哈继铭：中国经济增长即将放缓全年增长约9.5%

2010年06月20日 15:46凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

中金公司首席经济学家哈继铭（图片来源：凤凰网财经）

凤凰网财经讯交通银行举办的2010年沃德财富博览会于6月19日在上海举行，凤凰网财经对本次会议进行全程网络直播。以下中金公司首席经济学家哈继铭演讲实录。

哈继铭：尊敬的交行、经济观察报的领导，尊敬的各位来宾大家下午好！

今天很荣幸有这样的机会，首先聆听了其他专家对中国经济和资本市场的判断、分析，同时借次机会也可以和大家分享一下我对中国宏观经济的观点。

刚才夏斌老师和周教授，分别从政策和政府的层面，以及直接的资本市场层面，给大家分析了他们的观点。我讲的既不像夏斌老师的政策层面那么高屋建瓴，我是搞宏观经济研究的，也不像周教授，和股票市场谈得那么紧密，主要谈一下宏观经济层面的问题。我的题目是《中国经济增长即将放缓》，至于放缓本身是好事？还是有问题？我觉得，这对我来说并不是很重要。我主要的目的是要看它的走势。

为什么我说中国的经济要放缓？首先我们有很多指标可以来加以分析，大家平时关心宏观经济的，每个月都有很多的指标。有的指标是滞后的，反应过去发生的事情。有的指标是领先的，反应未来可能发生的事情。我们有必要把滞后指标和领先指标分开，来观察一下未来的经济走势，做出一些判断。第二是有关通货膨胀，通货膨胀的上升和下降，关乎到货币政策，货币政策对宏观经济、资本市场都有影响。大家关注欧洲的主权债务危机是否会进一步恶化，从而影响到其他的国家和地区的经济，甚至于影响到我国的经济。这个问题上，我也想谈一些自己的观点。接下来，对短期的政策做一些展望。大家都关注，是不是要加息呢？G20马上要召开，是否会升值？房地产方面的政策还是否需要进一步的加码？第五方面，对长期经济增长和结构的改善，谈一点自己的看法。

一、我的观点，从指标上来看。滞后指标现在还是显示经济增长比较快、比较热，但是领先指标明显的预示经济增长指标要下降，甚至通货膨胀短期内都要下降。为什么这么讲？CPI5月份涨到3.1%，4月比5月低，3月比4月低，好像每个月都在上升吧，这是已经发生的事，这是滞后指标。但是我们事先可以预估到未来的变量会按照什么走？结果真的是按照那个走了，虽然是未来要发生的事，但也是之后指标。我相信6月就比5月高，7月比6月高，这个我年初就知道了。因为去年的基数低，今年一比，肯定是高的，没有什么新的信息成分在里面。CPI的变量，即使未来两个月上升，也不反应什么新的信息价值，是滞后变量。另外，我们看一下房价。房价上涨的幅度，上次是12.8%，这次是12.4%，增幅有所回落。12%多，涨幅比较大，但也是反应同比，环比是0.2%，折年率是2.4%左右。5月份比2月份房价上涨幅度乘12%是2.4%左右，2.4%我觉得很健康。什么是不健康呢？两种情况，房价上涨速度超过老百姓收入增长速度，那是不健康的，因为越来越多的人会买不起房子。但是房价大幅下降，也是不健康的。因为会伤害到经济的增长，所以很多人不仅买不起房子，可能还找不到工作。房价上涨的幅度低于老百姓收入上涨，但不是大幅下跌，这是最正常、最健康的。固定资产投资的一些领先指标，无论现在新开工还是在建项目，都是在下降。固定资产的投资，从完成额来看增加也是下降。前5个月增长25%，这是PPI增长7.1%的情况下实现的，那也就是说扣掉物价因素，实物来看增长20%不到。去年全年，PPI增长名义指数增长30%多，但是在通缩的情况下实现的，价格因素加回去，实际上是涨38%。从实物量来考察，固定资产的投资速度从去年接近40%到现在，不到20%。另外，我们从房地产的交易面积、大的消费项目来看。房地产的交易面积，环比明显下落，汽车的交易、汽车的销售环比明显回落。更为综合的指标，是所谓的PMI，无论是汇丰银行还是我们中国自己贬值的PMI，都显示最近这段时期的经济增长接下来来看，势头是要明显的向下的。这些是我们国家自己的情况，外部情况呢？美国有很多财政刺激政策，今年4月底的时候截止的。比如首次购房者的8000美金补贴，4月30日到期。5、6月份美国的房地产，包括新开工情况，急剧下降。本来4月份交易很好，那是搭末班车。美国的失业情况，也没有出现明显的改善。接下来，我们觉得美国经济增长速度要放缓，今年是前高后低。一季度3%左右的增速，到三、四季度不能维持，四季度可能就是2%左右。还有中国的出口，出口除了受到外部需求，像美国经济增长的影响外，也受到我们汇率的影响。汇率来看，无论是过去的1、2个月还是过去半年，人民币归一揽子货币有明显升值，对欧元的升值幅度更大，在这里我们简单的看一下，中国的主要出口竞争对手，像墨西哥是中国在美国的出口主要竞争对手，过去两个月，美元贬值5%多，印度贬值6%，俄罗斯贬值8.4%。我们出口的主要目的地，无非就是美国、欧洲、日本，最大的是欧元区，接下来是美国。我们兑美元的汇率没有动，但是对欧元过去两个月升了12%。过去看到的投资、出口增长速度，到今年下半年相信还会进一步放缓。消费，增长相对还是会比较强劲，但是，投资、出口把GDP增速拉下来，消费的增长速度也会比较放缓。

另外，看一下通货膨胀。今年，至少中国没有太大的通货膨胀压力。到了下半年，尤其是8、9月份的时候，通货膨胀会往下走。除了刚才我谈到的翘尾因素，翘尾因素是倒V型，两头低、中间高，因为去年的基数在年终的时候很低。除了这个因素，还有其他的因素。我们知道，短期影响中国通涨最大的两个因素，一个是国际原材料进口价格，一个是我们农产品的价格，像蔬菜、肉。国际原材料价格明显下跌，油价从80多元曾经到过70以下，现在上来一些，最近这段时间，总体来看还是下跌的，国内企业自己钢材价格也在减价。农产品价格，从商务部公布的数据和农业部公布的数据，5月初到现在，连续6个星期农产品价格下跌。欧洲，可能很快也会徘徊在通缩和零通涨的边缘，美国4月份已经通缩了，CPI是负的。我们5月份的CPI和4月份CPI，也是负的，和去年相比涨了3.1%，但是环比负增长。在美国、欧洲都没有通涨，或者说徘徊在通缩边缘的时候，中国自己是否会出现很高的通涨？至少从短期来看，这个可能性比较小。我们把中国放在全球的经济框架中来看，中国的经济是开放度极高的国家，没有一个大国像中国的开放度这么高，我们进出口加起来占GDP70%、80%，一般只有新加坡、香港占这么高。进出口占GDP的比例越高，说明对外贸易越来越频繁，国际融入程度就很高，这个国家的价格水平变化很可能随着国际大环境同步进行。

欧洲的情况到底如何？要用数字说话。表中有三列数据，一个是一个国家的政府负债与经济规模的比例，第二个是财政赤字，第三是对外负债。要把对外负债和对内负债分开。外债的风险，远远大于内债。日本的负债很高，主要是日本老百姓买的政府债券，这种负担稍微小一些。对内有负债，你基本可以通过加税的方式偿还你的债务，对外友负债，你不可能对外国人征税啊，而且你用外汇来还？如果是贸易本来有很大的赤字，你根本还不起，所以风险很大。外债如果风险很大，比希腊风险更大的是谁？葡萄牙，占GDP的96%。财政赤字，也是很令人担忧的指标，爱尔兰等并不比希腊好到哪里去，美国也不比他们好到哪里去，只是美元的地位比较特殊。希腊，可能只是一个缩影，欧洲列国总体的情况来看，都不比希腊好到哪里去。这些国家，大家比较担心是他们是否会违约？这一点，我觉得我们还是看一下历史上的数据。这个图，根据我最近看到的哈佛大学教授(罗格副)，他原来是国际货币基金组织的首席经济学家，他对过去几百年的金融危机，60多个国家他进行了分析。这本书的第一章说，金融危机必然导致国家债务危机，那时候的希腊债务问题还没有出来，他预言这次欧洲债务危机，是最早的经济学家之一。根据他书中的数据可以看到，当一个国家的外债占GDP比例70%(04)现在说有一万亿的钱援助这些国家，但这些里面一小部分是MIF的，剩下基本都是欧洲自己的。欧洲，相对比较健康的国家来发债挽救债务负担比较重的国家，那相信对欧元还会有比较大的冲击。相对健康的欧洲国家，他们自己日子可能也不好过，第一他们的财政赤字也很大，相对财政赤字比较小的德国占5%，法国占8%。当时大家说好的，财政赤字不能超过3%的，现在大家都违规了。德国也要从5%往3%靠拢，接下来也不得不缩减开支，这对经济会有影响。

德法相对发达国家，德国持有的资产，21%是欧洲五国的，法国是24%是欧洲五国的。很有意思的，希腊一部分的债务是法国银行持有的，葡萄牙的外债最大一部分是西班牙持有的。西班牙自己也好不到哪里去。接下来，这些国家的问题如果蔓延，可能会影响到相对发达的国家银行体系。我在中美对手战略期间，安排和伯南克吃了违反，我说欧洲五国的情况恶化，是否会对全球有影响？老先生讲话还是比较谨慎，他说有两种情形，一种是官方的，没有什么问题。另外一种情况，欧洲五国的财政紧缩计划不能被他们国家的人们支持，造成一些政治上的动荡，这些国家的债务有可能进一步被评级机构下调评级。其实他讲完了这个话，话音未落就看到希腊的状况。接下来，可能他们的违约会影响到欧洲比较发达国家。美国对欧洲五国的债务持有并不大，但是对欧洲相对比较发达国家，确实有些头寸的。言下之意，我的理解是，如果欧洲五国影响到德国、法国，美国也会受到影响。

其实，美国出口，也会受到欧洲的经过。美国生产波音，人家有空客。日本的出口也会收到欧洲的影响。日本有丰田，人家有奔驰。日元、美元，对欧元升值那么多，这些国家的产品间竞争性如此之强，很有可能会影响到日美的出口增长。这个问题，我也问了伯南克先生。伯南克说，即使对美国有些影响，但我们经济不是靠出口拉动，所以影响不是太大。我想，对日本肯定影响大的，对美国影响是否大呢？奥巴马出口想五年翻一番，如果受到影响，我想这还是不能低估的。

经济增长速度要下降，下降到什么程度？今年全年差不多9.5%。我从原先估计10.5%降到9.5%。9.5%来看还是很高的，但是从一季度11%多的情况下，变成9%，四季度可能就是8%，甚至不到8%。通货膨胀，我觉得全年可以维持在3%。到下半年，会向下走。在这些判断之下，人民币升值有可能会有所推迟。原来我的判断是二季度，这个判断，我也是五月初，那天下调经济速度的时候，我把这个时间推迟到三季度。加息，可能没有太大的戏，中国加息一般都是升值后的，升值如果推迟，全年可能性就会相当小，尤其是通涨往下走之后。我的感觉，未来两个月通涨向上走的时候，没有加成息，之后加息就几乎没有可能性了。另外，关于抑制房地产的政策，是否会加码？是否会出物业税或者消费税？我觉得我们要把房地产的税收机制设计好了再做。我不认为收物业税应该对最大的房子开始征收，你收物业税的目的是什么？你是想把持有很多房子的人，让他在持有环节遭受成本压力，让他把房子抛出来。如果他持有的都是大房子，200多平米的，他抛出来穷人也买不起的。所以，要对持有多套小房子的人征物业税。你持有90平米以下的太多了，你抛出来，穷人买到了，这不是国泰民安了吗？200多平米的，抛出来你买得起吗？人均70平米，那是什么人啊？那不是一般的人啊。穷人，一家住70平米就差不多了。

我对中国经济长期的增长，我觉得还是比较乐观的。尽管我们这段时期，为了保增长，4万亿财政刺激，9.6万亿的贷款增长，但投资也要看你投在什么领域，如果总是投钢、水泥，将来可能会产能过剩，需要多年来消化。如果我们很多是投在基础设施领域，可以带来未来经济增长的外部性，说白了就是为未来经济增长提供基础。我回顾了一下过去几年中国从90年代初到现在4次投资高峰期，一次是92年，那时候邓小平南巡，开发浦东。第二次是98年，为了低于亚洲金融危机，我们搞的基础设施投资。第三次是03、04年，经济过热。第四次是2009年。如果投资在基础设施和非基础设施，尤其是制造业，分开来看，我觉得这次我们和98年的比较像，主要是投基础设施，而制造业产能方面的投资这次压得比较好。92年和03、04年，产能方面的投资增长很快。如果产能增长很快，接下来可能需要相当一段时间来消化的。基础设施的建设，98年基础设施的投资为之后经济10年保持高增长、低通涨保持了基础，那时候很多投资是在沿海地区先开始的，机场、港口、隧道、高速公路等。这次和上次相比，一个不同点是区域上，更多投到中西部地区。在中西部的基础设施投资，很可能使他们未来10年，一定程度上复制过去10年沿海城市的发展模式。尤其在沿海地区某些制造业面临很高工资压力的情况下，很多的企业也许要转到中西部。你说转到印度等地？他们可能基础设施、制造业的技能也不如我们。内陆，现在有了大量的基础设施。我们展望过去10年、20年，很多发达国家的产能转到中国沿海地区，未来的5到10年，可能是沿海地区的很多产能转移到中国的内陆地区、中西部地区，因为那里的人工相对还是价格比较低廉的。而且我相信，那里的技术工人相对也比较多。为什么呢？因为中国农民工年龄结构这几十年来发生了本质的变化，左边的图我们看到，1990年农民工的平均年龄25岁，现在接近35岁，也就是当初相当年龄的农民工离开了家乡，来到沿海城市打工，他可能没有什么后顾之忧，他的孩子可能还是婴儿，他自己的父母也就是40、50岁，经常看到爷爷奶奶带着第三代在农村生活，而青壮年在外面打工。20年过去之后，青年人已经不再是青年人，原来20多岁的现在40多岁了，爷爷奶奶已经不是40、50岁，而是70、80岁了，婴儿已经要读大学，至少是读高中了。40、50岁的民工，上也老、下有小，不愿意再在沿海地区了。他们在沿海地区打工10多年、20年的工，成为了熟练工人，此刻希望回到自己的家乡，希望回到内陆地区。剩下在沿海地区打工的，很多都是年轻人。我相信，在这种背景下，企业更有动力向内陆地区转移，因为在那里他们可以找到更多熟练工人，而且对工资的需求、吃苦耐劳的精神，可能比沿海地区的年轻人更要好一些。

我们看到这些企业，正在考虑从沿海地区迁到内陆地区，里面有外资企业，也有内资企业。

房地产，刚才夏斌老师讲了一些观点，我比较赞同。我觉得中国的房价在有些地区太高了。我这里做一个简单的分析。假定在一、二线城市的家庭买一个90平米的所谓小户型房子，月供在目前的利率水平下将占家庭收入多少呢？在列出的城市平均来看占61%，在上海、北京、杭州，接近甚至超过100%。但人家不是还在买吗？背后的原因是什么？另外，我们也看到二线城市月供收入比是30%多，相对比较健康。中国有一个非常奇怪的、非常特殊的现象，就是年轻人买房，往往是受到上一代人的“财政补助”，比如给他首付搞定了。一对年轻夫妇，女方、男方家庭一起付首付，这个就要除3的，这样就可以买得起了，但是非常痛苦的买得起，是不正常的现象，哪个国家需要三个家庭买房子的？这就解释了中国房子贵不贵？贵。会不会涨？会。另外，不是所有的家庭都是三个家庭合起来买房子的，有的一个家庭买房子也可以买得起，因为他不是社会当中收入处于平均水平的，而是比较富有的家庭。比较富有的家庭去买房子，在二线城市，可能只占20%多的月供收入，更买得起了。随着城镇化的推进、随着企业向内陆地区的转移，我觉得会带来内陆地区房地产的发展时间。

现在，所有的商品房存量，假定现在不再增长、不再开发，现在城镇化率是45%，将来至少要达到60%。如果说，假定城镇化率达到60%，现在的商品房拿来给未来60%的城市人口分，每人可以分到多少平米？现在我们国家城市居民商品房人均居住面积是26%，但如果不发展了，城市化率达到60%，现在的商品房每个人分多少平米？7平米，又回到过去住鸽子笼的日子了，怎么能不发展呢？有人说，你这些都有道理，但是信贷卡住，你涨不上去啊。紧是紧，但将来还是要发展的。我们又算了一笔很简单的帐，拿中国按揭贷款存量和GDP规模来比，你不能光比按揭贷款本身，这样国家有大有小，不好比。右图，中国按揭的存量占GDP的比重比美国、英国低得多了，有人说，我们中国本来储蓄就比他们高啊。但是我们比日本也低很多，按揭贷款，未来还是有很大的空间的。