2011年04月08日 08:32
来源：金融时报

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高国华

记者高国华作为证监会今年工作的“头等大事”，酝酿多年的“新三板”扩容正渐行渐近，有消息称场外市场总体方案已经获得国务院批准，证监会不久就将公布实施。

虽然目前这一消息尚未得到监管部门的证实。但业内认为，综合来看，证监会近期有可能会陆续公布“新三板”试点扩容的具体方案及试点园区评审标准，关于“新三板”的企业挂牌规则、合格投资者管理办法等一系列制度建设有望在今年上半年基本成形，各园区开始正式上报拟挂牌企业的申报材料，如果进展顺利，最快三季度首批扩容企业将正式登陆“新三板”市场。

但我们同时看到，尽管正在运行的中关村(8.83,-0.12,-1.34%)报价转让系统试点从监管、制度等方面为“新三板”的最终设立奠定了坚实的基础。但“新三板”推出并非一蹴而就，在市场定位、能否转板、监管、上市门槛、投资者门槛等多个方面尚需达成共识。证监会主席尚福林(专栏)在“两会”期间也表示，“‘新三板’扩容相关制度安排已基本到位，但还有一些技术细节需要解决。”

先扩容还是先统一

有媒体日前透露，场外市场将产生以北京为中心的全国性第三家证券交易所？实际上，自“新三板”工作推进以来，是不是要建一个独立的交易所？怎么建？在哪儿建？业内一直存在各种争议。资料显示，面对场外交易市场的大蛋糕，近年来，各地陆续建立了地方性股权转让交易所和地方产权交易中心，如2008 年成立的天津股权交易所以及已经关闭的河南技术产权交易所等。

“面对归属部门不一、错综复杂且争相建设的地方股权交易所、产权交易所，在扩大试点、建设全国性场外交易市场的问题上，证监会首先强调的是统一监管。”业内人士接受本报记者采访时说。

中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，“新三板”应该有一个统一的标准和统一的条件，“这个很重要，先统一则便于统一监管，有利于打破地域界限。如果先扩容后统一，则会出现场外市场受地方影响太大，会发生地方性的内幕交易、关联交易以及地方主义等问题。”他认为，如果先建立统一的场外市场，则便于统一监管，易于打破地方保护主义，防止地方性的过度投资和内幕交易。

参与“门槛”如何界定

在市场对“新三板”寄予厚望的同时，更关心哪些企业可以进入“新三板”和投资者参与门槛如何界定。“此前‘新三板’挂牌企业均为中关村高新技术企业。‘新三板’在中关村试点取得成功的基础上将进一步向全国其他国家级高科技园区企业扩容。”业内人士介绍说，按照现行规定，高新技术企业是指企业持续进行研究开发与技术成果转化，形成核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内注册1年以上的居民、企业。此外，高新技术企业还必须同时满足近3年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过5年以上的独占许可方式，对其主要产品(服务)的核心技术拥有自主知识产权；产品(服务)属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围；高新技术产品(服务)收入占企业当年总收入的60%以上；企业在中国境内发生的研究开发费用总额占全部研究开发费用总额的比例不低于60%等相关条件。

“场外市场不会一下子对国家级高新区一起开放，会有一个分批进入的过程。”证监会日前也表示，场外市场建设将分步推进，在国家高新区企业挂牌机制运作成熟后，场外市场试点的范围将扩大到全国具备条件的股份有限公司。

除去“新三板”上市规则外，另一被市场广为议论的话题当属“新三板”的交易门槛。“新三板”的投资门槛一定比创业板更高。“并不是不让个人投资者进入‘新三板’市场，而是需要设定准入门槛以规避风险。”业内普遍认为，个人投资者进入“新三板”有可能借鉴创业板和股指期货的规定：两年股龄，50万资金。但另一个不容忽视的问题是，个人投资者涌入“新三板”市场，挂牌的公司股东有可能突破200人，从而被动成为法律意义上的公众公司。也因此，股东超过200人一直被看做是“新三板”公司IPO的法律障碍，为了不影响IPO上市，很多“新三板”公司都在股东达到199人之后就自动停止了交易。

如何交易和定位

据相关资料显示，“新三板”市场将确认采用做市商制度。对此业内人士认为，是否采用做市商制度将成为决定“新三板”市场成败的关键因素。北京道可特律师事务所刘光超认为，“新三板”挂牌企业多是中小企业，风险较大，很容易出现二级市场流动性不足的问题，因此做市商制度显得更为必要。

但对于“新三板”借转板直接融通主板、中小板、创业板，刘光超认为以目前的情况来看推出时间尚不成熟，“当前主板、中小板、‘新三板’市场的相关制度还在完善之中，贸然推出转板制度并不合适。”与此同时，场外市场如何定位，“新三板”是主板和创业板的孵化器、蓄水池抑或真正的中国版纳斯达克，不仅事关“新三板”挂牌企业切身利益，更关系到多层次资本市场的建设以及国家经济结构调整的历史使命。

资料显示，“新三板”市场已拥有81家挂牌公司，总股本28.78亿股，主要服务新能源、新材料、信息技术等新兴产业。安信证券投行业务总监孟庆亮表示，“新三板”承担着促进我国经济结构调整的使命，在行业选择上，服务高科技行业是“新三板”的历史使命；在企业选择上，优质企业是“新三板”长远发展的基石。

广发证券私募融资部则建议，对“新三板”功能定位可以分为远期定位和近期定位。远期定位上，“新三板”应成为统一监管下的全国性场外交易市场。近期定位即扩大中关村代办股份转让试点，为全国84个国家级高新区内的非上市中小成长型企业提供一个高效、便捷的投融资平台，服务多层次资本市场。在此基础上，通过挂牌增强企业股份转让的流动性，形成股票市场价格，吸引创业投资基金和私募股权投资，增加企业品牌价值，提高综合融资能力，从而实现快速发展。