解读基金二季报：长期谨慎 短期看政策(3)

长城证券 阎红 张新文

第二部分：基金对于2010年3季度市场判断

基金2010年1季报中多数认为2季度A股市场将延续震荡行情。而经历了2季度的调整后，在基金2季报中对2010年3季度A股市场预期谨慎的声音明显增加。基金2010年1季报对2季度经济基本面的看法比较一致，投资策略方面多数基金淡化了对宏观经济和指数的关注，自下而上挖掘成长股成为共识；基金2季报中，经济是否减速，政策是否放松等基本面因素再受普遍关注。多数基金认为从2010年下半年乃至更长一段时期来看，A股市场缺乏大牛市的经济基本面基础。而对于3季度是否有阶段性反弹行情的判断上，基金存在分歧。具体来看：

在基金2季报对2010年3季度市场展望中，我们发现多数基金认为从2010年下半年乃至更长一段时期来看，A股市场缺乏大牛市的基础。原因是：从经济发展的角度看，我国目前进行的结构调整是经济发展的长期任务，但过程是复杂的，不会一蹴而就。未来很长一段时间来看，固定资产投资和出口增速回落在所难免，而消费增长也需要过程，GDP增速将逐步回落。房地产、投资和出口对经济的拉动作用将减弱；城镇化、消费和新兴产业对经济的贡献度将上升。国际方面，一些欧洲国家为应主权债务危机而大幅削减政府财政赤字计划令市场对其经济复苏前景担忧，美国经济虽然在温和复苏中，但对其经济增长可持续性仍存忧虑。全球经济有可能在未来相当长一段时间内维持低水平增长。从行业发展的角度看，新兴行业和消费服务行业受益于调结构和产业转型政策扶持，长期增长前景比较乐观，但行业整体业绩短期难以大幅增长，一些估值过高的个股会面临产业资本的减持压力，其估值水平也只能保持合理的溢价。结构转型中传统行业增长空间有限，原材料成本，人工成本的上涨将大幅压制行业的利润空间。从而在一段时期内整个市场的上行空间有限。

在A股市场经历了大幅调整后，基金在对于3季度的行情判断上存在分歧。调控政策是否出现明显的放松成为基金3季度关注的焦点。多数基金认为调控政策将是影响股市的主要力量，三季度可能的投资机会主要在于市场大幅调整后，如果政策放松而出现的估值修正和流动性支撑的反弹。具体来看：

持乐观态度的理由是：政府关注的房地产价格已开始下降，CPI也将渡过年内的高点，通胀威胁有消除迹象。近期经济减速是政策主动调整的结果，经济降温后，上半年的调控政策在3季度会有所缓和，甚至有可能放松。虽然欧洲债务危机对我国出口有一定方面影响，未来一旦外需增长放缓超出预期，政府完全可以通过刺激内需稳定经济增长。在流动性方面，由于今年季度间信贷投放相对均衡，因此今年下半年特别是4季度流动性会比往年宽松。前期的大幅下跌已经反映了经济减速的预期，市场风险部分得到释放，同时周期性行业估值水平已经较低。此外近期我们看到产业资本在二级市场上频频增持。估值的修复和国家推动转型行业的扶持政策的细化是成为反弹行情的两大驱动因素。

报以谨慎态度的理由是：中国经济在经历了强劲复苏后，PMI指数等经济先导指标已开始回落，经济增长速度、工业增加值等指标的回落在3季度会更加明确。海外经济中，欧洲主权债务危机影响，世界实体经济复苏减缓的压力，也给我国出口带来负面影响。这些基本面因素对上市公司的业绩盈利增长构成压力，进而影响其估值预测。宏观调控政策3季度正处在阶段性观察期，3季度难有明确的政策放松。如果政策不能有效对冲调结构所带来的投资增速下降局面，同时在大小非解禁压力加大的背景下，周期性行业面临持续的弱势。前期涨幅较大的小市值公司在估值与解禁双重压力下，也会有价值回归的过程。

基金在3季度行业选择上体现出长期与短期的纠结，政策放松预期和估值修正下的反弹行情中，基金多数看好周期性行业中低估值的蓝筹的阶段性机会。而中长期则多数基金偏重大消费板块和有政策支撑的经济结构转型受益板块。自下而上挖掘确定性的，业绩具有持续增长能力的个股仍然是基金在3季度个股选择的主基调。具体来看：

1，收入分配改革中，政府着力提高中低人群的收入水平，将会促进中低端消费品的发展，使得医药、食品饮料，商业零售，旅游传媒等相关消费行业中长期受益；

2，受到政策支撑、符合结构转型方向、未来成长性良好的战略新兴产业在经过一定幅度调整后仍具有长线投资价值：如新能源、新材料、节能减排等行业；移动互联、三网融合、物联网等为核心的“宽频”相关主题。城镇化、西部大开发等区域经济结构调整受益板块等也受到部分基金中长期关注。

3，政策放松预期和估值修正下的反弹行情中，关注估值大幅下降的周期性行业的阶段性机会。如：PB估值跌近历史低的金融，保障房建设相关的地产、水泥，煤炭，以及刺激政策支持的高铁等行业超跌反弹的机会。

相关数据：

表1：2010年2季度各类型基金申购赎回情况一览

表2：2010年2季度新基金持股仓位统计一览

表3：2010年二季度按行业统计的基金增减持情况

表4：2010年2季度末基金持有的前20大重仓股

附表1：2010年2季度基金公司旗下基金平均持股仓位统计

附表2：010年2季度基金公司旗下基金行业配置情况

附表3：基金2010年2季度新增重仓股前20名一览

附表4：2010年2季度增持重仓股前20名一览

附表5：2010年2季度减持重仓股前20名一览

附表6：2010年2季度剔除重仓股前20名一览

相关专题：

基金2010年第二季度报告

【独家稿件声明】凡注明“凤凰网财经”来源之作品（文字、图片、图表或音视频），未经授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与凤凰网财经频道（010-84458352）联系；经许可后转载务必请注明出处，违者本网将依法追究。