亚洲国家必须注意欧元危机对经济影响

Paul Donovan/文

欧元危机已掀起金融市场动荡。欧元区股市的表现逊于亚洲、美国和非欧元区的欧洲市场——如英国和瑞士。欧元债券市场起伏惊人，收益大幅波动。相对其他主要货币，欧元本身已失去价值。

这些问题的成因何在？表面上看似乎是希腊政府的债务问题，其严重程度导致投资者避开希腊债券。葡萄牙和西班牙也令市场关注。欧元区的经济体系不得不向希腊提供巨额财政援助，并设立援助基金帮助其他有需要的欧元区国家。即使如此，希腊仍可能需要在未来数年中重整债务。

然而，希腊的财政问题和其他问题仅仅是更严重问题的征兆。欧元(对此)并不起作用。

欧元并不是经济学家所称的最优货币。货币联盟的重点是其经济体系可充分整合，而相同的利率和汇率可适用于所有货币联盟的成员国。如果一个成员国的经济增长为+3%，而另一个为-3%，中央银行很难制定同样适用于两者的单一利率。无可避免地，在这情况下的单一货币政策不能应用于所有成员国。

欧元不起作用是否意味它注定要垮掉？不是。许多货币联盟也不起多大作用。在经济理论的完美世界中(由经济学家决定一切)，美国应有三种货币，而非一种。美国货币联盟尽管不起作用，但仍联结在一起，原因是政策制定者作出补救方法——财政联盟和货币联盟两者一同存在。

若货币联盟的一员的经济萎缩(假设-3%)，而货币政策不适当(例如利率过高)，则可透过财政转拨来补救负面的经济影响；经济强的一员(例如经济增长3%)以税收补贴弱的一员。

目前，纽约的税款正在补贴加州的失业工人；两者有共同的货币政策，而并没有太多不良影响。应注意的是，加州政府没有得到任何现金补贴，现金直接到加州人的手上，加州政府得自力更生。

这是否重要？是的。若欧元是一个不可正常运作的货币联盟，这问题的解决不会一蹴而就。欧元区正在寻求解决方案之际，波动和危机会继续涌现。欧元区可能出现财政联盟，但不会在一夜间发生(美国经过约150年才成功)。

在欧元区寻求解决方案的期间，有数个现象会存在：欧元会继续疲弱；欧元区内的投资者会避免风险而寻求较稳健的投资；风险溢价将很有可能上升；财政紧缩的压力不会消退。

结果造成双重分歧——经济强的成员国受惠而弱的受损。

德国经济由出口主导，可受益于弱欧元。投资者寻求较稳健的投资令债券收益低，因而降低德国政府的资金成本。另一方面，弱势成员国的风险溢价上升，因此带动资金成本上涨。竞争力弱的成员国的出口少，较少受惠于弱欧元，故而需更加收紧财政政策。

除强与弱的分歧外，也有国内经济与出口经济的分歧。依赖国内经济的成员国(欧元区内的任何国家)很可能因这次危机受到损害；财政紧缩意味更少的国内需求，而弱欧元则只能帮助出口。

欧元区的经济倾于分歧，意味亚洲不可忽视欧元危机。欧元区购买亚洲的出口产品；而在某些领域，欧元区国家与亚洲竞争市场。欧元区的国内需求可能在未来数年停滞。弱欧元使欧元区出口相对便宜。亚洲必须加大力度，才可销售产品至欧元区以及与欧元区企业竞争的其他市场。

这不是一个遥远的危机，而是对亚洲的一项挑战，亚洲需在一段期间内面对这挑战。

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