欧版QE下的投资机会：瑞银三方面挖掘 大摩坚定看跌欧元

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⊙本报记者 王彭

在万众瞩目之中，全球金融市场终于在正式步入了欧版QE时代。欧洲央行行长德拉基1月22日宣布扩大资产购买规模，将从3月起每个月购买600亿欧元，持续到2016年9月，除非欧元区通胀回升接近2%将会停止购债。

市场预计，如果该计划持续到明年9月的话，总规模将达到1.14万亿欧元。对此，国际投行纷纷发表研究报告，解读欧版QE将会对全球资产带来的影响。

摩根士丹利：坚定看跌欧元

摩根士丹利研究团队1月28日表示，欧元/美元短线可能跌至1.0900一线，这也就是欧元/美元不久或将跌至的平价水平。摩根士丹利在报告中指出，之所以如此坚定看跌欧元，并不仅仅是因为欧洲央行祭出QE那么简单。实际上，从资本外流及央行的外汇储备来看，欧元面临不少利空消息打压。因此，该行才不改变此前坚定看跌欧元的立场。

摩根士丹利在报告中具体指出，欧洲央行上月末决定扩大资产购买规模，一如市场预期推出QE，这对欧元来说已经造成根本性利空因素。除了欧洲央行开始政府债券购买计划，欧元区还面临不少潜在的政治风险，故而欧元/美元正走在跌至平价的道路上。但是看跌欧元并不仅仅是出于QE这一因素。欧洲央行祭出QE预期早就在市场预料之中，这也就是说，市场已经提前开始消化欧洲央行QE预期了。

摩根士丹利认为，欧元跌势还受到其他三方面制约：首先，欧元区不断出现资金外流。其次，欧元越来越多的地被当作融资货币来使用。再者，因欧元贬值厉害，各大央行外汇储备中欧元占比也在不断下降。这些综合因素或促使欧元继续延续跌势。

报告补充称，根据国际货币基金组织最新数据，全球各大银行，尤其是新兴市场经济体央行正在成为欧元主要的净卖家，央行正在不断增持欧元外汇储备。此外，欧元区不断出现结构性的资金外流，这促使欧元长线承压。另外，欧洲央行推出QE加剧了欧元区资金外流。在该行看来，上述因素之间相互制约加强了欧元下行趋势，因此下调了欧元/美元预期。

高盛：为全球资产配置带来五方面影响

高盛集团1月26日指出，欧洲央行量化宽松将降低通缩风险，风险资产整体将从中受益，且欧洲央行推出QE的时间点恰好赶上欧洲增长动能正从非常低的水平缓慢回升。

此前欧洲央行宣布将资产购买项目扩大至每月600亿欧元，并将主权债务包含在内。这意味着欧洲央行终于正式推出量化宽松。欧央行QE总规模达到1.1万亿欧元，超出此前市场预期。另外，欧央行QE有可能是开放式的，如果通胀率依然低于2%的目标，资产购买可能持续到2016年之后。

根据高盛研究团队与欧洲和美国投资者的交流指出，欧洲央行QE对全球资产配置和投资将产生5大影响：第一，欧洲和美国国债收益率将保持低位；第二，未来几年欧元/美元将进一步贬值20%至0.90；第三，欧洲和美国的信用息差(即企业债收益率与国债收益率的差值)将进一步收紧；第四，欧洲股市将会上涨；第五，美国股市也将上涨，但涨幅低于欧洲股市。那些营收主要来自美国国内的公司以及通过股份回购和派息向股东返回现金的公司将领先大市。

高盛对于欧洲央行购买主权债务将会让资金流向哪些资产的问题指出，首先要清楚目前谁持有欧债。目前，德国、法国、意大利和西班牙共有6.2万亿欧元未偿还国债，其中48%为外国人持有，其他持有者为银行(占21%)、其他金融机构(占14%)和家庭(占11%)。

高盛认为，由于监管方面的原因，银行和保险公司等实体可能不会出售手中的欧债，故欧洲央行将主要从外国投资者手中购买欧债。此外，在欧洲央行QE引发的资产重新配置过程中，美国国债和企业债将是主要的受益者。目前德国10年期国债收益率为0.3%，美国为1.8%，息差高达150基点，接近历史最高点。相比之下，意大利10年期国债收益率为1.5%，如果卖出意大利国债、买入美国国债，立即可以让收益率提升30基点。

瑞银：三方面挖掘超预期QE机会

瑞银发布研报发表评论认为，欧洲央行出台欧版QE计划，基本符合其基准情景，但1.14万亿欧元的总量依然超出其预期。外汇方面，QE对欧元会有负面影响，但对新兴市场货币汇率表示乐观。股市方面，瑞银认为周期股和德股是QE的较大受益者。期货方面，瑞银认为黄金是最大的受益者。

瑞银称，欧洲央行决定将根据各国央行占欧洲央行的资本额比重来决定购买国家的份额，但将其购买证券中80%的信用风险保留在各国央行的资产负债表上，瑞银认为这是QE支持者必须做出的让步，以此获得其他鹰派委员的支持，可以说这削弱了欧版QE的信誉度，但在欧洲央行发布声明前对此结果已经有了充分预示，或减轻了失望程度。此外，出乎意料的是，欧洲央行决定优化未来定向LTRO标售的条件。

瑞银指出，欧版QE会给全球的金融市场带来全方位的影响和后续效应，投资者可以从三方面掘金机会。

首先是外汇市场。瑞银认为欧版QE对欧元会有负面影响，但对新兴市场货币汇率更有信心。该行指出，欧元/美元最初走势犹豫，之后在欧洲央行记者会期间大跌。瑞银此前判断市场可能对此太过持怀疑态度，QE规模大于预期可能产生显著市场影响。随着市场在未来几个小时、几天消化欧版QE的相关信息，欧元可能进一步受负面影响。欧洲央行的QE计划令其对新兴市场货币汇率更有信心。

其次是股市方面。瑞银认为，QE并未充分体现至股价，原因在于欧股景气指标和估值并未偏高，防御股表现较好。周期股和德股是QE的较大受益者。银行股方面，QE将支持银行的资本形成。如果欧元进一步走弱，经济刺激驱动的贷款增长有望部分抵消利率和收益率下降所致的净息差压力。瑞银推出的QE相关选股建议是：巴克莱、法兴、荷兰国际集团、Intesa、BancoPopolare、Bankia和BBVA。

最后是期货市场。瑞银认为黄金是QE的最大受益者，尽管由于欧洲央行的决定缓解了投资者对于欧元区的忧虑、避险需求可能会有放缓，但预计避险买盘将持续存在，尤其在希腊债务问题仍存悬念的情况下。