上投摩根：主权债危机与阿根廷处理办法

□上投摩根海外投资经理 王邦祺

近期希腊、西班牙以及葡萄牙因为主权债券的债信评等受到投资人严重质疑，搞得全球投资市场人仰马翻，把2009年以来的累积涨幅吐回去不少。目前从东欧市场看，发达市场最差的希腊以及新兴市场最差的匈牙利，发债成本已经相当接近，虽然这两个市场的十年债利率分别是6.6%以及7.92%，但是希腊过去一年是从5.55%上升的，而匈牙利是从10.3%降下来，恶化与改善形成了非常明显的对比。

新兴市场的主权债如果真的有什么危机，焦点应该是在拉丁美洲的阿根廷。这个市场2002年就已经违约过，是主权债有史以来少数出现违约的例子，一只2002年就到期的公债，由于过去8年来违约没有偿还，目前还在市场以柜台交易的方式持续在市场流通，2009年1月该只债券可以在票面金额10%左右买到，到了2010年1月，可以在市场卖到票面金额的45%，年度投资回报高达350%，先前说过债券市场的投资报酬率未必低，这就是个例子。

阿根廷过去八年来，一直设法重返国际债券市场，2005年曾经跟75%的投资人达成协议，以票面30%的金额进行还款，不过另外25%的投资人还是直接将其告上国际法庭，导致阿根廷直到2010年初还是无法对外发行主权债，以解决政府施政缺乏财源的困境。对此，阿根廷现任总统克里斯汀纳(Christina Fernandez)想出一个绝招：从外汇储备拿出66亿美元进行全面偿还。

任何一个正常的国家央行总裁，都会拒绝这个办法，因为外汇储备是全体人民的钱，不是政府的，央行只是一个保管单位，无权对储备资产移作它用，阿根廷前任的央行总裁也是如此，无奈他的央行总裁职位最终被总统宣布免除，虽然他试着全面抗拒总统的违法命令，但是后来被警察挡在了央行外，无法再进门行使职权。未来阿根廷的外汇怎么运用，外面的投资人也已经看不懂了。

目前阿根廷的外债缺口大概是130亿美元，政府可能面对20亿-70亿美元的融资缺口，问题还是很麻烦。值得庆幸的是，邻国智利的理财非常谨慎，巴西方面则是经济大幅好转，现在是国际债权国，加上现在拉丁美洲不实行单一货币制度，因此像希腊一样搞得大家天翻地覆的可能性就非常低。最后，绝大部分的新兴市场资产管理者都没有阿根廷方面的投资，我对于这样的谨慎做法是非常认同的。

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