中国新兴产业投融资论坛杭州站下午活动文字实录

2011年07月07日 16:44
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 中国产业金融暨股权投资论坛于2011年6月29日在浙江举行，以下为下午活动的文字实录：

徐 刚 CLPA中国有限合伙人联盟创始人

中国有限合伙人市场发展迅速，即将进入大发展的下一个十年

主持人(徐刚)：尊敬的各位来宾，尊敬的杭州市科技局徐土松局长，尊敬的浙江省股权行业投资协会执行秘书长华晔宇先生，今天我们在这里举办中国产业金融暨股权投资论坛华东年会，我们作为主办方，首先我对大家的到来表示欢迎并表示感谢！

首先我简单介绍一下新兴网络这样一个机构和这个活动的基本情况。今天参会里面有老朋友，也有新朋友，也有相关的杭州和浙江省的领导。老朋友知道，我们在2007年《中国合伙企业法》修订颁布的时候，我们作为国内第一家机构有限合伙人的顾问机构开始对优先合伙人市场进行相关的推动和探索，2008年5月份成立了CLPA中国有限合伙人联盟，作为国内第一家有限合伙人的机构，当时的发起人包括了原来国家发改委的副主任李子彬先生，也包括了其他一些国内外的保险公司等等很多机构。成立之后我们陆续对国内有限合伙人市场做了相关的研究和探索，每年我们也对国内的引导基金、母基金的情况、FOF相关的情况做一些研究排名的工作。

大家知道中国的有限合伙人市场发展是非常快速的，虽然短短只有三年多的时间，事实上现在国内注册有限合伙制的基金数量也非常多，这里起到主要推动作用的很大一块在各地的引导基金的扶持和推动上，作为最早的基金，各地引导基金也对创业投资基金的发展做出了自己相关的推动。

今年以来我们陆续对新兴产业的投资基金与成长企业之间做了相关的服务性的工作，我们经过了四年的准备工作之后，在近期把我们做过的一些事情进行了相关的整合，整合为新兴网络，我们现在初步具备了融、投、管、退四个阶段的相关服务能力和平台，CLPA中国有限合伙人联盟作为LP专门的顾问机构和平台网络，我们在今年也推出了国际上的有限合伙人机构，包括国内的保险公司、引导基金、FOF等等相关的研究，将推出相关GP的评价标准和排名的体系，有利于在这样一个纷繁火热的市场，对于大量想进入股权投资的有限合伙人，提供一个判别GP的标准和了解。

我们从今年的4月份开始，在全国陆续开始举办有一个活动，叫“新兴中国行”。这个活动是为了促进新兴产业投资者与成长企业，包括一些新兴产业项目之间的对接。为什么推出这样一个活动？我们总体上从一个股权投资者的角度来考虑，比如说作为一个投资者他进入一个股权投资市场，他进入有限合伙人的定位还是相对困难的，我们近几年每个月和很多一线的投资者做了很多交流，事实上到现在为止中国真正能够成为机构有限合伙人仍然是非常少的群体。大家知道从国家层面有相关的像社保、国家开发银行、进出口银行，事实上这些机构某种程度上也是在和地方机构在合作，比如说国家开发银行和苏州创投集团，进出口银行和成都共同设立银科创投的管理平台的功能。国家队的有限合伙人数量是非常少的，各地的创业投资基金、各地的创业投资市场怎么办，很大程度上根据当地的引导基金起到一些作用。

引导基金在发展过程里大概有三种方向的模式，按照国家发改委原来的管理规定，比如说原来事业单位的管理制度，包括财政出资的考核体系，有它相关的一套规定。另外有一部分地方引导基金把资金交给当地的一些国有背景的投资公司在进行管理，这个比例现在已经是非常大的。

另外一个情况，有一些在管理政府母基金的过程里，逐步由一些专业能力，有一些专业的团队近两年在向专业的基金转化，这种情况下我们接触每个地方，发现大量的投资基金要定位为专门的有限合伙人都是非常困难的，大家都在做一个事情，都在做新兴产权投资和股权投资，我们推出这样一个活动希望和各地的基金和引导公司进行合作，推动一些社会股权投资和非专业资金迅速在新兴产业投资和股权投资这个领域得以发展。

以上是我对我们新兴网络做的简单介绍，新兴网络推出“新兴中国行”的活动，四月份在江苏无锡，五月份在常州，六月份来到杭州，也在此特别感谢杭州市创业投资服务中心对本次活动的大力支持。

今天我们活动下午主要是有限合伙人论坛的峰会，这是CLPA的传统的行业会议，今年在有限合伙人论坛里会细分成基金中基金，包括一些社会保障基金的峰会。事实上还有一些大学和捐赠性的基金会在逐步扮演有限合伙人的角色，我们希望通过我们专业的探讨能够推动更多的机构性的资本进入有限合伙人市场。

《有限合伙法》颁布四年来各地发展非常快，四年前我们举办第一个有限合伙人会议的时候，全国对有限合伙人词汇知道的不是特别多，短短的四年之后，我们发现像江浙一代，很多民间资本，在政府的引导下纷纷进入到股权投资的领域。但是在这样的情况下，一些大量的江苏、浙江的民间财富，在炒房团、炒煤团、炒大蒜等等过程之后，逐步进入了一个新阶段，中国产业技术包括创业投资方面进入了真正大发展的下一个十年，包括“十二五”规划，我相信各位领导对政策了解比我们要深入得多，实际上这方面说法也是很多的。

在这样一个情况下，我们希望介绍一些新的资产管理和基金投资的方式。实际上我们引导资金、财政资金，包括一些地方的产业性的引导基金本质上来讲是政府资产管理，包括社会保障基金，养老金、保险等资金在独特的监管下，是一种金融资产的管理。对个人和企业投资者，他们的资金是企业资产在金融配置方面的表现。所以我们两天的话题，今天主要集中在投资者LP和GP，基金合伙这样一个层面上。以上我简单说了会议的基本内容和初衷，为什么这样来设置。

CLPA作为国内唯一LP咨询机构，每年做相关的行业评比和排名，我们每年发现非常好的代表了中国区域经济发展的速度和方向的机构。例如每年引导基金10强里有一个非常有意思的现象，10家单位里有6到7家是传统的经济发达或者在创业投资方面非常领先的地区，比如说像北京、上海、江苏、浙江。另外一块，每年有3到4家，这个席位基本是变换的，每年相对有更加活跃的机构或者区域，比如说今年在内蒙方面，不论是呼和浩特还是鄂尔多斯，都在整个产业基金发展，私募股权发展，政府引导基金发展上，步子迈的越来越大。这也是我们发现代表中国财富资产的分布和政府对这个领域区域经济发展有力推动的基本态势。

今天下午出席我们活动的其他的一些发言机构，我也做一些简单的介绍。国际上一些FOF，包括熠美投资管理合伙人叶庆，道合金泽执行合伙人葛琦，成都银科创投总经理，LGT中国区负责人方远，行建资本高级经理许庆，浙江省创业风险投资引导资金管理有限公司投资管理部副总经理王海峰，北京中海投资管理公司常务副总经理曹毅。今年有限合伙人市场发生了可喜的变化，我们比较早提出人民币基金中基金的研究。2008年的时候一些外资的LP到中国来，包括本土引导基金的团队，大家猜一猜谁会在市场化基金中基金里取得突破的，我讲了一句第一可能像苏创投这样，有国内非常好的背景，同时团队本身也在朝着专业化发展，第二，可能我们原来在外资一些母基金资产管理公司中工作过一些高级的投资主管，他们可能会参与到人民币基金中基金的发展历来，我们今天评选里包括下午的发言里有一位道合金泽的执行合伙人，葛琦先生，是国内较少符合完全市场化独立合伙人来管理的人民币基金中基金的团队，葛琦先生原来在国务院法制办工作，参与了中国近10年创业投资市场，包括财政金融相关法规的起草的工作。

在这里我们再次欢迎大家光临中国产业金融暨股权投资论坛华东年会，我们在每个地区举办一些区域性的活动之后，都在这个区域有一个区域的年度活动，也希望各位能够对我们保持进一步的关注，也希望大家以后有更多的相关工作，再次对各位领导、各位来宾的光临表示感谢，谢谢大家！

我们下面由请杭州市科技局副局长，杭州是创业引导基金管理办公室副主任，民建杭州市委副主委徐土松先生致辞，大家欢迎！

徐土松 杭州市科技局副局长，杭州市创业引导基金管理办公室副主任，民建 杭州市委副主委

杭州创业投资引导基金促进杭州创投发展，为基金与企业有效对接提供服务

徐土松：各位来宾，女士们，先生们，大家下午好，今天在这里隆重召开中国产业投资暨股权投资论坛华东年会，我谨代表杭州市创业投资引导基金管理委员会向光临本次年会的各位嘉宾表示衷心的感谢和热烈的欢迎！

杭州市是浙江省的政治经济文化中心，有着2200多年的历史，也是中国的七大古都之一，西湖大家最了解，6月24号中国西湖正式列了世界遗产的目录，这是我们王书记几十年的努力结果，杭州除了历史悠久和美丽的环境之外，实际上杭州经济一直在高速发展。

杭州没有什么大的烟囱和大的工业，到处青山绿水，杭州发展很快，2010年杭州生产总值1925亿，连续20年都是两位数的增长，经济总量稳居全国大中城市的第八位，副省级城市第三位，省会城市第二位，2010年杭州市人均GDP水平实现了大的跨越，按常住人口计算，68398元，按照美元汇率算10103元，杭州户籍人口和常住人口GDP突破了1万美元，标志进入了发达国家水平。杭州总体水平上了一个新的台阶，杭州快速发展和资本市场有了很好的体现，去年年底为止杭州是共有上市公司83家，其中中小24家，创业板上市29家，境内上市在全国大中城市中杭州排名第四位，仅次于北京、上海和深圳，在省会城市中排名是第一位，同时杭州还有大量的上市储备资源，去年年底为止有40家上市企业向中国证监会递交了申请，或者是向省证监会申请了上市辅导，杭州市培育对象有45家，作为后备企业后备库有150家，据不完全统计，全市整个杭州市创投机构特别这几年发展特别快，大概100多家，注册资本158亿，管理资本达到200亿。

为了进一步促进杭州创投发展，2007年年底开始到2008年开始杭州市成立了创业投资引导基金，专门设立了创业投资服务中心，在这两年当中同时也专门设立了科技支行政治性的担保公司。2008年出台创意引导基金总的规模到明年，总共是10亿，到现在为止有8亿了，明年10个亿全部到位。杭州引导基金整个运作按照发改委和财政部科技部创业投资引进基金管理办法，很多地方不一样，名称是一样，我们这里优惠力度完全按照管理办法来，政府参股25%，但是我们是不享受股权的，全部把利益受益给其他股东，如果合作期6年，前三年免算利息的，接下来三年按照银行的利息算，75%的基金拿到是100%的股权，这个和其他地方有所不同。

第二，我们创业投资服务中心在引导基金成立以后，我们觉得基金成立了，外面来了这么多的投资公司，项目在哪里，所有的企业都分布在13个县市区，作为一个投资机构，特别外来的在杭州设立的，他没有一些渠道，如何做到对接项目，所以我们向市里除了引导基金还要提供服务，所以我们建立一个创业投资服务中心，这个基金是政府购买服务，每年给预算300万，10几个人，也作为我们为他们专门提供 单位，包括我们在座的投资机构有一些诉求，或者有一些问题，通过有这么一个窗口和政府直接建立一个渠道，也没有接触这一块，引导基金成立以后起草到现在为止，以前投资机构比较分散，除了发改委之外，没有一个部门联系、统计和注册服务工作，所以我们专门有这么一个服务机构为创投机构提供服务，包括有投资需求的企业到我们公司来，我们组织一些对接活动，原来一个月搞两次三次，现在也继续搞，如果项目号的我们组织一次对接，包括除了在杭州之外，我们也组织在行的投资机构到宁波、到温州、到嘉兴，因为其他地方的投资机构没有杭州这么多，杭州有这么多优势但是找不到项目，通过我们的服务中心和地方高新园区进行对接开展活动，应该说这两年还是有一点成效的。

杭州市引导基金成立以来现在批下去20家，正在运行的15家，目前为止和我们建立阶段参股有50余个项目，按照科技部、财政部还有一个跟进投资，不一定成立公司，就是在杭州投属于中小之上的企业，在任何范围内的政府引导基金可以跟进，跟进不会超过600万，这个拿银行利息就可以了。到目前为止我们投了50个项目当中，上市就是聚光科技，我们统计今年申请上市5到6家左右，应该说发展速度比较快。

杭州创业引导基金工作也做了一些，但是我们总体感觉到还是存在很多问题，投资机构一多了企业的要价也多了，现在二级市场才多少价格，以前是没有，现在事多了，卖方市场掉头了，也增加了风险，包括我们可能前几年更多投后期比较多一点，经过几十年发展下来，现在如何引导到前期的项目，这个过程当中政府应该提供哪些服务，我们也进行了尝试。前两年我们也成立了了专门为杭州市中小企业贷款的科技支行，这个支行非独立法人，但是单独核算，包括政府每年都有改革，但是感觉到光有这个银行还不行，我们还有一个政策性的担保公司，注册资本金1.45亿，到明年年底3亿左右。投资的企业是通过一步步投资起来的，必须有前期的政府的引导和培育，在能够培育到适合投资的阶段，如果没有通过这样的培育，就变成无米之炊，所以整个体系我们在过程当中也搞了评比活动，准备重点培育1000家企业，主要让企业和投资机构有见面的机会。包括我们去年申请了600多家，我们评的前50家还是不错的，其实很多家原来没有名气，但是一评上来以后很多投资机构感觉到眼前一亮，所以政府可以做的就是可以提供服务，提供更多的项目源，这样对接的几率更高一点。

最后预祝本次金融产业暨股权投资论坛圆满成功，最后也祝贺各位在以后的道路上家庭幸福、事业有成，谢谢大家！

主持人：刚才感谢徐局长对整个杭州相关的情况做了一些非常好的介绍，这里有很多数据，也值得大家关注，在CLPA整个创建的这几年里，我们在很早的时候也和浙江相关的投资机构做了相关的接触，下面由请浙江省股权投资行业协会执行秘书长华晔宇先生，他也同时是浙商创投的合伙人。

华晔宇 浙江省股权投资行业协会执行秘书长，浙商创投合伙人

浙江省股权投资行业协会代表浙江省创投行业和股权投资的行业的主要力量

华晔宇：尊敬的徐局长、徐刚总裁，各位来自全国各地的同行先进，大家下午好！借这个机会我先跟全国各地的同行报告一下我们浙江省股权投资行业的情况，我们省协会在去年5月份成立的，在浙江省政府金融办的牵头领导下，由浙商创投，天堂硅谷、赛伯乐、浙商省科技投资有限公司这几家省内规模大一点的大的公司共同发起成立，目前有50多家的会员单位，这些单位除了主要的创投公司以外还有LP的，也代表浙江省创投行业和股权投资的行业的主要力量，整个协会目的就是加强行业自律，为行业服务，在金融办的领导下跟政府做了更多的政策、行业情况的沟通，协会去年虽然刚刚起步，也举行了一些论坛、年会，组织一些会员的沙龙，也跟一些机构，这次跟我们CLPA联盟，也是作为协会层面上的协作，也希望以后有更多这样的合作机会，也欢迎大家到杭州来，跟我们协会建立更多的联系。

借这个机会我介绍一下浙商创投，成立2007年年底，虽然时间不是特别长，但是这几年也在浙江省土壤上，在杭州市委市政府，包括我们科技局、金融办、发改委有关部门的大力关心下也取得了一些成绩。浙商创投目前管理8个VCP基金，可投资规模25亿，资产规模达到60亿人民币，投了30几个项目，4个上市，到今年年底总共有16家要报汇，我们经过三种播种，今年好像进入一个丰收期，也在良性的轨道上前进。

当然这里也要感谢CLPA联盟，在2008年联盟第一次会议的时候，当时我们浙商创投初出茅庐，就给出我们一个奖项，最具LP投资价值的GP 50强，也是我们第一个奖项，浙商创投也是LP，也出资，但是我们建立了特色的管理模式，现在也有一些人民币基金，甚至一些外资基金也开始在吸收LP进入创投投资决策委员会，我们觉得这个模式，有人跟我在一次论坛上讨论过是不是会影响决策的科学性的问题，我倒是认为有助于提高我们决策的科学性，因为我们浙商创投成立3年多，八个基金，将近200个LP，包括最早的传化、喜临门、滨江房产等等这些上市公司，也包括后面加盟的万事利、青春宝、杭州水泥集团等等浙江著名的民营企业，其实他们都是有丰富经验的企业家，我们在每个基金里会选择出资额比较大，也就意味着实力比较强，当然也是有丰富企业管理经验的企业家来参加我们的投资决策委员会，因为这些企业家自己管过企业，对企业的经营管理中出现的方方面面的问题有经验和直觉，在评判一个项目的时候，他的经验和直觉也会给我们带来更多的参考价值，从我们运行来看，七个人的决策委员会三分之二通过，谁也没有一票否决权，少数服从多数，保持了科学和高效，我们GP自己犹豫不决的项目不会选送给投资决策委员会的，让他们有更多的参与，也让我们的投资流程更加科学，更加透明，我们认为这种机制也是得到了LP深刻的认同，也吸引了更多的LP，他们认为浙商创投作为一个GP的管理队伍整个流程非常规范，非常透明，所有的项目在前期了解的比较透彻，所以他们认同这种决策流程，认同这种机制，也促进了我们浙商投资这几年的发展。

因为这个会议还有很多的议程，我不多说了，欢迎大家来到杭州，梅雨季节刚刚过去，杭州前段时间大暴雨，北京好像也下了一唱大暴雨，雨过天晴，在美丽的西湖我们欢聚一堂，大家如果跟浙江省股权投资行业协会，跟浙商创投能有合作的机会，我们是非常欢迎，也非常期待，谢谢大家！

主持人：感谢华总的发言，实际上刚才华总提到我们CLPA在第一届的时候和浙商创投之间有过很多的沟通，实际上我要解释一下，我们CLPA对于GP的看法，如果大家仔细看我们的名单，会发现我们始终保持一个原则，大概20%的比例，这20%的比例里，什么叫最具LP投资价值，我觉得在中国的人民币基金发展的初期，我们要值得商榷的，为什么，我们现在谈的LP、GP和五年后谈的LP、GP这个概念上还是有很大差别的。

我在2008年的时候提出一个小的理论，叫5年人民币基金窗口期，这个时间点从2007年《合伙企业法》修订办法开始，大概到明年六月份，《合伙企业法》修订办法5年了，我记得当时一个主管部门的处长和领导，当时他在争论是公司制好还是有限合伙制好，事实证明两年时间，在现有注册的基金里主要选择有限合伙制居多，这个原因是什么？这个领域我认为主要的推动者是GP，因为投资专家是GP，为什么做LP，就是因为你有很多的资金，或者你这个机构有很多资金，但是相对在某些专业的领域，每个人都有自己的主页，虽然他也是成功的企业家，有庞大资源的机构，但是某些领域，风电、新能源、TMT，每一个企业从投资标的的角度来讲是非常专业的。事实上主要推动者就是GP，LP和GP的基本原则，20%的收益，20%的收益，作为GP主要商业模式的角度来讲，推动的力度是非常大的，当时我们选择浙商创投的一个重要原因，浙商作为投资领域的非常强势的品牌，在这样一个市场，必然带来一些在创业投资和股权投资领域相对做得非常好的机构，这种情况下虽然LP参与了GP相关的决策，但是我们事实上在这个阶段我们说的LP并不是完全意义上机构上的LP，我们GP也并不是完全意义上独立，具有很多年经验，具有很多年过程的GP，大家都在这个过程里，这五年基金窗口期里我们发现整个发展速度非常快，LP的成熟速度，一开始LP们接受不了你要7到9年，或者9到11年，你作为一个股权基金的封闭期的概念，实际上从2009年以后这个问题有所突破了，基本上达到6年、7年，这两年有很多可以达到7到9年的人民币基金的封闭期。

比如说在投资决策上，温州最开始成立东海创投，国内第2支有限合伙人基金，后来LP们自己做了一个基金，把GP踢跑了，这种在当时的觉得有一定合理性，那个阶段什么GP叫GP？我作为一个出资者你怎么让我觉得你能够把这个资金完全按照LP、GP结构，所以近几年包括社保基金，包括国家大型的机构LP，比如说像一些传统的完善的GP，我们都很了解了，但是近几年有很多比如说国家的机构投资者共同设立的GP越来越多，包括跟各地引导基金的成分也很多，我们共同设立一个GP，这种情况下怎么判定？这种标准不能完全按照西方30年的基金投资结果形成的完善的一套基金选择的标准，这里有一些协调，我想主要在团队。当时浙商创投我去的时候6个人，现在60人，发展变化是非常快的，而且搭配是非常合理的。

所以GP主要是人，这里有没有资金背景的人，有没有投资经验能力的人，有没有相关的在基金管理运营，比如说公共关系，投资者关系等等相关的人才，有没有在专业领域，你是投风电，如果是一些很专业的相关领域有没有相关的专业人才做支撑，所以当时整个国内有几家，虽然是新成立的，他们人员搭配相对比较合理的，有能够跟LP做出非常有效性沟通的人才。

我们的第一阶段，致辞阶段到此结束，下面我们安排了一个主题演讲，为什么这样安排？因为今天是基金中基金发展峰会，我们主要探讨基金中基金作为基金投资的一种管理方式，一个基金产品的一些相关情况，我们下面由请熠美投资管理合伙人叶庆女士对国内基金中基金发展历程和对中国基金中基金发展的启示发表演讲，欢迎！

叶 庆 熠美投资管理合伙人

主题演讲：国际基金中基金发展历程对中国基金中基金发展的启示

叶庆：大家下午好，很高兴在这里跟大家做一些交流。

在座的各位都是VCP业内的人士，其实对这个行业有了很深入的了解，有很实践的经验，我们这里比较着重的讲作为在LP，作为产业链的一部分，有一个比较不可忽视，尤其在国外比较成熟的产业链的环节，就是母基金或者叫母基金，母基金在国外发展比较成熟，到底发挥什么作用，我这里根据我们的时间和大家分享一下。

本身其实讲到国际中母基金的发展以及对中国的影响，总结下来很简单，两句话，第一，国外发展是因为在产业链里基金中基金有它独特的作用，第二点，在中国基金中基金的发展基本规律上是遵循市场的规律，因为这是一个投资的市场，一定发挥能给投资人和GP和最终投资人带来价值，这是发展存在的理由，同时我们国内发展石油特色的，幻灯片里大家比较熟悉的一些基本的事实，欢迎后面大家探讨的时候有比较深入的探讨。

什么是基金中的基金，不管我们叫私募，国内叫私募和PE，本身是投资和企业，通过支持帮助企业的成长最终活力，基金中基金是最终投资人和直接之间的基金中的基金，也叫组合资金和母基金，本身作为LP投资，作为有限合伙的形式，通过间接的投资企业最终也是推出以后分红的方式作为回报，这个产业里，作为我们最终投资人来讲我们是GP或者是LP这样一个双重角色，比如说有企业，社保基金、养老基金，作为我们投资对象来讲，广义的来说可以做房地产投资，可以是受压资产投资等等，其实最终的作用有一个分散风险更高汇报以及更专业管理的作用。

目前大家可以没有意识到看到国内很多，特别在前几年有长足发展的PE市场里的基金，尤其是目前大牌的基金，其实他们相当大的投资人是母基金，母基金尤其在大型机构，没有涉足新兴市场往往是开拓者，是最早支持新兴的LP的角色。

母基金发展最早在美国，目前7000亿，不同的统计口径，7000亿美金左右的积极的投资人，但是在中国市场上我们看到比较活跃中国市场基本在2000以后，大家早期都看得到的。

现在来讲今天大家更关注的是人民币市场里母基金怎么跟着市场发展，尤其是新的政策的鼓励下，大家斯通见惯的是政府的母基金，这里先看一个国外的数据，目前来讲统计口径差不多占39%，整个私募股权投资里含所有的产品里差不多39都是母基金来投。

这里是一些数字是说整个产业链投资里的来源是通过母基金本身，蓝色这块是有39%，更多养老基金是通过长期稳定，每年投资基金的LP来源，他们才占到28%，保险和银行10%，各类资产管理公司7%，实际上最大成分保证这个产业链有长期稳定的资金来源，母基金起到非常稳定的作用。

起一个稳定性的作用最终原因是因为它必须在不断层找到好基金的情况下才能够发挥作用，虽然母基金大概40年的历史，有两个重要的发展节点，一个是网络，90年代的网络发布之后，如今发展非常快，95年到2000年几乎长了6倍，尤其在北美和西欧这些成熟市场，母基金本身在这里涨了差不多10几倍，从23亿美金一下变成300亿美金，就是光是母基金募集这一块，95年的时候有数据记录22变成122个。

第二个节点，洗牌以后，2001年网络泡沫以后，母基金和所有基金一样也需要融资，整个市场开始萎缩母基金也开始有开始洗牌，其中很多基金关掉了，所以这个时候在2001年泡沫之后促使母基金更加有差异化竞争的需求，这样在PE投资里做一些更细致的分化或者差异化的管理。2004年以后又有第二期的快速推广，2004年到2008年之前，当年一年的募集可以到五六百亿美金的水平。

什么样的投资策略是母基金是一直遵循的，首先有自己的独特投资策略，比如说在不同的投资者其上，有一些母基金说我是做首期募集的，还有作为LP投入整个资金市场里的二级市场，比如说你在一个比较成熟的GP投资组合了10年期基金已经做到了8年了，很成熟了，这个时候很容易衡量总投资的价值，但是有的说要提前下线了，等不到退出了，这个时候可能更打折卖掉，这种情况下实际上最主要是平衡现金流的收益的问题，所以有风险收益，长期和短期的现金流收益问题，会对你作为整个母基金的管理有相应的配置，比如说有的母基金非常关注做二级市场，有的母基金主要做所谓的私募市场，这是一个方向。

[责任编辑：heying] 标签：基金 投资 团队 合伙人 

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