电信行业：2008年5月中国电信行业投资策略

2008年05月09日 15:04上海证券【大中小】【打印】已有评论0条

投资要点

2008年1-3月份电信业务收入呈现更快的增长。2008年1-3月份，全国电信业务收入实现1,941.40亿元，同比增长17.62%；相比2005年、2006年和2007年同期全国电信业务收入的增长比率（其分别为:9.27%、12.39%和7.57%），很显然，2008年1-3月份电信业务收入呈现出更快的增长。

移动运营商的业务收入增长较快。从四大电信运营商所属上市公司（由于中国联通A股上市公司的经营范围仅限于通过中国联通（BVI）公司持有联通红筹公司的股权，而不直接经营任何其他业务，故中国联通以中国联通红筹股上市公司的数据为准，以下同）公布的数据来看，中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）和中国网通（0906.HK）2008一季度分别实现业务收入（不含非电信服务性收入）:930.24亿元、241.40亿元、436.46亿元和202.17亿元，同比增长19.71%、6.91%、1.62%和0.93%。显然，两大移动运营商的业务增长均明显高于两大固话运营商。

业务收入递增的动力主要来自移动用户的扩展。营运收入变化方面，2007年度，中国移动基本维持2006年的增长水平，中国联通CDMA业务相比2006年增长比率有较大提高，其GSM业务则出现放缓增长；2008年一季度，中国移动和中国联通各项业务收入均表现加速增长。ARPU值变化方面，2007年中国移动和中国联通两家三项业务的ARPU值均出现了负增长，2008年一季度ARPU值还是负增长。用户累计数变化方面，2007年中国移动和中国联通的用户累计数都出现了较大幅度增长，其增速都高于2006年同期，2008年一季度继续较大幅度的增长，其增速都高于2007年同期。显然，两大移动运营商的营运收入的增长情况皆和其用户的增长相关，在ARPU值下降的情况下，业务收入递增的动力主要来自于移动用户的扩展。

关注预期受益于3G业务和电信重组改革的公司。中国移动TD网络试商用已经开始，将来3G等新业务的开展，将有利于用户ARPU值的提高，以及用户数量的提升，在公司价值方面有着较大的上涨空间；中国联通拥有两张网络资产的运营权，在行业重组中将是较大获利者，在3G牌照发放后期C网将具有重估增值的机会；而固网运营商在电信重组和全业务运营的预期下，也存在着巨大的投资价值。

投资建议:综上所述，我们审慎地给予电信服务行业的投资评级为:

未来十二个月内，有吸引力

电信业务收入的增长主要来自于移动业务

移动运营商的业务收入增长较快。从四大电信运营商所属上市公司（由于中国联通A股上市公司的经营范围仅限于通过中国联通（BVI）公司持有联通红筹公司的股权，而不直接经营任何其他业务，故中国联通以中国联通红筹股上市公司的数据为准，以下同）公布的数据来看，中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）和中国网通（0906.HK）2008一季度分别实现电信服务收入（不含非电信服务性收入）:930.24亿元、241.40亿元、436.46亿元和202.17亿元，同比增长19.71%、6.91%、1.62%和0.93%。

显然，两大移动运营商的业务增长均明显高于两大固话运营商。

移动电话用户进一步扩展推动电信收入更快的增长

移动电话用户持续高速增长。2008年前三个月移动电话用户净增数分别848.3万户、945.8万户和940.7万户，同比增长34.05%、45.08%和39.92%；其中1、2月份都创下了单月净增用户的新高；从季度数据来看，2008年一季度移动电话用户累计达到57,463.4万户，净增用户2,734.8万户，净增长比率39.74%，这明显高于前两年一季度的增长速度（2006年和2007年同期净增长比率分别为14.33%和20.32%）。

ARPU值呈现下降趋势。2007年以来，由于移动电话资费下降，以及大量新增用户的摊薄，移动运营商的ARPU值（每用户月平均通话收入）呈现了下降趋势。中国移动2005年、2006年和2007年的ARPU值分别为89.81元、89.86元和88.73元，其中2007年同比下降-1.26%；2006年一季度、2007年一季度和2008年一季度的ARPU值分别为85.44元、83.91元和81.44元，其中2007年一季度和2008年一季度分别同比下降-1.79%和-2.95%。中国联通GSM和CDMA业务的ARPU值在2007年和2008年一季度都类似出现了下降（具体参见下图）。

行业内主要上市公司经营效益比较及市场表现

公司经营业绩和电信行业发展趋向基本一致。从各公司经营利润率（与主营业务利润率雷同）的成长性看，移动运营商中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）和中国联通（600050.SH）2007年增长较快，分别增长了11.45%、5.58%和7.49%；中国电信（0728.HK）出现-6.03%的负增长，中国网通微增长了3.55%。从股东权益回报率来看，中国联通出现了大幅增长，其主要原因是可换股债券衍生金融负债部分公允值变动及再投资退税等收益影响很大，中国移动也有较大幅度增长，达12.68%；中国电信和中国网通都出现了较大幅度的下降，分别为-20.79%和-18.08%的负增长。

行业发展趋向

5月份正式施行移动电话国内漫游通话费上限标准。2008年2月13日，信息产业部、国家发改委联合出台了《关于降低移动电话国内漫游通话费上限标准的通知》，新标准从2008年3月1日起执行，确因技术原因不能按期执行的，经批准后可适当后延执行时间，但最迟不得超过2008年5月1日。5月份，各移动运营商将正式施行移动电话国内漫游通话费上限标准。从短期看，移动资费进一步下降将再拉低移动运营商的ARPU值，在新增用户数和新增通话量未达到一定量的前提下，移动运营商的收入将受到一定影响。中长期而言，漫游费下降，将直接刺激异地话务量和移动电话用户数的增长，移动运营商的ARPU和MOU值在一定时期内将有所回升，甚至更高，同时用户数量又有所增加，使得移动运营商的收入不降反增。

大规模的3G建设和3G牌照发放工作即将临近。中国移动集团将于4月1日起启动TD-SCDMA社会化业务测试和试商用，在北京、上海、天津、沈阳、广州、深圳、厦门和秦皇岛8个城市进行157号段的放号。3G试商用标准资费:月租费50元/月,本地基本通话费主叫0.40元/分钟，被叫免费,国内漫游通话费0.60元/分钟，被叫0.40元/分钟,国内长途通话费0.07元/6秒,短信息费发送网内0.1元/条，网外0.15元/条，接收免费；可视电话资费标准:本地通信主叫0.6元/分钟，被叫免费，国内漫游主叫0.9元/分钟，被叫0.60元/分钟，国内长途0.10元/6秒。而试商用结束后，大规模的3G建设和3G牌照发放工作或将临近。

亟待新业务的开始和发展。手机实行单向收费，以及漫游费的下调，手机资费有了大幅的下降，在固网电话费用基本不变的情况下，移动电话替代固定电话的效用明显。数据表明07年以来，移动电话用户不断扩张，而固网用户呈现出势如破竹的减少趋向，固网运营商语音业务将面临很严峻的形势。固网运营商发展宽带网络服务等非语音业务，以及开展新型业务的需求将更加迫切.

行业评级和投资建议

维护“有吸引力”的行业评级。三网融合、3G等新兴技术的应用，将推动国内电信服务行业的不断发展；国内拥有庞大的电话用户，同时固定电话和移动电话普及率和ARPU却都大大低于西方发达国家，都有着很大的提升空间，这也表明，我国的电信行业存在着巨大发展空间。所以，我们依然维护对电信行业“有吸引力”的评级。

建议关注预期受益于3G业务和电信重组改革的公司。中国移动TD网络试商用已经开始，将来3G等新业务的开展，将有利于用户ARPU值的提高，以及用户数量的提升，在公司价值方面有着较大的上涨空间；中国联通拥有两张网络资产的运营权，在行业重组中将是较大获利者，在3G牌照发放后期C网将具有重估增值的机会；而固网运营商在电信重组和全业务运营的预期下，也存在着巨大的投资价值。