中国银行：配股有利公司发展维持增持评级

2010年07月06日 11:54凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

事件：

中国银行董事会通过了公司A+H配股方案，本次配股按每10股配售不超过1.1股的比例向全体股东配售，A 股和H 股配股比例相同。本次A股配股采用代销的方式，H股配股采用包销的方式。

观点：

1、配股后资本状况改善明显。

本次配股以本总股本2538.39亿股为基数，共计可配股份数量不超过279.22亿股，其中：A股可配股份数量不超过195.60亿股，H 股可配股份数量不超过83.62亿股。公司的A股可转债自2010年12月2日或之后将可以开始转换为新的A股，A股配股股份可能会因为A股可转债转换为A股而增加。本次配股融资总额不超过人民币600 亿元。公司在400亿元次级债发行后，10年和11年的资本充足率在10.92%和10.00%左右，核心资本充足率在8.3%和8.2%左右。预计公司600亿配股后，10年和11年的资本充足率在11.85%和10.6%左右，核心资本充足率在9.78%和9.15%左右。资本状况提升明显。

2、预计配股比例10%左右。

预计公司本次配股比例在10%左右，配股完成后公司的总股本将达到2792亿股左右。按照7月2日收盘价3.40元计算，10%的配股比例对应3.09元的除权价。如果配股融资额达到上限600亿元，配股价为2.36元，对应的折价率为30.48%，对于原股东来说较有吸引力。

3、行业估值优势明显，相对收益可以保证。

目前银行板块的估值优势比较明显，10年整体的PE在11.5X左右，大银行10年的PE在9.2X左右，中行配股融资后10年的PE为9.7X左右。银行板块估值优势明显，相对收益可以保证。不过我们认为目前尚不存在明显的刺激因素驱动银行股的大幅上涨，虽然短期存在修正的需求。预计随着经济结构调整的相关问题得以明晰以后，年底或有板块的明显机会出现。

4、维持中行的“增持”评级。

我们预计公司10年11年的EPS分别为0.35/0.43元(摊薄后)。BVPS分别为2.35和2.60元。公司股票7月2日现价为3.40元，对应摊薄10年和11年的PE分别为9.70X/7.99X，对应PB分别为1.44X/1.31X。公司目前股价估值优势明显，可长期配置，相对收益可以保证。不过预计短期股价仍有下行压力，一方面是公司融资对市场流动性形成的压力，另一方面是公司配股后的每股收益摊薄影响。

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