汇丰晋信：市场弱势震荡 政策驱动仍为主要特征

--2010年三季度投资策略

宏观经济：重新步入回落期

快速复苏之后的阶段回落。上半年，中国经济在内需提振和外需回暖的共同推动下，经历了一轮持续快速的复苏过程。但是，伴随着中国相关财政和货币刺激政策的渐次退出，以及经济结构调整力度不断加大，内需增长开始逐渐进入平稳期；与此同时，伴随着欧美补库存周期结束，以及欧债危机影响扩散，出口在经历了一轮快速反弹后很可能重新陷入低迷。

展望三季度，我们认为中国经济最强劲的复苏阶段已经过去，未来将步入经济增长的阶段回落期。我们预计三季度GDP增速将回落至9%左右，CPI，PPI将逐渐回落至3%左右，投资增速将回落至20%左右，之后中国经济将逐步进入平稳增长期。

图1：月度CPI和PPI(图片来源：汇丰晋信)

政策成为决定经济走向的重要因素。在经济回落期，政策将成为决定中国经济未来走向的重要因素。首先，伴随着以房地产为代表的民间投资持续低迷，政府投资能否重新启动将成关键。在保障房建设，区域振兴等方面，政府的投资力度大小将在很大程度上决定了未来投资增速回落的幅度。

图2：固定资产投资增速(图片来源：汇丰晋信)

图3：地方政府固定资产占比(图片来源：汇丰晋信)

其次，政府在经济结构转型方面的推进力度，以及在刺激消费方面的政策举措，将决定下半年居民消费能否继续持续增长。如果政府在收入分配改革，消费信贷和税收等方面能够有更多实质性的政策举措，那么消费将最有可能成为中国经济未来增长中的最大亮点。

图4：社会消费品零售总额增长率(图片来源：汇丰晋信)

至于出口，我们判断三季度将面临极大的不确定性和不可控性，政府的汇改进程和经济结构调整进程，都将成为影响出口增长的重要变量，三季度出口预计很难给市场带来惊喜。

图5：进出口总额增长率(图片来源：汇丰晋信)

图6：人民币汇率波动(图片来源：汇丰晋信)

综合而言，我们判断在经济回落期，政策导向将成为决定经济未来走向的关键。在“保增长，调结构”的艰难政策平衡之中，政府将面临更大的政策决策压力。

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