基金宝财富讲坛全文实录(5)

2010年01月17日 16:25凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

【主持人姚长盛】：非常感谢陈行长的演讲，经历了2008年的大熊市和2009年的快速回暖，资本市场在2010年的走势更加扑朔迷离。如何在新的一年中把握宏观经济的脉搏，分享政策调整带来的投资机会？现在有请国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员、博士生导师，主要研究领域为金融机构风险管理与金融市场监管的巴曙松教授,带来关于2010年宏观经济的主题演讲，大家欢迎。

巴曙松：谢谢主持人，非常高兴参加今天这场强强联合的盛会，刚才三位女士的演讲给我一个感受，做高端的财富管理比较难，她们的细心，是每一个细节的安排和揣摩是粗心的男士比较难做到的，我自己的书都没有注意到印了多少本，她们都注意到了，非常感谢。今天给我的时间是从14：28—15：18。

今天我想给大家讨论一下宏观金融政策的走向，会前会议的主办方非常认真，一定要让我准备一个讲义，但是我准备的讲义是照着5个小时准备的，给我的50分钟肯定是不够的，所以我想今天为了应付农行和国海富兰克林的要求我就准备了一个，讲的时候我按照自己的理解和大家一起来讨论，这是以前中央经济工作会议的讲解，而今天我们要就最新的金融政策的走向和变化可能出现的趋势进行讲解。刚才李总监说现在的宏观经济政策变化非常快，去年底还充满乐观情绪，元旦之后存款准确金率就开始调了，政策出的非常快。其实我们要把它放到整个大的历史感的趋势背景下讨论理解起来就更轻松一些。

我在准备今天的讲稿的时候，我近期准备翻译一本书，是美国的几个非常优秀基金管理公司的基金经理写的，讲了一些话：“很多人在资本市场上不赚钱，主要原因不是因为他不够聪明，不是因为他有点迟钝，主要原因是因为他太聪明。”这本书的扉页上写着这句话。我重新表述一下，在中国也是一样，在财富管理里面没有赚钱，我想主要原因不是因为你不够聪明，主要原因是你太聪明。所以对一些非常简单、容易，但是不容易做到的原因不坚持。比如我们对宏观经济政策要关注，他偏不关注；比如刚才有人开玩笑说金总没给他推荐基金，我想即使她在年初可能也推荐了，多数人还是不会买，只有到了事后才发现。巴菲特有一句名言，说投资非常简单，但是又很不容易。说出来都很简单，但是做起来很难，比如当别人贪婪的时候你要恐惧，当别人恐惧的时候你要贪婪，非常简单，但是做到很不容易。

我亲身看到了在07年中国股市的疯狂一面，预测08年的股市走势的时候，有一家分析报告说，要到珠峰上迎奥运，珠峰8840米，当时到6000点了，结果到1600点的时候又说肯定要跌破历史的低点998点。所以宏观政策分析也是这样，很多人说没有用，但是用处在什么地方？我也是一个多年的资本市场投资者，它有点像一个导游手册，比如今天我们有很多从外地来的朋友，我们要去三亚旅游，我们告诉大家如果是渡假酒店，亚龙湾比较密集，旅游景点天涯海角等等。等你去的时候具体路线如何是你特定的选择了。我今天就给大家尝试着提供一个导游手册，至于后面的具体路线，我们后面还安排了富兰克林的投资报告会。

做一个演讲开场白就花了5分钟，我上大学演讲老师告诉我，说讲的超过了三点大家就记不住，所以原来我准备的讲义也大概是三点，今天就将这三点：

第一点：如果把2010年放到整个中国经济走势的大周期背景下，中国现在处于什么位置？

这是一个很重要的投资策略判断，对我们下一步资产配置非常关键，我自己回答是，09年中国GDP现在应该能到8.9%左右，我们2010年在整个中国经济的周期里面处于什么位置对我们的资产配置至关重要，处于什么位置？从2008年的走势来看，四季度目前来看可能要过10%，从季度看，2009年的一季度是谷底，6.1%。从年度来看，09年的8.3%到8.5%是谷底，从2010年开始进入第十轮的周期。我这张图有非常强的对比性，第九轮周期是典型的中国的周期，上升的非常陡峭，3.8%到9.2%到14.2%，然后因为上升异常陡峭，投资规模非常大，导致过热。这时经济的结构显著的恶化，政策要花很大的力气进行结构的调整，逐步的调整下来花了六、七年的时间，调到了99年的7.6%。这一段时间中国经济运行的改进是有的，大家大部分的时间在调整中。

而1999年以来的这一轮周期应该说是中国经济改革开放以来老百姓得益最多，实体经济变化最大，进步最显著的一段时期，我们从1999年的7.6%到1990年8.4%、9.1%，非常平缓。来我们中国演讲的洛奇经常说该往下走了，结果中国经济从2003年开始进入两位数的增长，一直持续到2007年13%的增长，是改革开放以来中国第二次连续两位数增长。

接下来我们看到07年见顶之后，经过了非常陡峭的回落和调整，其中既有金融危机的影响，其实也不全是，本身也是中国经济结构面临的要素价格的约束。中央经济会议的材料里用了一句话：金融危机对中国经济的冲击表现为经济速度的冲击，从13%陡峭的降到了9%，这是很显著的，但是实际上体现的是中国经济结构增长方式的冲击。

我们接下来的最主要的任务已经不再是“保8%”的增长，而是使第十轮上升周期持续的时间长一些，我们希望看到第十轮这样比较长的上升周期，而不希望看到第九轮周期里面如此陡峭的上升，然后花很长的时间调结构。这一点和富兰克林先生提倡的每年稳健的收益慢慢累积的逻辑是一致的。

有了这一点大家在理解当前的政策走势时心里就有底了，这个图表大家应该都看得清楚，上市公司业绩随着实体经济的改善而出现上升是会出现的。不太会出现09年这样大幅度的行情，应该把09年忘掉，09年的投资策略简单一点说，拿着就别动。到了2010年复杂的经济环境，很可能变成要经常学习、关注一点，经常要自己调整一下组合。

现在的经济增长，使得上升周期的时间延长的更长一些，理解当前的政策就是复苏已经确定，所以中国的资本市场现在的估值和全世界一样，基本上回到了雷曼兄弟倒闭的时期，我们把它叫“后危机时代”，我理解是基本上大概的时间大家事前已经猜到了，美国的高负债，中国的顺差，只有雷曼兄弟的倒闭是比较突然，现在这个刺激在全球联手下逐渐消化，是估值逐渐恢复到雷曼兄弟倒闭之前的水平。同时我们把全球的估值水平描述一下看，也回到了全世界主要市场估值的历史水平附近。中国是这样，美国也是这样，香港也是这样。中国现在的估值大概处于中国有资本市场以来的中间水平。所以这个逻辑就顺理成章的出现了。

接下来主要的推动力来自于上市公司盈利的改善，随着经济的复苏，上市公司盈利的改进推动股市的上升。如果上市公司盈利改进20%、30%，我们今年有20%、30%的空间也是不难的事情。所以把握大的趋势就是这样的参考价值，作为一个标尺。

近期的经济政策出乎意料，如何理解？实体经济的复苏比市场的预期要强劲的多，尤其是12月份，促使决策者做了一个把动态微调提前的动作，动态微调的情况下表现的数字还是非常强劲，有几个方面的指标。最关键的指标就是TMI指标，这个指标被称为所谓的经理人采购指数，格林斯潘当年还是比较受追捧的，当时有人说，到你们中国的待遇简直和摇滚明星差不多，在中国参加过20国财长会议。有人当时问格林斯潘，如果只给你一个指标，让你来进行宏观政策的超前判断和决策，你选择哪一个？把你关再一个荒岛上，他想了想说我选择TMI指标，大家把这个指标称为“格林斯潘荒岛指数”，这个指数统计的时间不是很长，但是它的预警性越来越明显。大家通常认为50%以上经济扩张，50%以下经济收缩。中国经济在冲击最严重的时候08年降的非常低，到了12月份连续超过50%不说，达到了56.3%的非常高的水平。有了这个指数以来，过55%的月份只有七个月份，超过55%的TMI指标大概推算都在11%-13%之间。