股指期货有望修正A股运行轨迹

2010年04月24日 03:22证券时报【大中小】【打印】共有评论0条

“目睹蓝筹股的破位走势，仿佛已入熊市；放眼中小盘股的反复活跃，可谓牛气冲天。”这是记者本周走访证券营业部时，股民对当前市场颇为形象的描述。我们认为，这种“冰火两重天”的现象，不可能长期持续下去。在股指期货条件下，它必然经历“双轨— 接轨—并轨”的三个阶段。股指期货不能改变A股长期趋势，但会修正A股运行轨迹。

“双轨”运行的新格局

一段时间以来，对于中小盘股与蓝筹股投资机会及风格轮换的争论不绝于耳。本周A股连续下跌，争议再次升温。有人抱怨蓝筹不作为，该涨的不涨，该跌的不跌；有人看好小盘股成长，强势的继续强势，超跌的继续超跌。其实，正是这种明显的分歧，折射出A股市场步入“双轨”运行的新格局。究其原因，有着深层的宏观背景。

其一，调结构是“双轨”运行的动力。调结构来自于我国社会经济的结构性矛盾，在需求结构上表现为内需与外需增长不平衡，投资与消费关系不协调，消费对经济增长的贡献率偏低。在供给结构上表现为低附加值产业比重过大，自主创新能力不强，科技进步和创新对经济增长的贡献率偏低。

因此，大力发展新兴产业，培育新的增长点，扩大消费需求，转变发展方式，成为今年调结构的重中之重。这种结构性调整反映在产业政策和投资导向上，就是有保有压。温家宝总理曾表示，2010年政府的投资力度不减，但会更加重视发展社会事业、技术创新和节能减排。另一方面，政府将加大力度放开垄断和管制，鼓励民间资本进入服务业领域，如石油、铁路、电信、市政公用设施，以及医疗、社保、教育、文化传媒等社会事业，构筑新的经济增长点。

其二，新兴加转轨是“双轨”运行的的基础。当管理层把股市定位为“新兴加转轨”的时候，其实这就是资本市场的调结构。随着中国经济的持续发展和创新型经济体系的逐步建立，企业的融资及其他金融服务需求将是持续和多元化的。从这个意义上说，新兴市场发展进入快车道以及多层次资本市场的建设，奠定了“双轨”运行的基础。

而反映在股票市场上，则表现为以下两大主线：一方面大力发展主板市场，继续鼓励和支持主板上市公司做优做强，推动更多代表中国经济的大型蓝筹公司上市，提高上市公司规范运作水平；另一方面，加快推进中小企业板和创业板建设，建立适应中小企业特点和创新型企业成长需求的快捷融资机制，不断丰富上市公司的行业结构。

总体上，经济与股市的调结构过程，决定了资本市场双轨制的过程。

“接轨”先行的新趋势

沪深300股指期货合约上市一周，并没有起到稳定市场的作用，A股的波动反而有加大趋势。这不仅印证了国际成熟市场股指期货推出后指数有一个回落过程的经验，而且表明蓝筹率先与国际接轨的新趋势。

首先，蓝筹的行业周期进入成熟期。随着重工业、城市化进程放缓，大蓝筹的行业周期已进入成熟期，诸多落后产能面临淘汰，未来是低碳产业、3G、互联网等行业的时代，它们正在发展期。其未来的发展趋势是：一方面利用淘汰落后产能，谋求兼并重组、产业升级，获得内生性增长；二是实施“走出去”战略，抓住全球经济后危机下的发展契机，发挥蓝筹核心资产优势，并购海外资源资产，让民族品牌走向世界。

其次，蓝筹先行与国际接轨。与蓝筹的行业周期进入成熟期相应的是，蓝筹股也率先进入成熟期。这主要反映在蓝筹估值先行与国际接轨。数据显示，今年2月至今，恒生A/H股溢价指数维持在阶段性的低位，并屡屡创出阶段新低，尤其是本周最低现107.38点，大有逼近2008年9月16日的105.73低点趋势。

在约两成倒挂个股中，前十名主要集中在保险、银行、钢铁、煤炭、水泥等行业。我们认为，进入成熟期的蓝筹股将受到股指期货价值发现的长期制约，很难重演大象集体起舞的“二八现象”。根据成熟市场经验，股指期货推出后，大盘蓝筹将长期处于合理的估值水平，相关上市公司必须靠为投资者提供稳定的回报率来重塑蓝筹形象。

“并轨”必行的新动向

虽然目前市场处于蓝筹股与题材股“双轨”运行的格局，但长期来看，估值“并轨”是必然选择，不是蓝筹股向上并轨，就是题材股向下并轨。我们坚持认为，“并轨”的方向不会是单边进行，而是蓝筹股优化、题材股分化。目前已出现一些“并轨”的新动向。

第一，央企重组进一步提速。根据国资委的目标，到2010年底央企数量降到100家，虽然当前央企数量已大幅减少至129家，但离其目标仍有较大距离，这意味着2010年央企重组整合的进程将进一步提速。近期，一批具有国资背景的上市公司正在悄然走强。

第二，科技蓝筹分拆上市。证监会放行境内上市公司分拆子公司到创业板上市的消息甫出，市场最直接、最普遍的解读是，创业板将面临迅速扩容，而没有想到这是“估值并轨”的新动向。我们认为，分拆上市之所以诱人，根本还在于股权的二次溢价。对于母公司来说，未上市的子公司只能贡献投资收益、经营净利润(控制权)。而一旦子公司实现上市，原本的净利润可以实现50倍甚至更高的市盈率，对于公司的估值来说，是一个系统性的抬升。从板块看，生物医药和TMT(电信、媒体和科技)类上市公司是PE投资最多、未来分拆上市受益潜力最大的两个板块。

第三，高价小盘股有冲顶的迹象。前期第一高价股神州泰岳除权后，出现急剧放量的贴权走势，同花顺、机器人、汉威电子分红后的走势如出一辙。中小板综指周五创出6625点新高后回落，收跌55点。因此，不排除中小盘股、题材股向下“并轨”的可能。

大家都明白的道理，往往都容易被忽视：没有只跌不涨的市场，也没有只涨不跌的股票。风险是涨出来的，机会是跌出来的。我们需要时刻警惕的是，如果大盘蓝筹破位趋势不能及时逆转，而中小盘股不能逆势走强，其分化将进一步扩大，那么后市大盘存在短期震荡走低的风险。