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减持税利空还是利多

2010年02月20日 10:45英才【大中小】【打印】共有评论0条

“减持税”新政可以在一定程度上限制大小非的抛售行为，但对股市的负面影响也将不能豁免。

研究支持|冯志远东北证券机构策略分析师

罗晓鸣平安证券首席分析师

翟鹏国泰君安策略分析师

蒋健蓉申银万国资深高级分析师

文|本刊记者王瀛出处|《英才》杂志2010年2月刊

平衡市场还是矫枉过正？“减持税”从诞生的那一刻起，其市场影响就已经溢出了新政原本的价值。

更像是为2010年的A股市场定调，“对个人转让上市公司限售股取得的收入按20%税率征收个人所得税”的新政在虎年伊始的前一天，由国家财政部、税务总局和证监会联合推出。

缓解股改以来的年份中A股最大规模的大小非解禁潮可能对市场形成的冲击，或许是管理层的初衷，但当新政推向市场的时候，市场各方的解读却变得更加丰富起来。有分析人士认为，新政可以在一定程度上限制大小非的抛售行为，从而平缓市场波动；也有人认为，从历来资本市场税收政策的出台对股市的影响来看，“减持税”新政对股市负面作用影响也将不能豁免。争论归争论，该减持的还是会减持。

就在新政推出后的前三个交易日，上市公司ST贤成(600381.SH)的两位自然人股东就减持了共约1256万股，套现近亿元，若按15%简单确认成本，二人可能要缴纳高达1532万元的税款，这成为新税收政策出台后最大个人减持案。而ST贤成在此过程中的股价并未发生剧烈的波动。不过，据ST贤成披露的权益变动报告显示，朱蕾蕾、吕永和两位股东均有意继续减持所有公司股份。

以往通过印花税对市场进行调节影响，基本每次都会产生转折与波澜，资本利得税的传言也曾一度制造了市场恐慌，通过税收来调节市场已经被认为是非常有效的工具，那么此次“减持税”对于市场的影响究竟应该如何判断？

观点一利空，抽血效应

冯志远：新政的实施不能限制大小非的抛售，这从ST贤成其自然人股东相继的抛售行为就可以看出来。ST贤成因为近年业绩的亏损，因此在其股东限售股解禁后的抛售行为是因为不看好公司将来的业绩，这样的现象ST贤成不是特例，别的公司也会有。一旦这些个人解禁股他们通过大宗交易区再找到合适买家，这种减持还会继续，并且不排除他们通过二级市场直接大幅减持的可能，这对股价的波动会影响很大，投资者要做好规避风险的准备。

个人限售股转让征税政策的出台，是对股市的一个重大利空。第一，因为从市场抽离了规模非常大的资金。实际上有很多小非作为原始股股东，进入持有的股票成本非常低，相比较60倍、80倍的PE来说几乎可以忽略不计，上市后如果用这笔资金乘以税价的20%，将是对股市一个巨大的抽水作用；第二，如果这些限售人个股看空这个市场，征税后他们会更快的把手里的股票抛售，把资金撤离。而如果看好这个市场，征税后他们也会卖掉，因为假设一只股票现在卖10元钱，未来预计能涨到20元，现在卖掉会交2元的税而20元卖掉就会交4元的税，所以他完全可以先把股票卖掉后再买回来。因此，短期看反而会导致做空市场，ST贤成就是这样的例子。

长期看，2010年以后我们的资金链相对来说是严重不足的，再加上扣税，这将对市场的负面影响很大。对于个人投资者的投资方向可能产生一定程度的改变。

观点二利多中小板和创业板

蒋健蓉：ST贤成抛售的行为就像买房人的心理，价涨的再高，该买也还是要买。有很多主流的评论都在说征税可以限制大小非的抛售行为，从实际的效果来说，目前并不能判断，还要看长远发展。

从合理性角度讲，限售股个人转让应该要交税，但从市场的影响上讲，大小非解禁后至少三分之一到二分之一的资金最后还是会回归到市场上来，卖出以后还会再买进，因此以往大小非抛售的影响并没那么大，但是现在这部分资金有20%被抽走了，等于对市场形成了抽血效应，资金量变少，影响还要看今后发展。

政策性因素对供求关系有影响，但对市场的整体走势与趋势不会造成影响，这是由于股市本身的投资价值决定的。涨跌和供求有关系但是不起决定性作用，股票价格由其内在价值决定，如果一个公司业绩越来越差，即使供给减少也不能阻止下降的大趋势。ST贤成的股东减持也是这个原因，如果因为税费亏本，他会考虑一下是否坚持，但如果不亏有利润空间他还是会抛。这与公司的成长面和经济因素有关，和政策因素无关。

从实际的效果来看，新政的影响还需要统计到底有多少个人的限售股抛售以后是完全离开市场的，如果本身完全就要离开市场，那收税对市场没有什么影响，如果这部分资金还会再回归，收税就导致这一部分资金减少。现在看我们的市场有60%以上还是国有企业，个人股较少，所以涉及到收税的问题不多。

从市场心理上看，政策出台对短期的心理影响作用会强一点，这也提醒了投资者，二级市场的转让也是暂不收取个人所得税，有可能有投资者会认为哪一天二级市场也要征税，有这种担心。国外都有资本利得税，国内目前还没有，理论上来讲，所有的所得都要征税。

创业板，中小板的自然人股东与主板比，个人持股情况占比多一些。相对来说，新政对中小板与创业板的利多大一些。但也要具体分析其公司股东性质，像华谊兄弟(300027)这样的公司有很多明星股东，即使不征税他们的股东也不会把股份卖掉，因为他们本身与公司产业利益结合，如果一个公司与产业利益结合的个人股东占大部分，那么自然人股东多就对公司的影响不大，但如果是财务投资的，在发行前买些新股以后上市要卖掉的小股投资股东，未来其抛售行为就会对公司有所影响。

观点三仅为弥补税收漏洞

翟鹏：个人限售股转让征税从2008、2009年就应该出台，因为新税收的政策主要是为了填补过去税收漏洞。像之前有很多企业为了避税，在企业IPO之前将法人股转给个人，新政的出台避免了这样的现象，也使企业的股权配置更加合理，避免了很多问题。又如在过去争议非常大的，新华都董事长陈发树在去年相继减持了其所持有的紫金矿业(601899.SZ)的股份，总计套现接近30亿元。他的套现行为遭遇了外界对其“逃税”的质疑，但当时并没有这样的规定，所以他的行为符合当时的法律。新税收政策的出台就是为了避免这样的现象再次发生。

从目前来看，一级市场的征税还并不能看成是我国征收资本利得税的开始，资本利得税的征收要根据市场情况，目前我国资本市场还处在高速扩容的阶段，应该是在一个减税环境中，个人限售股的征税只是从一级市场，针对少数人来说的，而资本利得税对股市的调控会比一级市场的调控大很多，以目前我国的市场环境来看，征收资本利得税不仅会使股市大跌，很多投资者也会改变其投资方向。

观点四对市场考量意义不大

罗晓鸣：ST贤成自然人股东一系列的抛售行为对其股价的影响不能说明新税收政策会对市场带来影响。今年虽为近十年来大小非解禁最多的一年，但是其并不能为市场带来压力。因为，在过去的两年中每天大小非的减持量只占当天成交金额的2‰，并不能构成威胁。

新出台的税收政策主要还是一个暴利税的形式，因为大小非解禁抛售是一种暴利套现，税收主要有三个功能：募集财政收入、调节收入分配，最后才是调控经济运行。国家要用税收作为一种杠杆去缩小贫富分化，缩小一二级市场的贫富矛盾，使其平衡，也因为国家今年对房地产等行业有一些税收的减免，为了保持收支平衡要在其他方面补全。大小非的减持没有策略，逢高即减，税收政策在此并不能抑制其行为。因此对市场的考量意义也较小。

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