董少鹏：三个原因导致新股发行市盈率高

图为证券日报副总编辑董少鹏

凤凰网财经讯 由凤凰网财经频道主办的新股发行体制改革研究会第一期于2010年2月10日下午两点举行，凤凰网财经进行了全程直播。证券日报副总编辑董少鹏认为，三个原因导致新股发行市盈率高。

董少鹏：安排这个会的时候就把我排到最后一个，好像这个时候发言还比较合适，像螳螂捕蝉黄雀在后，一个是怎么认识这个新股发行改革到底好还是不好，成功还是不成功，我现戴两个帽子，这个新股发行，一个是这个市场经济本身就是一种带毒的经济生活方式，大家怎么认为呢？

我们学习了西方的或者美国的，包括香港地区的资本市场的模式，我们就健康了，就如何了，现在破发一片欢呼，说这也是解决问题，咱们也不能说它不是一个成果，那么解决了这个新股发行这个市场化的问题呢，这个还是一个长期的过程。第二句话中国股市目前是一个文化素质还不太高的小伙子，它现在二十年了，但是它整个市场文化，股权文化，这个约束机制法律基础，都还很薄弱，刚才谈到惩罚大股东，承销商，保荐人，想了半天，咱们恐怕也想不周全，想周全了，恐怕也很难操作实施，为什么是市场经济，市场经济的法制环境诚信的文化环境目前还很不具备，你包括惩罚这个保荐人，现在还是跑到另外一个机构，今后呢，他可以弄一个木偶保荐人，他在背后工作，这个公司倒闭了，可以被收购，没有真正的无限责任的公司倒闭掉了，这个人的信誉倒闭掉，没有这个情况，所以现在的新股发行制度，如果说这个市盈率还比较高，这个我觉得是三个原因。

一个是制度原因，投资渠道还是相对较少，盈利模式也相对单一，市场层次较少，同时这个投资者，无论是机构，还是个人散户，都有行政依赖，政府管着呢，因此高了也不怕，这种心态是很严重的，机构有这种心态，推高了，反正你选的我们几个，200多家机构我们来询价，推高了，现有的制度框架内是合理的，他把这个政策的边际效应。

第二个是文化因素，东方文化特别是我们中国赌性还是挺强的，反正能发出去，所以下边我就讲，什么叫新股发行成功，改革成功，这个不同的主体的认识是不一样的，从监管上来讲，发出去，没出大的社会波动就成功了，从这个炒新者来讲呢，我第一买了，一抛赚钱了就成功了，对这个价值投资者而言呢，要选取一个比较合适的价值区间介入，所谓真有的基石资者，现在实际上没有基石投资者，或者说非常少，社保算基石投资者吗，可能是被迫的一种被动基石投资者，现在普遍的是什么与其呢，特别是散户，幻想通过一种简单的分配利益，保障利润，是怎么是分配利益呢，你新股一发我就可以买到，抛的时候可以国家托盘，给我一个比较高的价格，认购的时候都向我倾斜比例，是这么一种心态。

第三个是市场因素，供需矛盾，都知道闷了那么久了，一启动，IPO自然推高，这个是很自然的现象，这个市场因素跟我们大的制度因素也有关系，这个市场的这个可交易的额度太少，虽然股改了，有大量的股份不能流通，我们的自由率(通胀)太低，完善询价机构，让它更加诚信的报价，我觉得还是可以采取一些措施，包括对它投价，报价体系更加完善，给它一种信用，评价得更加细化的一些规范，对它荒唐的报价，或者是责任的报价取消机会，以及这个罚金等等，但是询价这种方式，我觉得还要继续延续，询价这个机构，它通过搞投价报告，通过它研究的这个基础，通过它研究的这种，一个过程，找出这个价格，它本身付出劳动，付出劳动在认购的时候他获得一定的比例，我觉得市场经济或者一个传统的办法还要沿用，当然要跟中国的国情相结合，我们是一个新型加转轨的市场，就是刚才我说中国股市是一个文化素质还不高的，不很高的小伙子，我们现在诚信，我觉得发行新股就是发行诚信，现在大家质疑的还是诚信，这个很缺失，它在编造这个招股说明书的时候，在询价的时候，都有一些涉及不诚信，但是无法制约，无法量化稽察的一些因素，那么怎么办，虽然现在这个诚信，不能量化，从今天起要有一个诚信的评估体系，让三年以后，对这样的机构，对这样的人，就像银行征信一样，达到未来市场建设的一个作用。

以下是董少鹏演讲实录：

董少鹏：安排这个会的时候就把我排到最后一个，好像这个时候发言还比较合适，像螳螂捕蝉黄雀在后，一个是怎么认识这个新股发行改革到底好还是不好，成功还是不成功，我现戴两个帽子，这个新股发行，一个是这个市场经济本身就是一种带毒的经济生活方式，大家怎么认为呢？我们学习了西方的或者美国的，包括香港地区的资本市场的模式，我们就健康了，就如何了，现在破发一片欢呼，说这也是解决问题，咱们也不能说它不是一个成果，那么解决了这个新股发行这个市场化的问题呢，这个还是一个长期的过程。第二句话中国股市目前是一个文化素质还不太高的小伙子，它现在二十年了，但是它整个市场文化，股权文化，这个约束机制法律基础，都还很薄弱，刚才谈到惩罚大股东，承销商，保荐人，想了半天，咱们恐怕也想不周全，想周全了，恐怕也很难操作实施，为什么是市场经济，市场经济的法制环境诚信的文化环境目前还很不具备，你包括惩罚这个保荐人，现在还是跑到另外一个机构，今后呢，他可以弄一个木偶保荐人，他在背后工作，这个公司倒闭了，可以被收购，没有真正的无限责任的公司倒闭掉了，这个人的信誉倒闭掉，没有这个情况，所以现在的新股发行制度，如果说这个市盈率还比较高，这个我觉得是三个原因。

一个是制度原因，投资渠道还是相对较少，盈利模式也相对单一，市场层次较少，同时这个投资者，无论是机构，还是个人散户，都有行政依赖，政府管着呢，因此高了也不怕，这种心态是很严重的，机构有这种心态，推高了，反正你选的我们几个，200多家机构我们来询价，推高了，现有的制度框架内是合理的，他把这个政策的边际效应。

第二个是文化因素，东方文化特别是我们中国赌性还是挺强的，反正能发出去，所以下边我就讲，什么叫新股发行成功，改革成功，这个不同的主体的认识是不一样的，从监管上来讲，发出去，没出大的社会波动就成功了，从这个炒新者来讲呢，我第一买了，一抛赚钱了就成功了，对这个价值投资者而言呢，要选取一个比较合适的价值区间介入，所谓真有的基石资者，现在实际上没有基石投资者，或者说非常少，社保算基石投资者吗，可能是被迫的一种被动基石投资者，现在普遍的是什么与其呢，特别是散户，幻想通过一种简单的分配利益，保障利润，是怎么是分配利益呢，你新股一发我就可以买到，抛的时候可以国家托盘，给我一个比较高的价格，认购的时候都向我倾斜比例，是这么一种心态。

第三个是市场因素，供需矛盾，都知道闷了那么久了，一启动，IPO自然推高，这个是很自然的现象，这个市场因素跟我们大的制度因素也有关系，这个市场的这个可交易的额度太少，虽然股改了，有大量的股份不能流通，我们的自由率(通胀)太低，完善询价机构，让它更加诚信的报价，我觉得还是可以采取一些措施，包括对它投价，报价体系更加完善，给它一种信用，评价得更加细化的一些规范，对它荒唐的报价，或者是责任的报价取消机会，以及这个罚金等等，但是询价这种方式，我觉得还要继续延续，询价这个机构，它通过搞投价报告，通过它研究的这个基础，通过它研究的这种，一个过程，找出这个价格，它本身付出劳动，付出劳动在认购的时候他获得一定的比例，我觉得市场经济或者一个传统的办法还要沿用，当然要跟中国的国情相结合，我们是一个新型加转轨的市场，就是刚才我说中国股市是一个文化素质还不高的，不很高的小伙子，我们现在诚信，我觉得发行新股就是发行诚信，现在大家质疑的还是诚信，这个很缺失，它在编造这个招股说明书的时候，在询价的时候，都有一些涉及不诚信，但是无法制约，无法量化稽察的一些因素，那么怎么办，虽然现在这个诚信，不能量化，从今天起要有一个诚信的评估体系，让三年以后，对这样的机构，对这样的人，就像银行征信一样，达到未来市场建设的一个作用。

那么下一步呢，这个搞新股发行，机制改革，要注意几点，刚才大家说，你现在还是审批，当然现在我们已经就是说是核准制，但是审批的行政色彩还是客观存在的，特别是刚才说超幕资金，他超幕了，投资者质疑，媒体质疑，于是监管说你专户存放，怎么使用要如何，刚才大家讨论，我认为比较好的方式在最开始招股的时候一旦我超幕，我会负责任的公告，我要投什么，怎么使用，那么在他后续操作的时候，监管跟上，可能目前只有这种方法，可能他事先也不知道我多募集多少，至于说募集到钱没有地方可用，我觉得这也是一个伪命题，现在那么多企业找不到资金，什么通过歪门邪道找资金，怎么说有了资金没地用了，应该说这个承销商选择的时候，是不是真正选择到有项目储备的企业，一旦这个企业没有项目储备，有没有项目储备这样的市场，还是我们的深度广度不够呢?

那么行政依赖不要，但是必要的管制还是要的，这个管制和监管是两个层次的概念，监管是规则制订，那么这个它符合不符合现有的法规法律进行惩治，告诫，处理，那么管理呢，在这种过程当中，行政的东西还是要有，比如说现在的核准制，市场经济标准的核准制加上适当的行政管制，这么一种方式，那么管好什么呢？还是信息披露，因为这是强制的信息披露，都是依据过去的一些经验，制订的规则让你披露，那么总是不够完备，也因此出现超募这个现象，出现以后我们才研究，所以现有的制度严格的执行，严格的稽察和处理。

第二个就是我们现在能做的，就是我们现在机构的诚信，刚才我说了，给它尽力诚信的评价体系，长期追踪。

第三个就是进一步强化买者自负的原则，或者这种市场文化，当然由于前面说的有这种行政的依赖的情况，那么一旦破发，或者是股价大跌，那么大家还是会找监管者，刚才大家也提到卖者自负，实际上真正实现买者自负卖者自负之后，行政色彩自然也就淡出了，但是我觉得这是一个非常漫长的过程，所以说打造新股市场化，是在打造新股的诚信和这么一个过程，打造新股市场诚信这么一个工程是漫长的，是需要持续不断的来努力的，我就讲这么多。谢谢。

相关专题：

新股发行制度改革大讨论

新股

版权声明：来源凤凰网财经频道的所有文字、图片和音视频资料，版权均属凤凰网所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：凤凰网财经"，违者本网将依法追究责任。