策略报告旗帜鲜明：各大券商下半年投资路线图(附股)(4)

2011年06月26日 07:33
来源：新闻晨报 作者：陈重博 苗夏丽

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券商观点

逆周期调控下的退与进

下半年A股市场投资机会来自于需求下行带来的通胀压力回落。这也意味着在货币与信贷政策实质性放松之前，A股市场将经历两阶段的盈利回落冲击：第一阶段来自于需求回落，第二阶段则来自于价格回落。

我们认为需求回落已经开始，市场正逐渐进入政策观察期。一方面,宏观调控的效果开始显现,政策继续加码的可能性不大；另一方面，国内通胀预期仍需管理,政策也难言转向。在这一阶段里，我们认为货币政策调控工具将按公开市场、存款准备金率、利率的优先次序来进行，后两者的使用频度将有所弱化。

前期A股市场经历了诸多密集出台的政策冲击，并且也反映了第一阶段业绩回落的现实。在政策进入观察期之后，第二阶段业绩冲击也有望告一段落，逆周期调控之下的A股利多因素将逐渐增加，流动性也有望出现较为明显的改善，市场向上的空间会因此而打开。

预计下半年上证综指主要运行区间为2600点-3200点，在20%的盈利增幅的假设下，对应2011年动态市盈率分别为12倍-15倍。

(中原证券)

大盘或将呈“U”形之旅

我国通胀有望今年6-7月完成筑顶，之后温和回落；增长则在2-3季度出现“小周期”回落，但“大周期”上行趋势不变。下半年通胀回落和增长放缓的共振将推动政策从全面收紧逐步转向结构性收紧。政策“由紧及稳”的变化及其渐进式、结构性松动将影响市场运行方向和节奏。

下半年上证指数运行区间为2700点至3300点。内外部风险因素基本在二季度释放，受政策变化路径和经济运行周期影响，未来市场企稳回升将分“两步走”：3季度“政策预期改善-市场企稳回升”；4季度“经济预期改善-市场趋势上行”，全年市场则呈现“U”形而非“L”形变化。

风格配置将走向新的“均衡”。新“增量”决定投资布局方向，新兴产业和中小企业差异化扶持将提高优质成长股的业绩确定性，公共品建设提速将提升部分投资品的配置价值，而消费刺激和收入分配改革继续维持消费股的相对收益。政策增量的多头并进将推动市场风格重新趋于均衡，优质成长股反弹将和周期股结构修复并存。

(平安证券)

下半年估值将温和下行

从目前的情况来看，总需求和企业盈利的调整幅度有限，估值水平和企业盈利下半年双双温和下行的可能性较大，因此，指数不会出现像2008年或者2004年那种断崖式的下跌，而可能以阴跌的形式完成调整。注意防范房地产行业资金链断裂的风险，这是当前能看到的最大风险。建仓时间可选在四季度后半段，以迎接明年一季度可能出现的行情。

市场分歧的关键在于企业盈利究竟有多大的下调空间。如果盈利剧烈下调，那么上证指数将跌破过去两年形成的箱体。历史上已经有过两次相似的经验，一次是2004年到2005年，一次是2008年下半年。2004年是因为宏观调控导致投资的剧烈下滑，2008年下半年是因为房地产投资和出口市场出现崩溃性下跌。

另一种情形是总需求和企业盈利的调整幅度有限，估值水平和企业盈利下半年双双温和下行，那么指数仍将维持在过去两年形成的箱体内运行。从产能周期的角度来看，目前的状况要好于2004年；从海外经济周期的角度来看，目前的状况也要好于2008年；而最大的变数来自于地产周期的调整。

(安信证券)