韩蕴喆：股市暴跌会导致股指期货交易量的大幅增加

2010年03月26日 16:22凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

中期研究院金融期货高级分析师韩蕴喆

中期研究院金融期货高级分析师韩蕴喆(图片来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯股指期货渐行渐近，投资者对股指期货的关注也日渐升温。3月26日，股指期货实务操作与风险管控论坛在京举行，论坛的主题是探讨股指期货新规则、股指期货风险管理与内控制度、股指期货投资策略及操作以及宏观经济。凤凰网财经独家全程直播此次论坛。

在论坛上中期研究院金融期货高级分析师韩蕴喆介绍了投资策略及操作。以下为发言实录：

韩蕴喆：下面我给大家做一个投资策略及操作。我讲解主要分四个部分：

首先，股指期货在海外的应用情况。

第二，股指期货如何做一个套期保值的操作。

第三，股指期货套利交易。

第四，基金如何参与股指期货。

首先，股指期货在海外的应用情况。

股指期货最早是在1982年在美国凯撒斯交易所，经过30年的发展，股指期货在全球范围内有了100多个交易品种，虽然品种很多，但是实际上真正交易比较活跃的品种并不多，这些品种主要集中在3个地区。首先，集中在北美洲，尤其是美国，因为美国有一个CMG集团，它整个的交易量是最大的，在美国交易上市最大的品种，第一个是标的500的期货。

第二块主要集中在欧洲，欧洲O50指数，期货和期权在世界范围内都是非常大的。除此之外，英国的《金融时报》100指数，和法国CEC指数，这些成交量比较大。

第三块就是亚洲，亚洲最大的交易所是韩国交易所，他们200期权是全球范围内最大的。

这是全球2008年所有期货和期权品种的成交量，咱们现在都是在股指期货，其实在世界范围内除了期货范围内，还有期权，期权就是一种权利，在某一个特定时间，特定价格，买特定的商品。它和期货有很大的相关性，从2008年总成交量看，期权成交量达到27.7亿，远远高于排名第二的6.3。

排名第三就是第四，就是欧洲O50和期货和期权，成交量都是4亿以上。这主要是成交的期货和期权的品种。

从成交量来看，我们关注一个区域，1998年从成交量是21.76，经过十年的发展，所有品种达到177亿，增速是771。

在1998年的时候，股指期货和期权的成交量非常低，数值有3.73亿，相当于当时所有的20%，经过十年以后，总成交量达到64.89亿，股指期货成交量翻了16倍多，这个速度远远高于所有品种的情况。

从具体成交上来看，在2001年和2007年，这两年前后，增速是比较明显的。增速比较明显的原因，在2001年的时候，当时美国股市产生高科技泡沫，发生泡沫以后，整个股市进行非常大幅度的回调，因此在股市的回调阶段，很多人投资股票，会产生大幅度的缩水，他想到用衍生品，股指期货进行风险的对冲，因此在连续01、02、03年，这三年成交量大幅度增长。2007年的金融危机席卷全球，全球股市大幅度暴跌，为了风险对冲的考虑，给投资者上了很深刻的一课，给股指期货和期货再次出现大幅度的增加。

每一次伴随着股市的暴跌，成交量都会大幅度增加。实际上在2008年的时候，全球的总额，股指期货和期权的成交量是65亿，其中有将近20亿是股指期货的成交，剩下的40亿是股指期权的成交。全球范围内，期权的发展，单纯从成交手数上讲，期权的成交量大于期货的。

必须要记住，这40亿手里面，其中有将近30亿手都是韩国的，韩国一个国家期权成交量达到全世界的75%，这个比率是非常高的。

这是2008年所有期货、期权的品种成交分布，我们看到股指期货、期权是37%，各股是31%，这三个品种是35%，剩下的品种只是占14%。首先包括金融期货，那就是汇率期货，除了这个之外，剩下都是商品期货，我们熟悉的商品原油，包括化工类的PTA塑料，还有内容产品，所有商品加上在一起，在世界范围内成交量只有不到14%。

从咱们国家现在只有商品期货，一旦股指期货上来以后，对整个期货市场格局会发生很大的改变。股指期货，可能未来的期权，发展空间是非常巨大的。

各国股指期货的情况，首先是美国。美国是第一个上市，1982年第一个股指期货上市。经过长时间发展以后，美国的成交量大于期权，还是根据2008年的数据统计，2008年股指期货的成交量是9亿手，期权成交量只有4400亿手，期权成交量非常大，和世界上不太一致。

迷你期货非常大，所有品种都是股指期货，将近80%都是迷你期货成交的。

美国的参与主体众多，主要是机构投资者，几乎所有的机构投资者都是可以参与期货交易，包括基金，包括对冲基金，社保基金，养老基金等等，还有银行、保险公司、券商，都是可以参与股指期货交易的，正是由于机构投资者进行参与交易，所以整个成交量也是比较大的。而且从美国的统计上讲，所有品种80%的成交量都是由机构交易的，20%是由个人投资者交易的，这和国内有很大的区别。在美国很少投资者是个人单打独斗，亲自操刀进行市场投资，大部分人都是将自己手中的资金放在机构进行交易。

从股指期货参与比例来讲，基金指的是单纯投资于共同基金，单纯投资于股票上面，参与比值上讲，大盘和中盘比较高，最高大盘基金可以达到60%，小盘基金相应的参与积极性比较弱，就是23%。

从投资比例来讲，大盘的比例一般是5%，中盘2%，小盘1%，这个比例虽然很低，很多基金参与股指期货的目的，不是为了通过股指期货进行投机的获利，他们参与股指期货的首要目的是通过期货品种进行风险调控。所以对美国来说，机构投资者，首先关注就是如何盈利，获利多少，就是降低风险，获得稳定的收入，每年只有5%，8%的低收益，但是会稳定十几年进行收益，这种获利增长效益是非常高的。

日本，在整个金融期货和期权上面是一个非常失败的国家，日本上市股指期货，经常用来当做一些反面的例子进行讲解。原因就在于，首先第一个日本的股指期货日本不是在本土上市的，是在1986年新加坡上市的，本土还没有上市的同时，新加坡已经上市了股指期货。到了1988年，本土第一个期货品种，是50指数的期货。这一点和中国情况非常接近，因为咱们在沪深300股指期货没有上市之前，几年前新加坡已经上市了A股50股指期货，当然成交量很少，因为中国一些监管层的压力，所以上市成交量非常小，每天只有几手交易。但是在日本不一样，日本上市时间就晚了，在股指期货上市初期，监管层对股指期货的运行有非常多的限制条件。

首先，咱们都知道股指期货如果进行交割，实际上是用现金进行交割，但是在日本，当初股指期货是要求现货进行交割，如果你想拿A股50指数做交割，你需要拿50个股票换现金，这样大大打击了投资者的积极性。好在当初日本本土上市的是50指数的期货，如果日本自己也上25指数的期货，200多个股票对投资者来说应该是非常痛苦的事情。同时上市之后提高非常高的保证金的比例，也是限制投资者参与积极性，而且还是采取一些惩罚性的交易策略，包括保证金比率提高，同时手续费非常高。

种种这些条件，最后都导致在上市很长一段时间里，日本的股指期货是发展的非常缓慢。很多机构投资者，不管是国内，还是国外，都会绕开日本自己的股指期货在新加坡进行交易，这上市很长一段时间以后，外资的机构参与发展的情况会远远高于本土的情况。

而且还有一点时间非常巧合，就是日本在1988年上市股指期货之后，日经指数长达13年的连续暴跌，2003年的时候，累计跌幅达到60%以上。很多日本投资者，从上层机构投资者，到下面的股民，他都会认为股指期货是造成整个股市暴跌最直接的原因，就是由于认识上的偏差，导致日本的股指期货发展的非常不顺利。

日经225，成交量比较大。

韩国，韩国的成交量非常大，第一个品种是1986年股指期货上市的，虽然是86年上市，时间比较晚，但是韩国在1984年的时候已经开始了股指期货方面的研究，也就是说经过12年的漫长研究以后，股指期货终于推出了。时间上表明韩国政府对股指期货上市是非常平稳推出，力求达到非常好的效果的目的。这一点也和咱们国家政策是相一致的，咱们也是力求股指期货平稳推出，不要对股市造成过大的影响。

上市之后，过了没有多久，股指期权也上市了，而且期权在韩国的发展是非常迅速的。到了2008年的时候，总成交量将近28亿手。全球2008年期权成交量是40多亿手，韩国占了75%。

股指期货在韩国上市之后，在上市之初就比较高，而且一定程度上不鼓励个人投资者进行股指期货的交易，但是和咱们国家一样的，让中小投资者在初期的时候，不要过度的参与，等稳定之后再参与。韩国在大概过了几年之后，开始逐渐降低门槛儿，很多的投资者开始参与股指期货。

韩国之所以有这么大的成交量，因为韩国是全民参与期权交易的国家。因为最小的合约成本非常低，只有一千韩元，折合人民币就是几千块钱，就跟买彩票一样买期权合约，所以几乎是全民参与期权交易，就是由于参与的积极性非常高，所以导致整个韩国的期权成交量达到这么高的水平。同时由于机构个人投资者都来参与期权的交易，所以韩国的个人投资者所占的比重非常高，这一点和美国也是相反的，美国80%都是由机构参与交易的，20%是个人，韩国正好相反，个人和机构几乎占了一半一半的比重。

我们国家目前股指期货上市以后，门槛很高，一手合约要求十几万。我们相信可能随着推出以后，可能会逐渐学习韩国的策略，首先将门槛儿降低。第二，推出一年或者是两年以后的民主合约，或者是期权合约。上市之后成交量就会开始逐渐的，重要性成交量会逐渐的增大。

世界主要企业参与衍生品情况，衍生品包括期货和期权都有。这个图大家都见过，这是国外一个机构进行统计，在2008年的时候，世界500强，其中94%的企业都或多或少参与衍生品的交易，只有剩下29个企业是没有参与。从行业上划分，500多个企业，有123个企业都属于金融企业，同时金融产业的积极性也是最高的，可以看出98%的金融行业，都是属于衍生品规避风险。从数量上和积极性都是远远高于其他行业的。

这些金融行业都有哪些呢？都是我们耳熟能详的，大的银行、基金、保险公司。这只是前500强当中的前50强的金融机构。

作为一个国内的企业来说，你可以不去参与股指期货，但是你一定要了解股指期货。

你如何利用股指期货进行套期保值？股指期货上市之前，传统的投资股票的方式可能是低买高卖，在股价低的时候买入，股价高的时候抛出，赚取价差。但是这面临风险，当时你的钱在别的股票上面，没有来得及把钱转出来，你买入的时机买进，你面临价格上涨的风险，一旦上涨就会有更多的资金，提高成本。

在你买入股票之后，在卖出之前，实际上你担心股价会下跌，收益率或者是整体的盈利水平都会受到影响。在传统的低买高卖的投资，是分别面临一些相应的风险。

套期保值，可以买入操作，有买出套保和卖出套保。

套期保值的流程，比如期货没有上市之前，钢企对钢材贸易做套期保值，可能会选择铜或者是铝作为套保。

确定方向。你的方向如果做错了，基本上就会很惨了。

确定套保的数量，就是根据现货和期货的走势，计算一些β的系数，从事计算套保的数量。

期货的数量跟你的套保数量相匹配。

操作方式。最简单的可以选择静态套保，以期货上作为操作之后，不管价格是上涨还是下跌，你都可以不去管他，同时可以选择根据市场的行情，当行情稳定的时候，你不去做操作，盈利的时候你做期货的操作，做动态的操作方式。

资金的需求，买卖期货合约，需要有一定的保证金，需要保证一定的风险保证金，整个需要有资金需求。

确定买卖时机。如果是动态套保，需要一些技术方法进行研判。