2010年03月26日 16:22凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

设计套保方案：

1，品种选择

2，确定方向

3，套保数量。历史β系数：0.91，需要期货数量：1850×0.91：1683.5。

4，操作方式。

5，资金需求。1手合约需要资金：170.6×12%等于20.47

10手合约需要资金：20.47×10五等于204.7。

6，买卖时机：如何对行情进行判断，一般用技术方法做判断比较容易一些，技术方法很多，将来用比较长期的判断方法，不是传统的方法，是一些改进的方法。出现下跌信号的时候，进行操作。

上图是股票组合和沪深300指数在10月份以后的走势情况。

下图就是行情判断，下图怎么在绿色方面，就是股市下跌的时机，红色部分是上涨时期，可以看出中间有3次是绿色，需要执行3次套期保值的操作。

实际上中间由于操作是，股指期货操作不是一次性的操作方法，而是进出，等于一个时期内进出很多次，如果在股票上做买入卖出的操作，相对来说成本比较大，利用股指期货做一个代替，这是非常简单的方法。

套保效果：

第一次操作前股票组合市值是1740.1万，第三次操作是783.7%，亏损956.4万。股指期货是5317，第三次操作结束后是1834，盈亏781.2万。

股指期货套利交易：

套利也是有定义的，就是买入产品的同时，卖出另一种商品，并在将来某时刻将两种商品同时进行反向操作的交易方式。

A是先买后卖。B是先卖后买。

这是两个产品的套利，可能会做成三个品种或者是四个品种，结合期权等等，不同的交易方式更加多样化。

根据统计，期货、期权，结合在现期，更多是30多个，国内现在还比较少。

套利的原理，两个产品之间存在相关性，从商品上讲，大豆和豆油，都是属于油脂内的产品，两个产品的价差，实际上是合理的波动区间。但是由于种种原因，可能流动性的问题，或者说一些市场信息的解读，或者说一些机构进行炒作等等。两个品种的价差，实际上偏离一个合理的区间，这个时候有一个套利的机会。

套利的原理，当出现一个价差之后，早晚回到合理空间。

从套利的类型上讲，也分成很多种，常见的类型，首先是期限的管理，就是期货产品进行交易，对股指期货来讲，沪深300股票，或者是相应的积极，以及沪深300股指期货。对于商品来讲，期限套利，同一个产品的期货和现货之间进行套利。

跨期套利，也是月的比较多的交易方式。期货现场是多个合约进行交易，对商品来说，是12只合约进行交易，股指期货有四个合约进行交易，不同合约的价差也有一定的稳定关系，一旦出现偏离，就可以进行跨期考虑。

跨品种套利。先从商品上讲，某些商品之间存在一定的相互关联，大豆、豆油、棕榈油，这之间有相关性。在不同的品种间进行套利，是非常流行的分发。股指期货目前只有沪深300一个品种，但是假设以后，随着交易的完善推出，肯定和沪深300指数存在相关性，这个时候再进行跨品种套利。

跨市场套利。就是同一个品种在不同市场进行交易，国内的股指期货是沪深300，这是不能做的。假设香港上了沪深300的股指期货，新加坡也抢沪深300的股指期货，市场之间进行交易是有可能性的。

最常见的期现套利交易：

实际上也是风险套利。触发条件，首先前期进行分析，分析操作收益和成本。操作收益大于收益成本的时候，才能进行交易。从操作收益上讲，肯定是期货每一个价格和现货每一个价格的价差，期货合约最终一定期货收敛到现货上面，几乎收盘的时候两个价格一样。因此，操作收益就一定是期货买入价格和现货买入价格的价差。

成本分成几块。首先是资金成本，对于套利带讲，自有资金在银行损失利息收入，如果你的钱不是落在他的交易，存在银行，你可以获得风险的收益，这是一部分利益的损失。如果你的钱是从银行借贷，需要银行支付一定的利息，你始终这笔钱做套利，都是有支付成本的，这部分成本就是资金成本。

交易费用，不管期货还是现货，都不是随便的交易，支付手续费的。期货的手续费，可能现在没有出台到底是多少，应该是达到2%左右，股票的交易可能相对来说高很多，应该是千分之三左右，同时加上印花税。

冲击成本。实际上很难测算，当大量的资金做买入某一个商品的时候，或者是股票的时候，价格和预期价不一样，可能100块钱的价位买入，由于资金量很大，会把股价推高，推高由101块钱，相对多支付了1块钱的成本，这就是冲击成本。这个成本实际上很难直接测算出来，需要历史数据进行测算。

股票红利，前三个都是股票成本的支出性，作为红利就是收入性的，你获得红利以后，降低你的成本。最终算出来的结果，操作收益大于操作成本的时候，就可以执行股指期货的期现套利，而且这种套利是无风险的。

这是期限套利的演示图，黄色是期货，蓝色是现货。在区间内的时候，我实行套利交易，应该说红色的上区间和下区下，是一个成本的区间，当期货价格在区间内运行，我的收益小于成本的，这个时候执行就是亏损，当期间出现偏差，期货的风险是超过无风险，我去执行套利交易，我的收益大于支出的，这个时候交易就是可行的。可以看出，在1和2两块，都是存在套利机会的，对投资者可以进行相互的交易。

这是恒生指数，根据测算可以测算出区间。一旦在红色以内的时候，是不执行交易的，一旦超过红色是可以进行交易的。下线绝对值大于上面的线。不对称的原因是执行反向操作，需要从股票市场介入，实行卖空。

ALPHA套利。Ri=α+β×Rm。α可能是正负，也可能是负，这根据不同的情况随时变动。

这是ALPHA收益，从全年走势是存在一定的差异，其中深100的指数收益率拆成两个部分，假设以沪深300为大盘基准，那么沪深300是190左右，这是β，剩下就是α收益。利用股指期货将投资组合的β部分剥离出来，以获得稳定的α收益的方法。

沪深300指数上升100%，深100指数上涨102.8。

套利资金一共是2000万资金，一部分是在资金上面，一部分投资在期货上面。其中基金的部分是1600万，期货是在将近400万，期货的400万不是全都购买期货合约，因为我们做期货是满仓操作的，现在是执行50%的操作策略，其中有一半，198万是做区间买入，持仓买入，剩下198是作为一个维持。

2009年年初的价格测算，最终资金分配是有1604万是投资在深100，同时我们做空的是股指期货合约。

这是两个品种最后全年的走势。最终结果，股指期货，因为是做空操作，最后亏损1500万，最后ETM资金，最后还是达到163万，可能有的投资者会问，如果这个时候我们不去执行卖出股指期货的操作，就做深100的资金，那么我们盈利率可以是1700多，我可以做相应的股指期货的盈利。

大盘上涨阶段，你可以不做相应的期货卖出，不能判断行情到底是上涨还是下跌，下跌阶段我做操作，股票亏损很多，这里面可以获得100多万的稳定收益。α的意义是在于不管大盘上涨还是下跌，都可以获得相对风险比较低，相对比较稳定的收益，这才是α的原理，或者是意义之所在。

基金如何参与股指期货。是基金如何参与股指期货，我说一些重要的关键点，首先是参与类型，市场分为五个类型，股票型、混合型、保本型、货币型、债券型。

其中股票型、混合型、保本型可以参与交易，货币型和债券型不能参与交易。混合型、混合型、保本型，开放基金417只，总执值20900亿，封闭式资金36只，总市值1150亿。有2.2万亿可参与基金，两市总市值24万亿，将近10%的市场资金都是允许做股指期货交易。但是投资参与积极性，从美国进行对比，美国的大盘基金，50%以上及小盘资金23%。这是一万亿左右，最后有一个比例限制，因为对于基金来说，持仓不能超过20%，可能最终算下来，基金参与股指期货的比例是1000万左右。

投资比例限制，开放多投不能超过10%，这种目的，如果股指期货上了以后参与，对基金来说，大盘上涨增加基金流动性，空投持仓不能超过20%。什么意思呢？我们做一个对比，使用股指期货和不使用股指期货，操作上有什么区别。在大盘上涨阶段的时候，一个基金持仓比例越高越好，它可以获得更多的收益，不使用股指期货收益的情况下，比例是95%。如果使用股指期货是85%，剩下15%是拿期货做相应的持仓，这样可以省下很大一部分资金。这些钱多了可以放在短期的债券上面，或者是放在货币市场上面。

在大盘下跌阶段，可以降低持仓比例，在不使用股指期货的情况下，最低持仓比例限制是60%，即使大盘再跌，再不好，基金仍然有60%的资金放在股票上面，剩下40%作为一个现金，风险比较大。这样从60降到40，风险也是大大降低的，对基金来说也是可以作为风险调控的手段。

谢谢大家！

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