本仅0.11～0.13 元/度，74 万千瓦装机

容量的电厂使集团2009 年上半年电力实现收入8.61 亿元，实现毛利润4.10 亿元，低成本的电力

为集团在PVC 市场行情低迷的情况也持续盈利提供了重要保障。2009 年自建的铁路专运线的建

成通车使集团铁路货物运输更加便捷，货物直接通过铁路与集团工厂相连，铁路货物运送不再需要

货运代理和火车站仓储，公司原材料和产品运出成本进一步降低。

公司盈利增长的驱动力在于集团资产注入、协同效应的提升、以及管理结构改善带来的费用水平下

降。建议长期关注。

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