金价1000美元失而复得未来将向何处去

2009年10月03日 09:10金融时报【大中小】【打印】共有评论0条

整个9月份，全球投资者的目光都被国际黄金价格的走势紧紧抓住。9月以来，国际金价一路狂奔。9月8日，纽约商品交易所(COMEX)12月份黄金期货合约盘中突破1000美元关口，经过两个交易日休整后，9月11日当天，金价终于站在1000美元/盎司上方。

这是国际黄金价格历史上第三次站上1000美元，并在千美元上方持续时间“最长”的一次。在国内外不少人士都惊叹金价千美元时代来临时，我们更关心：是谁主导了千元金价的走势？千美元金价对于投资者而言，是机会来临，还是风险已至？

金价进入千美元时代？

一年半前的2008年3月，国际金价创出1033.90美元的历史纪录水平，这是国际金价第一次历史性地站上千元关口。但此后在“次贷危机”引发的国际金融危机冲击下，金价快速深幅下跌，并于2008年10月底跌破700美元，最低至681美元/盎司。但此后开始了再度攀升之旅。2009年2月20日，纽约商品交易所主力合约盘中最高上涨至1007.70美元，并收于1002.20美元，第二次站上1000美元。但很快即进入长达半年多的盘整期，金价在900美元附近徘徊至9月初。直至9月11日第三次收于1000美元之上，并于9月17日盘中创出1025.80美元的18个月新高，在1000美元上方维持9个交易日。

三度站上千美元关口，国际金价是否会就此开启千元时代？如何看待目前价位？未来金价又将向何处去？一系列问题等待回答。

“从长期的观点看，自2000年以来国际黄金市场是一个8年多的牛市，我们认为这个牛市会持续10几年甚至20几年。”中国黄金协会常务理事、金顶黄金投资集团总裁陶行逸对当前金价走势比较乐观。“大多数人都应该习惯四位数的金价，趋势上看金价回到三位数的可能性很小。”

不过兴业银行资金运营中心资深黄金分析师蒋舒对此并不认同。他分析，与前两次相比，这一次金价站上1000美元，而且还在1000美元之上盘整了一段时间，心理关口的重要作用不可否认，但心理关口本身的得失并不就是趋势的转折点。“并不是说现在站上1000美元了，以后就是四位数时代了。”

“我们应该理性看待这个价格，现在国内投资者对于金价的绝对价位过于敏感，认为目前金价高了。实际上从投资角度讲，投资者更应该关注黄金的相对价格变化而不是绝对价格变化。”经易金业有限责任公司市场总监顾海鹏分析。

所谓相对价格，是指把黄金纳入商品体系或货币体系中来看，黄金与原油、铜、白银等价格比较。如相对于原油，从1973年至今，黄金价格与原油价格比值最低时一盎司黄金可以兑换6桶原油左右，最高可以兑换约27.45桶原油，历史均值在15.7桶左右。“目前二者比值还没有达到历史平均15.7桶的比价水平，大概在13桶至14桶之间，低于历史平均比价关系。从这个角度看，应该说目前金价至少是合理的。”顾海鹏告诉记者。

9月24日，国际金价在千美元之上盘整9个交易日后，再度跌破1000美元/盎司。纽约商品交易所12月份合约于当天下跌15.50美元，报收于每盎司998.90美元，盘中最低探至991.30美元，这是9月10日以来最低价格。

“我认为这段时间到明年1月份，国际金价将持续高位运行，即在1000美元/盎司左右。即使有波动，也不会脱离高位运行的情况，更不会大幅下跌。”中国黄金协会副会长侯惠民在接受本报记者采访时表示。

陶行逸分析，国际金价短期振荡会持续，但价格中枢将不断往上升，总的趋势还是往上的。他认为，中期看这次金价站上1000美元，只是一个新的起点，预计年底或明年年初金价会涨到1300美元。中国民生银行金融市场部总裁高级助理、贵金属主管鲁丽罗同样看高金价，她预计今年年底能看到1200美元，理由是美元的疲软和整个世界经济前景的不明朗。

我们将时间拉回10年前，国际金价在1999年曾跌至每盎司253.8美元，创下此前20年内的新低。此后金价开始逐渐走高，并于2001年“9·11”后开始了一轮长达8年多的牛市。

“我们更愿意相信历史的延续，尽管调整是必然的，但现在看没有调整的因素出现，支持黄金价格的因素继续发挥作用。”顾海鹏预计，金价在2009年年度平均价格将在1000美元附近，年内创新高的可能性很大，即突破历史高点1033美元。“相对乐观的观点是，年内高点能达到1100美至1150美元附近。如果整个金融市场再次出现风险加剧的状况，当然这一概率很低，那么金价在2010年一季度前可能会达到1250美元甚至更高的水平。”

美元主导这场“戏”？

马克思在《资本论》中写道：“货币天然不是金银，但金银天然就是货币。”作为兼具商品属性与货币属性的黄金，哪些因素影响其价格走势？又是谁主导了这次金价三度站上千美元的大“戏”？接受本报记者采访的专家普遍认为，美元走低、供求关系、宽松的货币政策以及通胀预期等均是影响近期甚至长期黄金价格走势的因素，不过美元汇率被置于第一位。

“我们对金价历史上的影响因素作了一个比较长的统计分析，发现最关键的还是黄金跟美元的负向关系。对金价的趋势判断，取决于对汇率的趋势性判断，不然就会陷入矛盾的境地。”蒋舒告诉记者，如果经济二次触底，有人会说人们会有避险需求，金价要涨；如果经济好转了，就会说通胀要来了，金价还是要涨。在这个逻辑里面就会出现困局，就是经济无论好坏，金价都要上涨，如果这样判断，黄金就是只赚不赔的投资品种，这种逻辑肯定有问题。“因此最关键的还是要看美元走势。”

从历史来看，金价与美元汇价基本处于负相关波动。有统计分析了近30年的历史数据，认为美元与黄金保持着80%的负相关关系，二者之间的走势如同跷跷板，此消彼长。而自2001年开始至今超过8年的黄金牛市，也被认为源于美元贬值趋势的确立。

不过在这样的一个长周期中，也有相反的现象出现，即美元涨，金价同样也涨。特别是在金融危机爆发后的这两年内，这一现象时常上演。鲁丽罗告诉记者，很多时候黄金和美元是一个负向关系，这只是一个一般性规律，反映了黄金的金融属性，但黄金还有一个属性就是货币属性，偶尔也会有美元上涨的时候金价也上涨。“但黄金的真正走势是没有人能准确判断的，只是说可以寻求它的一般性规律。”北京黄金经济发展研究中心秘书长刘山恩则认为，美元和金价同时上涨也符合市场规律，因为近期金融危机冲击的是美元，是整个信用货币，而对冲市场信用风险最好的工具就是黄金。

接受采访的专家均对美元未来走向高度关注，但由于美国经济前景的不明朗，各专家对美元信心显然不足。“尽管有专家预测美国经济正在走出低谷，进入上升的趋势，但是我认为不会这么快呈现V型向上，经济受到金融危机的负面影响要持续一段时间。由于经济前景不明朗，造成美元在世界各国人们的预期当中，有继续下滑的可能。也正是由于对美元信心不足，黄金将更受追捧。”侯惠民分析说。

顾海鹏同样认为，美元的弱势已经越来越清晰，如近期奥巴马提出建立新的国际经济框架，呼吁发展中国家增加消费，鼓励美国人储蓄，这个做法实际上将抑制美国消费，美国的经济将因此而继续低迷，“美元指数将遭到进一步质疑，继续走低。而以美元标价的商品自然就有了很强的上升力量。”

供求关系定天下？

“影响金价走势的因素除了美元、经济情况，还有就是供求关系。”鲁丽罗分析说，黄金和所有的商品一样，都是由供求关系的变化决定的。投资者的需求、首饰业的需求、央行买金等组成了一个黄金主要的需求主体，而开采黄金矿山、央行售金、粗金收购等组成了供应市场的关系链。“当这两者关系失衡的时候，黄金价格就会发生变化。”

每年的九十月份到年底，是通常的黄金需求旺季，特别是亚洲国家如印度、中国以及一些中东国家等的国民购买黄金在这一时间段比较集中。“需求旺盛可能延续到年底，因此黄金价格在这段时间会持续走高，估计将延续到明年1月份。”侯惠民告诉记者。

有资料显示，在传统的金饰、工业需求、投资需求这三大黄金需求中，投资需求比例从2007年的19%上升到2008年的30%。根据世界黄金协会的统计，仅中国消费者的黄金需求量在去年第四季度就按年上升了21%，使去年全年的需求达到395.6吨，高于全球过去两年4%的平均增幅。而中国的黄金需求量从2007年起已超过美国成为全球第二大黄金需求国，仅次于印度，有专家预计，未来中国的需求量将持续以20%的速度增长。

黄金是传统的无国界货币，尽管自布雷顿森林体系瓦解后，黄金的货币功能在弱化，但各国央行仍保留一定的黄金储备。统计数据显示，全世界官方持有的黄金储备超过3万吨，占黄金存量的四分之一。因此一些国家中央银行对黄金储备的增减，也成为影响黄金供求的主要力量。从目前各国官方黄金储备的情况来看，美国、德国、意大利、法国等国家的黄金储量占国家外汇储备的比例均在70%以上。据世界黄金协会今年3月份的统计数据显示，美国黄金储备额达8133.5吨，德国为3412.6吨，国际货币基金组织3217.3吨，法国为2487.1吨，意大利2451.8吨。而俄罗斯、中国、日本作为经济大国，黄金储备占国家外汇储备的比例偏小。

“此前国际货币基金组织准备出售400多吨黄金，目前俄罗斯、印度、中国等央行已经明确要将其出售黄金买入。由于这些央行的增储，黄金价格更加看好。”侯惠民说，国际货币基金组织抛售黄金，不可能直接抛到市场中来，一定是与央行协议售金。从价格上看，也不可能是昨日或今日的市场价格，一定是一段时间内的平均值。“我们预计今年各国央行净增储将达到14吨。”

黄金一直被认为是一种避风港，特别是在危机中的避险优势在过去的2008年尽显无遗。2008年初国际金价为836.06美元/盎司，到年底收于866.9美元/盎司，在股票、基金、房地产、石油、有色金属等大幅下跌的一年里，黄金年度上涨3.69%。而从各国政府持续执行“量化宽松”货币政策至今，关于通胀预期的声音此起彼伏，黄金是否可以用来抵御通胀风险？

中国银行全球金融市场部分析师石磊认为，黄金和通胀的关系并不密切，一般来讲黄金只和恶性通胀有关系，和一般通胀没什么关系。“明年是通胀还是通缩还不确定，我认为现在市场上通胀的预期非常低，所以通胀不是主导金价走势的主要因素，主导因素应该是美元汇率。”

顾海鹏对此观点表示认同，他分析说，从规避风险的角度看，黄金规避的是信用风险，而不是通胀风险。通胀与黄金价格之间的关系并不大，黄金也不是用来抵御通胀的最好工具。“通胀是一个因素，但关键取决于通胀和利率之间的关系。如果通胀在缓慢增长，而依然处于低利率时代，货币收益实际缩水，在这种情况下，人们愿意将货币资产转移为非货币资产；如果出现高通胀，升息的速度不能涵盖通胀速度，对于黄金价格也不一定是好事，反而可能由于升息收紧流动性，而成为制约性事件。”顾海鹏称。

是机会还是风险？

“黄金已经保持8年稳定上涨，近8年的年化平均收益率是16%左右，这一收益可以说让其他所有大宗商品都黯然失色。”顾海鹏说，但今年上半年，黄金价格从年初至6月份仅上涨8%，黄金的收益低于原油等其他大宗商品上半年的收益。

受国际金价第三次站上1000美元的影响，国内黄金实物交易与期货交易均呈现“价升量增”趋势。在国际金价如此敏感位置，对投资者而言，这究竟是未来机会的显现还是风险的加剧？面对国内不同黄金投资产品或渠道，国内投资者尤其是个人投资者又该如何把握？

尽管大多数受访专家都对未来金价预期持相对乐观态度，但谈及投资者的操作，“谨慎”成为不少专家的建议。石磊的观点比较明确，他认为，金价现在的位置比较敏感，因为1033美元是历史最高点，在目前这个位置上可能波动很大。“突破这个历史高点前，我觉得不要去碰黄金，如果站在这个点位之上，再入场也不迟。从技术上讲，投资者对历史最高点心理上有很大压力，一旦有风吹草动，金价就可能会向下走。”

蒋舒分析说，一方面，金价三度冲上千美元后会带来更多投资者，特别是从来没有涉及过黄金投资的投资者对黄金市场的关注，这有利于中国居民把黄金作为一种资产配置工具，纳入投资资产组合中来，这是一件好事；但另一方面，从中长期持有配置的角度来讲，还是要考虑买入时机。

“从投资本身看，与其他投资品相比，黄金不存在信用风险，只存在价格风险。从价格风险控制上，不管是保证金等杠杆交易，还是实物交易或账户金交易，资金的管理和操作水平对投资者要求都不同，这主要取决于投资者的投资目的。”顾海鹏分析。

国内黄金市场走向全面开放已经历时6年，从上海黄金交易所现货黄金交易和商业银行的场外黄金市场，到上海期货交易所的黄金期货。国内投资者投资黄金的渠道越来越便捷，可投资的品种也越来越丰富。

“如果单纯为了资产的配置进行保值，那么长期拥有实物黄金的风险极低；如果投资者为了博取价格差价，可以选择衍生品。无论是账户金、黄金期货还是商业银行代理的上海黄金交易所的品种，由于交易技能、资金管理的技巧等有差异，不同的人就有不同的做法。”陶行逸告诉记者。

蒋舒同样认为，对于不同的投资者，要选取不同的投资品种，比如黄金现货没有杠杆率，投资的门槛相对比较高，更多偏向于资产配置这个角度。而对于风险承受能力强或者比较热衷于短线波动的投资者，有杠杆且波动比较大的黄金期货、黄金延期交收等更有吸引力。

“黄金的避险功能较为突出，但不一定说黄金是一种很好的投资品。因为黄金不产生现金流，而且在资本市场回报率很好的时候，投资黄金并不一定能取得较好的回报率。只能说黄金是一个很好的保值工具，而不是完美的增值工具。”鲁丽罗说。

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