付鹏：当前市场面临三大情况

2010年03月26日 20:07凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

中期研究院宏观策略高级分析师付鹏

中期研究院宏观策略高级分析师付鹏(图片来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯股指期货渐行渐近，投资者对股指期货的关注也日渐升温。3月26日，股指期货实务操作与风险管控论坛在京举行，论坛的主题是探讨股指期货新规则、股指期货风险管理与内控制度、股指期货投资策略及操作以及宏观经济。凤凰网财经独家全程直播此次论坛。

在论坛上中期研究院宏观策略高级分析师付鹏介绍了宏观策略与股指期货。以下为发言实录：

我的同事在风险管理方面做了很多的解释，股指期货的标的物就是沪深300指数，要操作过沪深300指数，操作层面上不说了，更多就是讲讲当前的宏观经济是什么情况，以及如何紧密地结合指数，以及股票市场的操作。

我的题目，全球经济复苏的路径探寻。股市的反弹是以实体经济支撑背景下的反弹吗？经过研究以后，金融危机后市场大幅度复苏，存在的背景我们都知道是流动性的泛滥，从根本上来讲，我们认为并没有一个很强的实体经济复苏，在金融危机时候，全球的经济新的增长点或者是增长引擎没有被培育起来。我们复苏的最基本的根基，全球的实体经济的情况，以及中国国民经济的运行情况等等，并不能支撑我们的价格。还好中国股市一直停留在3000点，每年向美国股市一样继续向上走，我认为这是很好的，对大部分投资者可能不是很好。我们没有选择用新一轮的泡沫代替我们的金融危机产生的后果。

当前市场面临三大情况，我们说政府方面，中国的领导力，以及中国经济的比重也在不断的提高，未来在全球经济发展稳定情况下，可以占主导作用。经济方面，新经济增长点，这是很重要的角色，金融方面我们看到了欧元被很惨的遗弃，全球市场今年或者是明年面临的困境很多，正如温家宝同志说的，今年是非常困难的一年。

简单地回顾一下危机的产生，实际上在现代经济历史上，危机的产生归集到一个点上，就是实体经济和虚拟经济。虚拟经济就是泡沫，比如房地产的泡沫，股市的泡沫，商品的泡沫等等。实体，企业，这是我们最根本对实体经济的定义，或者生产业，制造业等等。两者之间其实是相辅相成的，换句话说，我们说投资，或者说投机，跟实体经济之间是存在着一种正向的关系，或者是一种放大的作用，我们说一个实体经济的逐步好转，你作为对未来经济的预期，有了这种预期以后，人们才会去投资股票，才会去炒作商品。

因为这种预期，人们加大虚拟的投资，导致了我们实体经济一看到，好像是欣欣向荣，实体经济也会加大生产，带来一种正向的关系。但是我们知道，任何万事万物都有极端化的问题，如果虚拟经济过渡的膨胀，就会导致我们的泡沫，跟实体经济的增长，两者之间不相辅相成，甚至有些背离，这种过渡的实体经济的膨胀，就会带来非常大的问题。

这两幅图，左边是货币流通量占GDP的比例，实际上这个比例直接反映货币虚拟化导致经济的虚拟化程度是非常大的。我们既然说了这些失衡，大家也看到危机了，我们说解决危机的方法有哪几种呢？目前有三种方法。

第一，以经济衰退的方式强制性的释放过剩产能，或者是强制性的刺破实体经济的泡沫。包括2008年的金融危机也好，或者是之前2001年美国爆发的信息产业，或者说互联网的破灭都是跟这个相关，它是在不能解决这种情况下采用一种极端的方式。我既然不能建得更好，那好我干脆打乱了重新再建。应该说这种一种极端的市场表现，所谓的危机就是这样。

另外一种方法，真正能够解决的就是新市场。因为我们说虚拟经济和实体经济发展到脱钩的环节中，最根本的原因就是，我们可以理解为虚拟经济的过渡膨胀，同时也可以理解为实体经济跟不上，实体经济跟不上最主要的原因是资源瓶颈的问题，涉及到资源瓶颈，当然这个资源可以指原材料，也可以指人力资源，也可以指社会资源，也可以指所谓的资本资源等等这些要素统称为资源。

这种资源的瓶颈对于实体经济有一定的约束力，包括产业存在着一个周期，任何一个产业都不可能长期的繁荣下去，这都是对于市场资源瓶颈的问题，实体经济经历过一定周期以后，一定会遇到这种瓶颈的，无论是周期性瓶颈，还是自有性瓶颈。要解决这个问题，其实最根本的方法，你必须要打破这种瓶颈。

任何产业都不可能是无限繁荣下去的，一定是以新代替旧，新的市场的产生来代替。

历史上可以看到有很多，最近50年内我们看到美国经济是一个最好的代表，60年代到70年代的时候，当时美国整体制造业的实际上就是遇到了这样一个瓶颈，无论是市场还是制造业成等等，当时都在逐步的升高，进入到70年代以后，美国当时是想改变这种现状。但是它并没有采取我所说的第二种方法，就是引导一种新的市场的产生，或者说全球经济新的增长点。这个味道有点中国人的意思，就是调整结构。它对传统制造业进行了调整，进行了调整中间，伴随着全球来看，一些低端的制造业产业，或者是中低端的制造业产业，当时从美国开始逐步向全球转移，这种转移化一直到现在都可以看到，中国当时的制造业，很多低端劳动力，承接美国过来以后，全球产业的调整。美国当时就是调整结构，淘汰这些低产能、耗能，或者说我们叫耗资源的产业出去，重点扶持一些高端的制造业产能，但是它采取的货币贬值，美元的大幅度下跌，《广场协议》打击日本等等，其实都是为了保护出口，更深层次是保护调整结构以后的新制造业的复苏。但是这在美国并不成功，它早晚要遇到一个瓶颈，周期很快，大概到1988年、1989年，问题非常严重。当时美国决定，我要采取第二种方法，这就是信息产业，就是说我们在90年代的初期，一直到我们2000年信息产业.COM的破裂，这10年就是伴随美国产业高速增长。

同期看到美国股市大幅度的繁荣，就是建立在这个基础上，也就是我说的，它的虚拟经济和实体，经在这个繁荣中间取得了一个双赢的结果。

当前全球经济来看，包括中国，包括美国，传统的复苏方式已经是不可以再延续下去了。传统产业的复苏方式不可能再去支撑未来全球经济的高速增长，或者说在当前虚拟经济可以无限扩大的情况下，实体经济的传统模式必将会打碎。新的产能，新的产业的提升，实际上我们看到很多新闻，大家应该知道，包括美国、中国都提出新能源概念，包括振兴高科技，科技型产业，所做的所有工作都是为了全球以后更高的成长，来寻找增长点。

同时，寻求增长点来讲。周期会非常长，不是一朝一夕能够完成的，在金融危机之后，当时面临信息崩溃的情况下，必然采取一种临时性手段，而不能叫做长期性手段。只有寻找到经济增长点，才是长期性的手段，目前只能寻求短期性的手段，我们可以看到刺激性政策。

包括美国实施的刺激性政策也好，包括中国实行的刺激经济，大量向美国一样投放货币，刺激消费，拉动消费等等，这些我统统都称之为临时性的政策。因为我们说了这种东西不可能长远的支撑经济走势，反过来可以说，当前市场的所谓复苏，我们的原材料价格重新大幅度上涨，我们的股市重新大幅度上涨，这些上涨在背后隐含着我们的瓶颈没有打破，我们全球经济新的经济仍然不成熟的情况下，重新再建。这很好理解，从战略的角度来讲，首先，稳定下来是关键，在大的泡沫破裂的时候，只有一种手段，那就是替代，替代中间可以看到，当前这个市场是两种替代方式，第一种替代方式就是以小泡泡替代大泡泡，可以看到我们资本市场，商品市场重新的上涨，除了在流动性的推动性，这是一个表象因素，更深层次我们认为是一种政策上的一种替代，同时我们看到还有一种替代方式就是财政替代。什么叫做财政替代？就是以国家的债务替代个人债务，替代企业的债务，同时来挽救经济。

很简单，欧洲现在面临一个巨大的问题，就是国家债务的问题，财政赤字的问题，这是一个必然的。因为在金融危机以后，实体经济跟不上，虚拟经济被彻底打破的时候，你的危机必然要拯救，它的临时过渡手段就是财政手段。当然，欧洲存在着自身的结构问题等等，导致财政手段没有实施很成功，关键一点就是货币没有了，自然而然财政手段单一是不可行的。