2010年04月24日 03:22证券时报【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

图一

图二

国泰君安策略部

上周SEC(美国证券交易所)起诉高盛证券欺诈。对于SEC和高盛之间的争论，我认为这其实并不重要，究竟有没有欺诈和即将提交参议院辩论的金融改革方案相比，我更为关心金融改革方案，并且我认为，SEC对高盛的敲打明显就是奥巴马为金融改革方案通过所造的势。

其实早在2008年8月，SEC就开始调查高盛，去年夏季开始，SEC就和高盛就欺诈起诉展开讨论，但最终走上了诉讼而非协议解决，这是不常见的，以往许多案例都是协商解决的。最终，奥巴马任命的SEC主席夏皮罗和SEC委员会的两位民主党议员投票赞成起诉，而另两位共和党议员反对。所以，我们现在看到了这起诉讼。更为有趣的是，您如果在Google中搜索“Goldman Sachs SEC”得出的结果，就包含了奥巴马的政治结构打出的广告“Help Change Wall Street”，所以，意图明显，关注点应该在本周或下周(最可能就是本周三四)即将讨论的金融改革方案。高盛诉讼会让媒体揭露出来很多花边的爆料，刺激普通选民，给议员施加压力。

参议员多得的金融改革议案主要包括消费者金融保护局，对场外衍生品的监管和预防金融机构“太大而不能倒”。金融改革议案如获通过，则很可能会导致金融机构交易利润的下滑和金融市场流动性的收缩，这与1月份奥巴马提出的沃克尔规则一脉相承。

以沃克尔规则来分析，具体谈到两则新的改革提案，一是禁止银行拥有与客户利益无关的对冲基金、PE和自营交易部门，注意：不是限制，而是禁止。这对于以高盛为代表的披着银行外衣的全球最大对冲基金而言，业务模式面临着巨大转变。历史上共和党是亲金融业的，但是选民现在站在对金融业的愤怒之中，民主党可能会利用对金融业的强化管制来获得选民的支持和削弱共和党。

而且最近IMF也为6月份的G20会议准备了一份重磅报告，提议对银行征收金融稳定税financial stability contribution (FSC)和金融活动税financial activities tax (FAT)。

具体是这样的，FSC相当于银行为政府的隐性担保所支付的保费，那就是根据银行负债征收，FAT是对银行超额利润征税。银行作为商业活动中最为重要的信用提供机构，享受了很多隐性的租金，例如融资成本低，信息优势，政府对金融市场的救助(例如格林斯潘卖权)。

G20会议必然会对税收产生很大的博弈，因为资本流动和金融活动是全球性的，英国对银行家高收入征税是开启了这个博弈，主要国家很可能会在此之前提出一些各自的方案，也是弥补财政赤字的一个很好的方法。很明显，税收和监管是接下来数个月内持续性的金融业风险因素。

从影响来看，整个金融体系的泛杠杆将会下降(不是简单的M2/GDP或是M2/M0，是更为广义的货币，包括衍生品等等)，这意味着美元流动性可能会在未来下降。21世纪前7年，美国金融业通过杠杆向全球投入了巨量的美元流动性，这一趋势已经改变了，“沃克尔规则”可能成为加速器。这对所有的风险资产都不是好事。

下面一些图表是给读者一点直观感受。

图一 2月以来金融股是标普500上涨的龙头板块，医疗卫生受医保改革已经被打趴下了，如果金融改革议案通过，对于金融股盈利的预期会有下降，龙头下跌很可能引来标普500又一轮的调整

图二：看得再远一点，根据David Roche的流动性金字塔理论，2009年购买商品用的银行信用大幅收缩，但购买资产的衍生品和证券化债务小幅下降，所以全球的金融资产、大宗商品都能大幅回升，金融改革对衍生品的监管势必控制或收缩衍生品流动性的规模，对资产价格从中期看会形成抑制

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