汇丰晋信：市场弱势震荡 政策驱动仍为主要特征(2)

警惕企业盈利下调风险。随着总需求回落，企业的库存压力将再次浮出水面，新一轮的去库存化和去产能化将再次威胁企业下半年的盈利增长。目前，市场对A股企业的盈利预期明显过高，沪深300指数2010年的盈利增速预期达到30%，而股本回报率预期达到15.7%以上，这不但超过了2005沪深300指数15.2%的股本回报率，而且也接近了2007年最高点时16.5%的股本回报率。

我们认为当前市场对企业的盈利预期过于乐观，伴随着经济步入阶段回落期，前期企业盈利快速增长的势头将明显减弱，企业盈利继续大幅改善的空间十分有限，相反当前过高的盈利预期将面临大幅下调风险。我们预计：随着经济结构调整力度的不断加大，投资增速逐步回落，出口重陷低迷，未来与投资和出口相关的行业将面临较大的盈利下调压力。

表1：一致盈利预期(图片来源：汇丰晋信)

市场展望：弱势震荡 政策驱动

市场步入弱势震荡阶段。伴随着中国经济进入阶段回落期，市场回落和政策扶持又将重新交织，再现此消彼长态势，力量对比将决定下阶段市场的运行趋势。我们认为：经济增速的自然回落，以及市场情绪的逐渐冷却，将导致市场重新步入下跌趋势；但是，刺激政策的再次回归，以及相比2008年更加理性和睿智的中长期政策规划，将使得市场孕育着更加强劲和持续的上涨力量。

从三季度情况来看，在估值和政策的有效支撑下，我们预计市场将在较多的时间里运行于一个弱势震荡的价值区间。伴随着中长期经济结构调整政策效果的逐步显现，市场将在较长时间的弱势震荡之后，再次寻找到新的向上突破的市场方向。

政策驱动仍为主要特征。在经济增速回落的弱势震荡期，政策驱动的主题投资将成为下阶段市场的主要热点。从政策导向来看，我们预计推动经济结构和产业结构的转型是当前政府各项经济政策的重中之重。从内容上来看，政府未来将很可能继续加大社保投入和农村投入，推进新农村建设，加快城市化进程；继续大力推进节能减排，发展低碳经济；继续减小地区差距，推进区域振兴计划；继续推进医疗改革和保障房建设；继续发展新兴产业；继续加快收入分配体制改革，启动消费，培育新的消费热点。因此，经济结构调整和改革的相关政策将持续推进，市场将跟随政策变化不断演绎出新的主题性投资热点。

低碳经济

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