2011年02月20日 06:21
来源：金羊网－新快报

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政策支持和IPO预期，是资金蜂拥新三板的最大动力。

中国证监会主席尚福林提出的2011年八大工作重点中，扩大中关村试点范围、建设统一监管的全国性场外市场，即业内惯称的“新三板扩容”，被作为年内证监会主导工作之首。

新三板公司打通创业板IPO上市引发的巨大财富效应，开始持续发酵，并大幅推升新三板股票价格，部分上市预期明确的公司股价出现数十倍上涨。

A股市场，“新三板概念股”也开始兴风作浪。

增资井喷

创投私募围猎新三板

2011年伊始，当A股的新股“三高”发行导致的破发潮挑动着市场的神经时，“新三板”的增资热潮却在悄然地进行中。

刚过去的2010年，新三板共计有9家公司完成10次定向增发，总融资4.38亿元。该数字也许都抵不上一家A股公司的再融资额，更不及一家银行或央企再融资的零头，但这已经创出新三板定向增发试点开闸以来的新高。联飞翔(430037)更是一年之内两度融资，年初融资3340万元，增发价每股3.2元，市盈率22.86倍；半年后再次定向增发，增发价已达每股5.5元，市盈率39倍。

而2011年伊始，“新三板”再现一轮井喷的增资潮。

来自深交所“新三板”的披露信息显示，已有凯英信业(430032)发布定向增资暨购买资产方案。此后，诺思兰德(430047)、中海阳(430065)发布定向增资获得中国证券业协会备案的公告。联飞翔(430037)、建工华创(430020)、九恒星(430051)、北京时代(430003)也相继发布定向增资结果报告书。而Wind统计显示，从2006年“新三板”开板到2010年底，五年仅11家挂牌公司完成增发。

让市场关注的是，在创业板上赚得盆满钵满的私募(包括创投、PE和VC)和自然人也已开始围猎“新三板”。从发布备案公告的“新三板”公司看，参与定向增资的多为风投和私募，甚至资本市场“大佬”也闪现其间。

投资回报有超过150倍

“阚治东差不多属于最早进来的一批。”申银万国代办股份转让部总经理张云峰向媒体透露，由另一位在中国证券史上叱咤风云的人物———阚的老友、合作伙伴刘龙九担任法定代表人的上海天一投资咨询发展有限公司(下称“上海天一”)也是新三板定向增发市场最活跃的投资者之一。

刘龙九曾任申银万国江苏管理总部、浙江管理总部总经理。现为东方现代产业投资管理有限公司高级副总裁、上海奥锐万嘉创业投资有限公司副总裁及上海天一法定代表人，阚治东正是东方现代总裁及奥锐万嘉董事长。截至目前，上海天一投资的新三板企业达5家。其中是联飞翔(430037)的原始股东，而对东宝亿通(430044)的投资则是最新一例。其2008年投资的合纵科技(430018)的创业板IPO申请已获证监会受理，合纵科技的交易均价也已达9.8元/股，而其参与增发价为3元/股，持有200万股，即便在三板退出也可获利两倍以上。

在现代农装是次定向增发中，奥锐万嘉与上海天一均参与认购，这是阚治东与刘龙九唯一共同出面参与投资的新三板企业。

此外，参与定向增发的投资客均似颇为“专一”。纳爱斯浙江投资曾参与现代农装、东宝亿通等公司定向增发；启迪中海创投则先后参与世纪瑞尔、联飞翔的定向增资，这两家机构在主板则鲜有动作。一家名为成都恒利捷物资的公司，也连续在最近数次新三板公司定向增发中出现，此前在资本市场无迹可寻。

启迪创投是清华科技园启迪控股及清华大学教育基金会的下属子公司。自新三板市场筹建起，就已深度参与，并携旗下启迪中海和启迪明德两只创投基金参与了联飞翔、诺思兰德等5个新三板项目。去年启迪创投已是硕果累累，早期投入的项目在这一年间就有海兰信、数码视讯和世纪瑞尔3个开花结果，先后登陆创业板。仅数码视讯一单，启迪创投账面回报就超过150倍。

北京时代董秘皮检君认为，新三板股价普遍不高，但事实上在这个板块投资的难度甚至高过投资已上市公司。 “这个市场没有‘平均数’，挂牌公司质量总体分三个层次：一是凤毛麟角的好公司，二是极个别业绩不佳的公司，剩下的绝大多数都属于中间段。”皮检君表示，现在好公司价格已经抬高了，股东们的惜售心理很重，想进去很困难。这时候想要买到价格合适质量又好的公司只能在中间段寻找，这需要水平，同时也隐藏着风险。

“新三板市场的扩容和场外市场建设的启动，必将吸引更多投资者、带来更活跃的交易，其融资功能也将得到更好发挥。”张云峰表示，这是投行和经纪业务发展的新契机之一。

押宝IPO窃取庞大“快钱”

目前新三板呈现两极分化，价格越高、涨价越快的越受投资人追捧，而价格越低的则越无人问津。其中的逻辑在于，价格的高低直接反映了公司的IPO预期之强弱。投资人进入新三板，几乎都为押宝IPO。

2009年下半年起，久其软件、北陆药业先后进入创业板，2010年底，世纪瑞尔成功登上创业板，更为机构入股新三板添了把火。

世纪瑞尔在2010年初启动上市前最后一轮定向增发。向国投高科、启迪中海创投等6家机构及公司原股东增发2000万股时每股仅4.35元。至当年底登陆创业板，开盘价高达56.99元。意味着突击增资的股东们不足1年，账面投资回报已逾10倍。

巨大的“快钱效应”，加剧了对新三板股份的争夺，“尤其明显的pre-IPO项目，大家抢得非常凶。”启迪创投投资经理陈垒说。

以中海阳为例， 2010年11月推出的定增计划，21.2元的价格，对应2009年的摊薄后市盈率竟然高达85倍———这甚至超越了许多中小板、创业板新股的发行市盈率，但仍能博得机构力捧，关键就在于这家公司有明确的上市预期。资料显示，这是一家经营太阳能光伏发电和LED绿色照明的公司，受益于新能源的爆发性增长，规模迅速增大，2009年净利润增幅高达829%。这样的公司，自然是众猎手争夺的焦点。

至于诺思兰德虽身陷亏损却仍受热捧，也是因为在机构眼中，这是一只不折不扣的“潜力股”。据相关资料，诺思兰德此次增发的募投项目“重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液”在国际上尚无同类产品，未来一旦达产将价值不菲。 相关投资人也透露，诺思兰德在2009年已启动一轮并购，亦是剑指创业板IPO。

“只买对的，不怕贵的。”这显然已经成了新三板投资人心态的写照。

“我们的投资人几乎从没问起过公司的发展。”一家新三板公司负责人告诉媒体记者，机构每次打电话来只有一个问题：“(IPO)进展怎么样了？”

名词解释

新三板

2006年1月16日，科技部、证监会及中关村科技园区管委会，共同启动“中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份报价转让试点”，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故被形象地称为“新三板”。当年1月23日，世纪瑞尔和中科软首批挂牌。

目前在“新三板”挂牌交易，无需证监会审批，只要通过主办券商向中国证券业协会备案即可。

“新三板”改变了原三板市场只向垃圾股扩容的不利局面，起到孵化器作用，为创业板提供优质的上市公司。在部分业内人士看来，新三板在定位上，比创业板更接近“中国的纳斯达克”。

按现行规则，新三板定向增资是向特定对象非公开发行股份的行为，属于私募融资性质。挂牌公司需事先私下协商确定增资对象，不能公开招股，刊登定向增资公告前，就要确定融资价格(或区间)、融资额、融资对象。换句话说，这里不会出现创业板“超募”现象。

2009年7月，久其软件成为“新三板”首家成功转板公司，之后，北陆药业、世纪瑞尔也先后跳槽至创业板，具有里程碑式的意义。

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警惕投机利益链与腐败利益链

PE/VC以及自然人股东热衷于“新三板”，并非没有原因。此前中小创业板离谱的“三高”发行，挂牌后的高估值所形成的巨额财富效应，应是最大动力与催化剂。毕竟，如果成功实现转板，投入与产出比例将出现严重不对等。

创业板变成亿万富翁制造基地已是不争的事实。此前挂牌的158家创业板公司中，批量制造了504个亿万富翁，平均每家产生3.19个，令市场咋舌。

有了创业板造富的前车之鉴，更因创业板某些公司突击入股的教训，“新三板”所出现的增资潮更应引起警惕。亏损公司诺思兰德的增资就很能说明问题。去年上半年，诺思兰德还亏损111.68万元，每股亏损0.12元。但每股高达21元的增发价居然还招来哄抢，有15家机构前往谈投资合作，意向资金高达8000万元，背后的真实意图不言而喻。

笔者以为，即使其中某些公司今后能够成功转板，但对于突击入股所形成的股份亦应额外增加锁定期。一来以增加时间成本与资金成本，二来也可以减缓所持股份解禁后对股价形成的冲击力，三来亦是对其他后来者的一种变相警示。

管理层欲建设多层次资本市场体系与建设统一监管的全国性场外市场，就应该打破地方利益割据的局面，将各地诸如柜台交易等集中起来加强管理。就增资本身而言，“新三板”增资潮并不可怕，可怕的是隐藏其中的投机利益链与腐败利益链。