2011年02月28日 10:46
来源：投资者报 作者：华强

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《投资者报》记者 华强

作为2011年资本市场改革发展重点工作之一——“新三板”的扩容已进入倒计时。最新消息是，关于新三板扩容的方案已经上报国务院，目前正在相关部委征求意见，预计在两会后正式公布。

三板在国内已有10年历史，但一直没有做大，更没有做强。主要的瓶颈在哪里？影响新三板建设成败与否的关键又在哪里？

2月23日，中国政法大学资本研究中心刘纪鹏教授在接受《投资者报》记者采访时表示，关键在于决策层的指导思想。他认为，证监会统揽一切肯定搞不好。所以，证监会要放权，“千万不要处处都想体现出‘行政关怀’。”

三板是基石力主尽早推出

刘纪鹏用“越快越好”4个字表达他对新三板建设的态度。“在中国有2000多万家中小企业，现在的三板挂牌企业才100多家，这个规模怎么服务中小企业融资？”

从国际经验来看，场外股份转让市场是整个资本市场体系基石，是最为基本的。刘纪鹏认为，这好比教育体系中的小学，资本市场通常都是由它才逐步演变到主板市场的；而在中国，过去基本上是在用计划手段发展资本市场，一开始就办主板，等于是没有小学就办了大学，顺序是相反的。

上世纪90年代，中国在构建资本市场之始，也是想建场外股份转让市场这个基础体系的，当时就有北京、山东淄博的场外报价系统。“但是后来在指导思想上的种种偏差，把淄博的转让系统以及全国23个证券交易中心都关掉了，以致形成现在这种千军万马过独木桥的现象。”作为曾经参与起草或修订《证券法》、《期货法》、《基金法》等多部证券类法规的专家，刘纪鹏教授对中国资本市场的发展历程如数家珍。

在美国等发达经济体，场外交易市场非常活跃，量也很大，是整个资本市场体系的基础，但在国内却恰恰相反，这个基础严重缺乏。何以出现这种“畸形”发展？

刘纪鹏认为，关键是决策层的思路，一开始就想建世界一流。“包括当时的创业板，一度都想放到上海去，甚至一度还想沪深合并。”

这有点像路还没走稳，就想跑得快。

全球来看，证券交易所合并确实也是有一波浪潮，但国外都是经历了一个200~300年的历史演变，是市场(交易所)之间自主的选择。而我们是想绕过小学直接办一流大学。“主要是监管层当时认为一所大学好管理，所以，只办精品店不办百货店。”

这样的思路，最终造成我国资本市场体系建设的延误。刘纪鹏认为，今年提出要加快直接融资，正是新三板建设的一个契机。“推出创业板是越快越好，今年上半年就是最佳时机。”他说。

技术没问题关键在于放权

在刘纪鹏看来，现在推进新三板建设，技术上没有丝毫问题，关键还是指导思想。他表示，现在需要解决的瓶颈，最重要的是监管层需要自我战胜、自我革命。应该调动地方政府的积极性，充分发挥地方证监局、金融办的作用，千万不能一切都揽到证监会去，不然又会搞得像中小板一样，和主板没有本质的区别了。

“上三板的都是中小企业，可以说还是当地的政府最了解，证监会统揽一切肯定搞不好。所以，证监会要放权。审批制肯定不行，一定要是备案制。”

尽管最终方案还没有出来，但是对于市场热议的一些细节，刘纪鹏认为“有形的手”还是挥得太高。比如，对于新三板投资者“2年股龄，50万元资金”的门槛限制，他认为监管层这样做大可不必。“证监会总是认为，多出一些规定就是对投资者负责，就是关怀股民。当时开通创业板时也是这样，处处都想体现出‘行政关怀’。”

在他看来，行政关怀不仅不能替股民规避风险，反而有失公平。“上市要审批，买股票还要审批，无非是要体现权力。”

比如，划定的50万元投资门槛。是开户时限制50万元，还是每个时点都要在50万元以上？如果是前者，开户时临时借用他人资金立马就解决了，这个规定就形同虚设；如果是后者，50万资金进场，一旦发生亏损低于了这个门槛，难不成监管层给投资人强行平仓？

壮大的前提健全转板制度

2000年，由中国证券业协会出面，协调部分证券公司设了代办股份转让系统；2006年1月，国务院批准启动中关村代办股份转让试点。但运行10年，三板的发展严重滞后，与主板、创业板、中小板相比，既先天不足，后天的培养也非常缺失。

截至2009年底，共有110家企业参与代办股份转让系统试点。中国证券业协会代办股份转让系统(2008年度)统计数据显示，当年92家挂牌企业，流通市值仅78亿元，全年交易量则仅为18亿元。

“新三板扩容，无疑给更多企业有上市机会。让大家有更多的选择，不至于僧多粥少，非得去抢食那几个有限的上市资源。”刘纪鹏说。

由于在“三板”中挂牌的股票品种少，且多数质量较低，要转到主板上市难度也很大，因此多年被冷落。

截至目前为止，仅有粤传媒、久其软件、北陆药业、世纪瑞尔四家三板挂牌企业最终得以在中小板、创业板IPO上市。刘纪鹏认为，如果形成健全的转板制度，资本市场体系才更加合理。

有人担忧，如果新三板扩容，投资者更多会选择新三板，而不是创业板，这样就会使刚刚开始的创业板形同虚设。对此，刘纪鹏认为，三板扩容无疑会分流一部分市场资金，但这是好事。现在主板、创业板IPO“三高现象”已是顽疾，开通三板有助于从外部环境来打破它。