国务院将抓紧推出注册制 A股影响解读

【政策出台】国务院：抓紧出台注册制改革拟取消IPO持续盈利条件

【机构解读】安信证券：中小盘壳价值将逐步归零

银河证券：整个A股市场的投资理念会发生变化

申银万国：中国股票发行注册制改革方案近期或将出台

【机会解析】国务院要求出台注册制改革方案创投盛宴将开席(股)

国务院：抓紧出台注册制改革拟取消IPO持续盈利条件 

2012年，时任证监会主席的郭树清发问：“IPO不审行不行”？如今，这一愿望终于得到高层明确首肯。

《每日经济新闻》记者注意到，昨日（11月19日）18时26分，中国政府网发布消息称：李克强总理当日主持召开了国务院常务会议。会议指出：要“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”。

拟取消股票发行持续盈利条件

昨日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步采取有力措施、缓解企业融资成本高问题。会议指出，今年7月国务院推出一系列措施以来，有关方面做了大量工作，“融资难、融资贵”在一些地区和领域呈现缓解趋势，但仍然是突出问题。

为此，会议提出要采取七项措施进一步有针对性地环节融资成本高问题，以促进创新创业、带动群众收入提高。

其中，第六、七两项措施分别是：“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点”；“支持跨境融资，让更多企业与全球低成本资金‘牵手’。创新外汇储备运用，支持实体经济发展和中国装备‘走出去’。”

值得注意的是，昨日多家媒体报道，证监会副主席庄心一指出，排队上市企业数量较大对监管层也是一个现实的挑战。他表示，推进新股发行注册制改革就是一个解决方向。证监会正在就注册制向市场各方集思广益，积极研究推进注册制改革。

排队等待上市企业逾600家

IPO这一证券术语一直令市场各方“既爱且恨”：爱的是新股发行的赚钱效应，特别是今年以来，打新的惊人收益令中签者盆满钵满；“恨”的是新股发行往往对市场行情造成冲击。

证监会披露的最新数据显示，截至2014年11月13日，证监会受理首发企业631家，其中，已核准11家，已过会24家，未过会596家；未过会企业中，正常待审企业570家，中止审查企业26家，即目前排队等待上市企业的数量已经超过600家，而在这一“队伍”之外的计划上市企业，数量可能更为庞大。

值得一提的是，此前证监会曾“定调”，从今年6月到年底，再发行100家左右的新股。就在本月初，证监会下发第六批新股发行批文后，累计获得批文企业的数量仍不足70家。

一位业内人士对《每日经济新闻》记者表示，随着国内资本市场逐渐与国际接轨，注册制改革的推进只是一个时间问题。对此，一位拟上市企业人士态度乐观，他表示，如果按照目前的进度，他所在公司能否在近两年成功上市都不敢确定，但如果注册制改革实质性推动，对加快上市进程大有好处。

安信证券：中小盘壳价值将逐步归零

安信证券研究了AH股的相对溢价和公司市值的关系，并据此估计了A股上市公司由于稀缺性带来的壳价值约为20亿元人民币。市值越小的公司壳价值占比越大，对大盘蓝筹股其占比是可以忽略的。以这一估计为基础，推算壳价值大约占到目前A 股总市值的20%。随着注册制的逐步推进，壳价值将逐步归零。因为壳价值相对集中在中小市值股票，而股票指数主要由大盘蓝筹组成，所以指数受到影响并不会那么大。随着监管力度的增强，上市公司更加注重股东回报和优先股的试点，A股上市公司特别是大盘股票的长期投资价值将逐步提升。

长期以来A 股市场上由于IPO供应限制造成的溢价将逐步消失。推进股票发行注册制改革是向市场化发行制度推进的重要标志。中长期看注册制有利于证券公司投行业务，尤其利于风险定价能力和销售能力较强的公司。资产负债表快速扩张、融资成本下降有望驱动2014年证券行业业绩高增长。考虑到2014年是资本市场改革显著加速的一年，证券行业将是最为受益于资本市场改革的行业。

银河证券：整个A股市场的投资理念会发生变化

银河证券首席经济学家潘向东曾表示，公司业绩不好，或者欺诈股民，就直接退市。如此一来，过去反复博弈的过程就没有了基础。从这个角度来看，整个A股市场的投资理念会发生变化。既然投资理念会发生变化，投资的主体也会发生变化。过去市场更多是以中小散户为主，假如变为一个投资性的市场，它要求的专业性越来越强，而不是一个信息的博弈了。这种专业性要求高，普通股民很难做到这一点，这样就会慢慢地集中化，最终变成以机构为主。

申银万国：中国股票发行注册制改革方案近期或将出台

中国国务院周三举行常务会议针对缓解国内“融资难、融资贵”问题提出十条举措。申银万国证券研究所最新报告指出，在国务院常务会议上提出了股票发行注册制改革的若干具体方向，这预示着注册制改革方案可能近期会出台。

尽管国务院常务会议亦提出加快存款利率市场化改革，但报告认为，短期内难以形成有利于存款利率市场化的环境，存款利率市场化进程仍将推迟。

国务院周三常务会议提出，当前融资成本高问题仍然是突出问题，将进一步有针对性地进行缓解，包括增加存贷比指标弹性、建立市场利率定价自律机制等十方面措施，以促进创新创业、带动群众收入提高。

以下为申银万国报告全文：

昨日召开的国务院常务会议，其关注重点仍是此前多次研究讨论的企业“融资难、融资贵”问题。而不同于此前的数次会议，此次提出的解决方案并不局限于结构性财政或货币政策方案，而是更多地聚焦于金融体系的深层次改革。我们认为，此次会议所提的解决方案在金融改革领域具有更为鲜明的意义，也更加有助于理顺资金成本和风险收益关系，从根本上解决企业“融资难、融资贵”的问题。

第一，会议敦促加快发展民营银行等中小金融机构，为中小企业融资打开了实质性的资金供给渠道。我们认为，相对于大型企业，中小企业往往呈现出平均经营绩效较好、平均风险较高的特征。而大型的全国性、股份制或城市商业银行在当前存款利率仍设有上限的情形下，受益于既有的大型企业客户贷款带来的息差收入，缺乏承担高风险、向中小企业提供边际成本更高的贷款的实际动机，而结构性的货币政策可能在基层实施阶段受到干扰或模糊，难以切实形成对中小企业的稳定、成规模的资金供给。而民营、中小银行类机构在（未来）成立伊始即面临与大型银行的激烈竞争，承担高风险、谋求高收益是其实现差异化竞争的主要出路，因此民营银行类金融机构将为中小企业融资提供实质性的资金供给渠道。

第二，民营银行的成立可能意味着短期内中小企业平均贷款利率的上升，对系统性风险的宏观审慎监管和存款保险制度的推出迫在眉睫。民营银行将以更高的成本获取存款（或表外资金来源），同时谋求在承担更高风险的同时获取更高的贷款利息收入。而中小企业经营风险和信用风险均较高，为避免类似钢贸行业等系统性风险的发生，监管部门应创新动态监管体系，对银行资产特别是中小企业贷款资产的潜在系统性风险进行监管，同时存款保险制度应加速落地，以保障广大个人储蓄客户的基本权益。

第三，会议要求抓紧出台股票发行注册制改革方案，并提出多个改革的具体方向，预示方案将于近期公布。会议要求取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新企业上市门槛，要求建立资本市场小额再融资快速机制。会议提及如此明确的改革方向，显示相关方案已经被深入讨论，加之近期沪港通开通，股市资金供给有所增加，存量IPO申请也在积极处理进程中，预计注册制方案可能将于近期出台。

第四，尽管会议提出加快利率市场化改革，但我们认为短期内难以形成有利于存款利率市场化的环境，存款利率市场化进程仍将推迟。会议提出加快利率市场化，但重点在建立市场利率定价“自律机制”，引导金融机构合理调整“虚高”的贷款利率，其目的是引导企业资金成本下降，提升投资需求。如果此时放开存款利率，必将引发短期内的银行之间的竞争性存款利率提升，挤压利差空间，不利于需求端资金价格的下降。在保增长的压力下，我们预期存款利率市场化仍将继续推迟。

国务院要求出台注册制改革方案创投盛宴将开席

国务院总理李克强11月19日主持召开国务院常务会议，决定进一步采取有力措施、缓解企业融资成本高问题，部署促进贫困地区儿童发展、让困难家庭孩子拥有美好未来，讨论通过《中华人民共和国促进科技成果转化法修正案（草案）》。

会议指出，今年7月国务院推出一系列措施以来，有关方面做了大量工作，“融资难、融资贵”在一些地区和领域呈现缓解趋势，但仍然是突出问题。必须坚持改革创新，完善差异化信贷政策，健全多层次资本市场体系，进一步有针对性地缓解融资成本高问题，以促进创新创业、带动群众收入提高。一是增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理，完善小微企业不良贷款核销税前列支等政策，增强金融机构扩大小微、“三农”等贷款的能力。二是加快发展民营银行等中小金融机构，支持银行通过社区、小微支行和手机银行等提供多层次金融服务，鼓励互联网金融等更好向小微、“三农”提供规范服务。三是支持担保和再担保机构发展，推广小额贷款保证保险试点，发挥保单对贷款的增信作用。四是改进商业银行绩效考核机制，防止信贷投放“喜大厌小”和不合理的高利率、高费用。五是运用信贷资产证券化等方式盘活资金存量，简化小微、“三农”金融债等发行程序。六是抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点。七是支持跨境融资，让更多企业与全球低成本资金“牵手”。创新外汇储备运用，支持实体经济发展和中国装备“走出去”。八是完善信用体系，提高小微企业信用透明度，使信用好、有前景的企业“钱途”广阔。九是加快利率市场化改革，建立市场利率定价自律机制，引导金融机构合理调整“虚高”的贷款利率。十是健全监督问责机制，遏制不规范收费、非法集资等推升融资成本。用良好的融资环境，增强企业参与市场竞争的底气和能力。

分析认为，从审核制向注册制发展是当前股票市场发展一个重要趋势，也是在股票发行市场推进市场化改革的一个项重要任务。随着政策的大力推动，未来注册制改革有望快速落实。对于创投类企业而言，其持有的相关企业股权将实现流通，并有可能实现大幅升值。因此，可适当关注：中关村、苏州高新、东湖高新、力合股份、张江高科、高新发展、海泰发展、鲁信创投等个股。