苏培科：事实证明上一轮新股发行制度改革是失败的

2010年02月10日 17:32凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

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CCTV证券资讯频道财经评论员苏培科

图为CCTV证券资讯频道财经评论员苏培科

凤凰网财经讯由凤凰网财经频道主办的新股发行体制改革研究会第一期于2010年2月10日下午两点举行，凤凰网财经进行了全程直播。CCTV证券资讯频道新闻主编、财经评论员苏培科认，事实证明上一轮新股发行制度改是失败的。

苏培科发言，到底要不要市场化发行，需要的，我们绝对不需要现在的伪市场化发行，在发行定价上有一个市场化市盈率，我们一级市场还是裸生专业户非常多，就是一级市场不管二级市场的死活，所以造成了高价发行高价上市，导致了高开低走的格局，现在就是说为什么要搞发行制度改革；

我们今天要反思，我们究竟为什么要改，实际上，就是很显然，上一轮的改革是失败的，为什么现在要改，监管部门实际上比我们更积极，就是愿意把这个发行制度提到一个程度上，把这个股票发出去，让企业融资，可以说中国的管理层还是一个只重融资市场，这一块我认为如果真是要改，头疼医头，脚疼医脚的话还是不要改，以前很多做债券的跑来申购了。

以下是苏培科的演讲实录：

苏培科：非常感谢主办方邀请，也是临时做一个发言，首先我谈一下对市场化发行这一块，到底要不要市场化发行，需要的，我们绝对不需要现在的伪市场化发行，在发行定价上有一个市场化市盈率，我们一级市场还是裸生专业户非常多，就是一级市场不管二级市场的死活，所以造成了高价发行高价上市，导致了高开低走的格局，现在就是说为什么要搞发行制度改革，这个我觉得刘老师一直在讲认识论跟方法论的问题，我认为非常重要，我们也反思一下，为什么搞发行制度改革，发行制度改革就是在1月29号，我记得华生老师参加上交所的讨论会，那个讨论会没有任何的实质，我们想为什么召开这个会议我们有一个质疑，就是在中国西电刚破发的前期召开的，就是每当在股票发不出去的时候，或者是濒临破发的时候，我们要搞一个发行制度改革，那么有人就说，这个目的就是说，我们之前发行是成功的，有人要，我们发得出去，这个就是我们一个畸形的发生，我们股票卖出去了，导致了一大堆的历史遗留问题。

我们今天要反思，我们究竟为什么要改，实际上，就是很显然，上一轮的改革是失败的，为什么现在要改，有人说，是不是监管部门比我们还着急，监管部门我们看实际上上一次证监会搞的会议证监会也没有参与，他们比我们更积极，就是愿意把这个发行制度提到一个程度上，把这个股票发出去，让企业融资圈钱，可以说中国的管理层还是一个只重融资市场，这一块我认为如果真是要改，头疼医头，脚疼医脚的话还是不要改，以前很多做债券的跑来申购了。

破发是对的，我们很多人是迫不得已，破罐子破摔，到成熟市场里面每一个股票的破发是正常的，到我们这就是不正常了。

为什么要改革，所以我再反思改革，改革必须要改的彻底，为什么有人认为上一轮的改革是成功的，它成功的依据是什么？是两个方面，上一次改革最大的改革就是网上网下分开，中小投资者可以多申购一些，在2009年5月份6月份我连续写了一系列的发行制度的文章，这个发行制度是建立在错误逻辑基础之上的制度，这个错误逻辑基础就是认为股票发行利益分配不均，机构拿了很多，股东和散户没有拿到，那么我们可以多分一点，我的定义就是只是一种利益让渡式的改革，这种利益让渡式的改革，是建立在新股有暴利的基础之上，新股改革之后改的是什么？就是改的暴利，你建立一个让利式的改革结果可想而知，我上次就预言，我说新股发行制度是失败的，如果继续这样下去肯定会停止，现在不能让IPO停，政策性的小修小补以后导致下一轮的暴炒，就是所谓的停车修理，或者是休养生息，只是为了提供下一轮暴炒的机会，所以不能让它停，这也是迫不得已的说法，如果我们改革到位就不需要这样了，所以我们今天探讨改革怎么改怎么做，我通过几个方式来反思。

第一个就是我们发行模式要改一改，你继续这样的话，你的市场化是怎么的市场化，全部资本的市场化还叫市场化吗？我们对发审委这块若它独立出去，或者是交易所下移，只有大量的企业通过注册之后，你注册以后有上万家企业具备条件上市，但是你还发行，别人认可的话，你能发行成功，如果你不被认可不会发行成功，这样给我卖方一个理性的选择，我选择什么时候发行我的股票，什么价格适合我的股票，能不能卖得出去，现在我们是人为的控制节奏，根本不考虑发行市盈率发行状况，根本不担心失败，所以我觉得这一块；我们发什么要改一改，不能让裁判员运动员一身兼的模式。

还有询价这个责任意识要分担，现在询价机构的话，确实是联合造价的一个，造假的一个过程，也是操纵价格，我原来非常清楚这个发行环节，很多就是我这个主业承销团，这个主承销商，其它德承销商全是假的，他拿着一份协议过去挨个签，你配合我一下，有的比较强势的承销商我给你点钱，其它的复数承销商都是免费的，这个就是一个以主承销商为主的造价就是形成了，这还维持这样的情况，在发行询价环节一定要对六类机构承担责任意识，现在怎么承担怎么增加，现在就是说，如果你这六类机构报价的时候如果报得太高的话，我就按照高价卖给你，但是这个的话，是不符合，如果做市场是符合的，你要价多高我给你，但是我们是累计投标询价制，这种情况下我们只能寻找一个均衡的发行价格，按照这个发行价来成交，如果这个价格太高的话我们未必不可以这个价格给你，其它承销者低于你这个价格来承销，这也是一个承销模式，我们是投标询价制。

第三个是要在发行环节这一块取消特权分配机制，这种特权分配的话，我们配售的一个依据在哪里，实际上在十几年前，我们建立这个目的就是为了壮大我们的机构投资者，为了给它一定的所谓的股份，来补偿他，让他发展壮大，目前为止这些机构已经做大了，我们记者2004年的时候，当时的时候你关注南方证券当时要倒闭的时候，他已经快要倒闭了，资产状况已经是基本都为负的情况下，但是他在每一次，2004年每一次在新股，每一只新股里面，他的十大新股股东里面都有他，通过我们的特权给他分配一部分，就是为了弥补他在挪用客户保证金之后弥补这个窟窿，所以网下的操纵空间太大，所以我们今天不能再延续这样的机制，所以一定要把网下取消。

第四个就是在申购环节，申购环节的话，实际上就是我刚才说的裸生专业户，打新专业户，这一块就是刚才刘老师他们都说的关于这个存量发行，存量发行这一块的话，就是说你这个15%，它是有限的，但是因为它大量的超额认购，光这个银行系统的理财资金，有4100支，这是2009年5月份的数据，这个资金不允许参与二级市场，就只能去打新，他们的七千亿资金，如果一家公司募集资金十亿，直接超额认购就达到700倍，如果把这些打新专业户，裸生专业户不赶出中国市场，一级市场的假象繁荣二级市场的扭曲是不会消失。

第五个是怎么解决全流通定价的问题，我们第一次上市的时候部分流通，然后又大量的股份在限售，于是的话这个定价还是一个不全流通的定价，因此怎么解决我想一个模式，这一部分的股票，我们限售的目的就是为了防止发起人，或者主要的一些发行人的逃逸，既然他不减持，我们也可以制造另一种压力，我可以把它借给券商做融券业务，那么还可以享受一定的利息收入，一旦这样子的话，所以它就是，因为不流通的目的我刚才说了，不上它流通限售的目的不是不让它流通，是为了让他稳定公司治理结构，防止他的发行逃逸，这个流通与不流通之间还要做一个反思思考这个问题。

第六个我的建议，因为我是做券商出来的，所以我对一些细节还是应该多探讨一些，第六个就是应该返还在一级市场申购的贡献，为什么证监会每次屡屡不让它失败，现在是为了让所谓的新股不败，每次申购的时候有大量的资金参与申购，申购以后前面的利息不是归投资者所有，而是归证监会下述的投资者保护基金所有，所以很多人说你是为了自己牟利，所以不放开这一块，我的建议是这样的，两个方面，一个要不返还投资者，以前是返还给上市公司，现在觉得不合适，现在给投资者保护基金，我觉得要不还是给申购投资者，要不其是捐献给所谓的希望工程做一些善事。

第七个就是对我们首日的开盘收盘价这块加大监管力度，要防止发行制度一系列的问题，必须要有彻底的市场化，不是伪市场化，片面的市场化，我的观点就是这些。

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