国电南瑞：资产注入预期强烈高成长智能电网龙头

2009年08月14日 15:34方正证券研究所【大中小】【打印】共有评论0条

智能电网催生行业机遇

智能化已成为世界电网发展的新趋势，以目前国网年均2500亿元左右的投资额来计算，未来12年我国电网总投资约为3万亿元。而建设坚强智能电网势必需要在原有的投资基础上新增投资规模，预期未来12年坚强的智能电网建设投资有望达到4万亿元，年均新增投资约800亿元，为行业发展提供了新的空间与机遇，特别是二次设备企业将显著受益。

1-6月营业收入创新高，费用控制开始改善

09年上半年，公司实现营业收入6.04亿元，较去年同期增长31.65％，实现净利润为7640万元，每股基本收益为0.3元，同比增长42.24％。上半年公司期间费用率为19.31%，同比下降了4.2个百分点，费用控制的加强，将明显提升公司未来的盈利能力。另外公司09年将继续享受增值税先征后退的优惠政策，可望继续获得6000万元营业外收入。

技术优势明显，新亮点层出

国内电网调度龙头，高端省调市场占有率超过70%，在智能电网研发、风电场监控、数字化变电站方面技术领先。预计公司将依托技术优势在智能电网建设中抢占先机，两块业务将维持25%以上增速发展，毛利30%左右。

而受国家产业结构调整的影响，公司农网业务将继续保持20%左右小幅增长，并将逐步淡出火电厂及工业自动化业务。轨道交通业务受益我国4万亿内需拉动计划，预计09年市场份额有望扩大到40%，全年增速40%以上，营收占比不断提高，到2012年可望占到40%。

集团资产注入题材，提升公司估值水平

此次资产注入后，集团旗下的还包括大坝工程监测、水情水调、稳控业务等其他二次设备资产，其中南瑞继保是集团内盈利能力最强的资产，但是集团仅参与南瑞继保15%的股权。我们认为南瑞继保短期内注入上市公司或单独上市前景尚不明朗，而稳控、水情水调环境监测、大坝工程监测等资产注入的可能性最大。随着未来更多的优质资产进入上市公司，将带来公司基本面改善，建议投资者密切关注。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2009-2011年EPS为0.9元、1.2元与1.5元左右，对应的动态PE分别为40倍、30倍和24倍，考虑到我国智能电网建设将会为公司带来超额收益，其估值水平尚属合理，短期给予公司“增持”投资评级。我们预期未来1-2年南瑞集团对上市公司存在后续资产注入的可能性，公司估值水平还有进一步提升空间，长期给予公司“买入”投资评级。（具体内容请点击附件）

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