摩根大通：第四季度政策可能放松

第四季度政策可能放松

中国公布2008年第二季度实际国内生产总值按年增长10.1%，使2008年上半年的国内生产总值按年增长10.4%。展望未来，国内生产总值增长可能短期内略微放缓:我们的2008年全年国内生产总值增长率预测已修订为按年增长10.2%（此前预测:10.5%）。出口行业2008年下半年的展望更加令人担忧，全球总体需求的放缓已蔓延至很多非美国经济体。此外，优于预期的6月份固定资产投资及零售销售数据令人鼓舞，证实了国内需求仍然非常坚挺，但是，我们也紧密关注近期有所下跌的家庭及商业信心指数。

事实上，政府部门越来越关注经济的下滑风险。因此，今年后半年的整体政策可能倾向于支持经济增长。中央银行可能开始放松对商业银行信贷增长的严厉控制，并且基础设施投资、灾后重建及补贴家庭及企业等形式的预期财政刺激政策应将国内生产总值增长率保持于约10%。

宏观经济方面，由于采取了上调、放开资源、能源价格的举措，控制通胀短期内料将仍然是政府部门的首要工作。宏观政策将保持现状（预期将不会出台进一步的宏观调控），并且会放松某些部门的调控（例如增加出口退税以帮助出口商，以及鼓励批出更多的中小型企业贷款，拉动消费的措施等）。在预期的价格上调及放开实施之后，我们预期政府部门将于第四季度放松贷款、信贷控制（可能从9月、10月开始），政府将会特别着重于物业、房地产市场的政策，以维持房价稳定及促进房地产行业的健康发展。从2008年下半年至2009年，政府部门将更多地依赖增加财政开支以推动基础设施投资及消费。

汇率方面，人民币升值的步伐将较2008年上半年缓慢。我们预期人民币对美元汇率将上升至6.5（现在为6.82，今年年初则为7.3）。允许人民币对美元升值及允许人民币的实际有效汇率上升，仍然是控制通胀压力以及降低未来的成本输入型消费物价指数通胀的最佳政策工具。而另一方面，考虑到政府非常担心出口行业的下跌风险，人民币的升值步伐可能将于今年后半年放缓。

利率方面，中国的利率走势很可能受美联储的加息前景左右。我们刚刚将美联储首次加息的预期时间推迟至2009年3月，因此现在预期中国将跟随美联储的步伐，于2009年第一季度后期开始逐步加息。预期中国于2009年将会上调1年期储蓄利率四次，每次27个基点，并且1年期贷款利率也会作出类似的调整。为了收窄人民币-美元的利率差距以阻止热钱流入，人民币利率于2009年的上升空间很可能将小于美元利率的上升空间。短期内，中央银行很可能着重于流动性管理，特别是通过公开市场操作及发行中国人民银行债票据。我们预期今年后期的法定准备金率（RRR）将至少进一步上调至18%。（摩根大通）

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