谢国忠：全球经济和中国经济要正常运转 须启动国际板(2)

2011年09月13日 13:25
来源：财新《新世纪》

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谢国忠

外汇储备不能替代金融中心

中国将其过剩资本用来购买外国、尤其是美国政府债券，从而避免了德国的命运。这种“将所有鸡蛋放在一个篮子里”的投资策略迄今为止还很管用。虽然主要经济体的经济支离破碎，但其政府债券价值却依然故我。但是，如果支撑这些政府债券的经济陷入经常性危机，它们的价值也难以维持。总有一天，会出现政府负债水平过高或税收收入太低的情况。它们的中央银行将被迫靠印钞票来挽救政府。中国能够收回投资，但换回来的却是严重贬值的货币。除非中国改变策略，否则也难逃德国的命运。

中国的净外汇资产上升速度2倍于其贸易顺差。主要原因是资本流入，尤其是海外华侨为了规避美元贬值而汇回国内的外汇。中国政府基本上承担了所有海外华侨的外汇风险。如果中国损失了外汇储备，那么政府将会破产，中国的金融基础也将不复存在。

除了资产安全，中国的“将所有鸡蛋放在一个篮子里”的投资策略正在导致全球经济的扭曲。股票与债券价格的严重分离，主要是由于资金都集中在那些仅购买政府债券的机构手里，也包括中国在内。石油出口国在市场中的资金比中国还要多。股价太低导致公司不愿投资生产，不愿雇用工人。虽然这不是导致全球经济不稳定的惟一因素，但却是非常重要的因素。

如果一个国家赚钱太多，它就必须承担起有效、高效的分配资金以帮助全球经济的重任。否则，每个人的日子都将更难过。在过去十年，有一些国家积累了很多钱，但在资金的分配使用方面却做得很糟糕，中国就是其中之一。在未来十年，中国在财富积累方面将会令其他任何国家相形见绌。但是，如果中国不能够有效分配其资金的话，那么其他国家都可以将自己的问题归咎于中国。

如果中国能像上世纪70年代的日本和90年代的韩国和台湾那样，成功地进行产业升级以应对不断攀升的劳动力成本，那么有望将其贸易顺差提高到1万亿美元。那时的人均贸易顺差水平较之东亚标准仍然较低，但是顺差总额将超过全世界所有股市融资额的总和。除非这些钱得到高效配置，推动而非阻碍全球增长，否则全球经济的困境将会反过来阻碍中国的发展，给每个人带来灾难。

除了贸易顺差，还可以经营一个大型资产泡沫以夸大国内需求。上世纪80年代日本就曾经这样做过。现在中国也已经这样做了不少。我认为，如果没有国内资产泡沫，中国的贸易顺差将是目前的2倍。经营泡沫仅能延迟必然事物的发生，并且还会导致金融危机。

中国的房地产总价值，包括在建项目和地产银行，已经是GDP的5倍。泡沫已经两倍于可持续水平。如果政府坐视不管，泡沫有可能继续膨胀到目前的两倍。当泡沫足够大时，中国将出现贸易逆差而不是顺差。但这都是人为操纵的。泡沫一旦破裂，中国货币就会贬值，房地产总价值会降到GDP的2.5倍或者更少。最终导致贸易顺差高达GDP的10%。但是世界不会忍受这一切。由此而来的保护主义会将全球经济的大门紧紧地关上。

惟一可行的出路就是中国发展成为全球金融中心，将中国的贸易顺差实际而高效地用于全球经济增长。如果中国可以高效地将其贸易顺差投入全球经济，那么它就可以继续赚取盈余。