赵锡军：四方面原因导致新股发行市盈率偏高

图为中国人民大学金融与证券研究所所长赵锡军

凤凰网财经讯 由凤凰网财经频道主办的新股发行体制改革研究会第一期于2010年2月10日下午两点举行，凤凰网财经进行了全程直播。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，四方面原因导致新股发行市盈率偏高。

赵锡军：大家觉得这个市盈率偏高，一个是超募，第二个是破发，这是一个原因，由这个高市盈率的话就带来了一些思考，比如说大家都觉得为什么会有那么高的市盈率，可能就是发行企业和承销商之间有他的利益所在，希望募集越来越多的资金，有他自己的考虑，是利益所在，我募的资金越多，发行的越成功，这是一个；

另外的话，他可能涉及到很多网友或者投资者也讲到的，当前询价制度有问题，完善，就是我看到这个咱们凤凰网的这个调查里头，也有26.1%的网民，他觉得询价制度可能需要改善，不完善，确实目前的询价制度里头主要是针对一些机构的投资者，那么很多散户是在询价的过程当中是不参与的，可能有这方面的问题，也有一些是一些新股投资者不理性，这方面我想是导致市盈率偏高，这是一个方面的原因。

以下为赵锡军的演讲实录：

赵锡军：大家觉得这个市盈率偏高，一个是超募，第二个是破发，这是一个原因，由这个高市盈率的话就带来了一些思考，比如说大家都觉得为什么会有那么高的市盈率，可能就是发行企业和承销商之间有他的利益所在，希望募集越来越多的资金，有他自己的考虑，是利益所在，我募的资金越多，发行的越成功，这是一个，另外的话，他可能涉及到很多网友或者投资者也讲到的，当前询价制度有问题，完善，就是我看到这个咱们凤凰网的这个调查里头，也有26.1%的网民，他觉得询价制度可能需要改善，不完善，确实目前的询价制度里头主要是针对一些机构的投资者，那么很多散户是在询价的过程当中是不参与的，可能有这方面的问题，也有一些是一些新股投资者不理性，这方面我想是导致市盈率偏高，这是一个方面的原因。

第二个方面的原因的话，就是有一些人把这个破发归结为发行节奏的问题，就是说从最近一段时间以来，发行的这个节奏扩容的节奏明显的加快了，这里头我也有从其它媒体上得到了一个数据，2010年1月份，1月份的新股发行达到了36只，平均是1.8只一天，这个就是创了A股13年以来的新高，这个发行节奏快，然后扩容的力度比较大，可能就是说，对市场的供求关系产生一定的影响，导致供求可能出现失衡了，然后逐渐出现了这个破发了，这些都是不同的观点和看法，但是呢，我个人觉得，就是说，这些高市盈率也好，发行节奏也好，其它的一些问题也好，它可能是导致这个市场上面出现一些表现破发的，超幕的一些表面的原因，但是核心的问题的话呢，可能还有一些我们值得关注的，那么我个人理解的话呢，比如说，像高市盈率，高市盈率，因为从整个这个市场的交易来讲的话，那么你愿意去打新股，愿意以发行价格的这个价格所规定的这个资金去打新股，说明从投资者的角度来讲，你是认可IPO的价格的，而从发行机构和承销商的角度来讲，他肯定是愿意把上市公司的IPO的价格越高越好，只要市场愿意接受，这是一个愿打愿挨的事情。

所以这是市场上面一个层面上的事情，你不能说它高是低，市场接受了，买卖双方都接受了。但是我个人觉得这个形成的这个价格，可能是在交易双方，就是发行公司和承销商和打新股的投资者之间，可能大家都不是特别理智的情况下，或者都是处于自己的这种利益的角度来考虑，不是特别符合市场公平的情况下考虑，而产生的这么一个价格，比如说承销商和发行公司，它把IPO的价格定得比较高，它可能超越了上市公司它将来的发展空间，将来的升值空间，它定了一个比较高的一个价格和市盈率。

那你作为新股的购买者来讲，他觉得它不符合他的投资价值，你可以不去申购，你可以不去购买它，没有人用枪逼着你去购买它，你可以不申购，你申购了还是觉得你觉得能够挣钱，它能够挣钱就是意味着就是说，按照惯例来说按照这个发行价格交易的时候，还是能够交易价格超过发行价格的，甚至超过一倍，甚至更多，它有这种理念在里头。所以呢，从这个打新股的投资角度来考虑的话，它的理念就是这样的，他按照惯例我买了新股以后，将来交易的时候肯定能挣钱，这个投资企业价值何在，它的发展空间怎么样，我只要交易价格超过发行价格我就满足了我打新股要求了，所以它根本不考虑将来的投资价值何在，这一点正好也符合了发行公司和承销商他高定价的要求，他在这上面一拍即合，有一个高定价，这还是怎么样把发行商从发行高定价和愿意购买高价格的股票，这种不同的出发点把它降下来，把它调整一下，改变一下，真正的从自己发行公司，发行公司从自己的角度，自己将来做新的投资项目，这个投资项目的发展前景怎么样，对我整个公司的价值提升又何在，然后决定我这个发行价格怎么样来确定，；而不是说，不管投资项目需要多少钱，我卖股份募到越多的资金越好，要改变这种理念，从投资者的角度来讲可能也要做理念的调整，更多的不是说，我打完新股一以后马上的就能挣钱，把眼光放得长远一点，看公司将来的成长空间在哪儿，他的投资项目给这个公司带来什么样的好处，又会给他带来多大的价值成长性等等，那么这样的话呢，这个发行公司也好，购买新股的投资者也好，他们有一个共同的，对这个公司的将来价值共同的机制，这样可能能够使得这个IPO的价格能够定得更加客观一些。我想这是一个方面的问题。

当然了，从改革的角度来讲的话，我们的新股发行制度一直在调整，一直在变化，已经改了很多次了，当然改的方向是在不断的市场化，这块我认为方向是没有问题的，最早开始的由发改委来定这个额度，证监会审核批准，发行，行政性很强的做法，到现在不断的开始市场化，有询价制度，有申购，有抽签等等，这些应该说这个在不断的市场化，这个市场化的过程的话，就伴随着，就是你的发行者要出售股票的一方，和你的购买者，买股票一方，两者之间在不断的参与这个过程，参与这个发行的过程，就是双方参与的权利越来越大，而行政性的东西是在慢慢慢慢的在不断的退出的，是这么一个过程。但是如果说政府不管它，在整个发行过程中间，什么都不控制，完全由买卖双方来决定这个价格，双方来通过博弈来决定这个价格可能也有问题，我们中间是放开了市盈率，是也有一些不满意的地方。

所以呢，在这个改革的过程中间，恐怕就是要找到一些比较恰当的一些点，能够让他市场化，但是针对市场化过程中间出现的一些问题，把它解决好，这是恐怕是一个方向，一个考虑的问题，这里头比如说像刚才提到的询价制度，如果说询价制度目前已经在缺陷，这个缺陷是有一些散户没有参加，或者他做的不完善，我们怎么让它做的更完善一些，或者是说这个这个新股的分配机制，网上网下分配的比例不恰当，我们怎么样能够做得更恰当一些，还有这个提出来的像全部网上发行等等，这个是不是可行，我们也会探讨，还有散户认购的一些制度，包括现在新提出来的怎么发行这方面，如果说这些做法，有助于我们新股发行中间在市场化的过程中间，怎么避免一些问题或者减少一些问题，不妨都可以探讨或者尝试，我觉得，这是一个可以做的。

另外还有一个，就是我觉得很重要的一点，就是我们监管部门也好，媒体也好，可能更多的是要放在这个理念，发行公司，发行的理念，募资的理念，打新股投资的理念，这方面怎么把他引导得合理一些，怎么样从投资人教育的这个角度来引导好，另外的话呢，就是说，媒体的话，也是从媒体的宣传的角度，怎么样来引导好这个投资者的理念和募资者的理念，不是像以前一样我卖的越高我就越好，我只管打新股不管后面的，这是我的一点粗浅的看法，谢谢各位。

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