央行牵头下发黄金市场《意见》将挑动谁的神经

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黄金研究员 肖磊

由国家六部委(中国人民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部、税务总局、证监会)在2010年7月22日起草完毕，2010年8月3日正式发布的《关于促进黄金市场发展的若干意见》，引起了行业乃至中国金融市场的关注。关注者主要分为三个群体，一是既得利益者，比如商业银行、上海期货交易所及上海黄金交易所；二是在银行及两大交易所之外的黄金市场企业界，包括一些民间做市商、香港等地黄金投资服务机构、黄金进出口企业等；还有一个最主要的群体，也是被媒体给忽略的群体，就是包括行业协会、技术工人、分析师等在内的，黄金投资者、黄金行业从业者等。所有黄金市场参与主体基本都在关注和揣摩《意见》的目的和对市场的作用。我个人从事黄金行业不多的几年，主要研究国际黄金市场和国内黄金市场，近日认真阅读了本《意见》，并以个人名义，站在一个普通投资者的角度解读《意见》，仅供讨论。

第一，毫无疑问，此次发布的《意见》对市场是正面的。这是给中国黄金市场各参与主体在摸索黄金市场方面取得的成绩做了一个肯定。尤其是第一次以官方的形式明确做市商这一说法和模式，值得所有从业者和投资者欣慰。无论市场如何猜测做市商的形式或主体会是哪些机构，但对于市场本身来说，已经不太重要了，因为对于投资者来说，做市商模式之下的黄金投资产品将会受到关注和保护。

第二，具有中国特色的黄金市场有望逐渐形成。因为《意见》中提到，要切实加大创新力度，积极开发人民币报价的黄金衍生产品，丰富交易品种，完善黄金市场体系。目前来说，中国黄金市场价格的形成机制还非常单一，期货价格和现货价格很难摆脱国际市场的束缚，并且各大银行所推出的黄金理财业务都是人民币、美元两种报价，这在其他投资领域很难见到。如果国内主要黄金投资品种以人民币报价为主基调，形成大的交易量，并能够通过以商业银行为主的做市商的头寸对冲行为，反馈到国际市场，那么中国的黄金交易量将会直接影响到国际黄金价格。对今后中国黄金市场走向世界，并在金融结算方面，推动人民币国际化都有重要的作用。如果没有成熟的场外市场及做市商模式，光靠场内撮合交易，无法产生“被动”的对冲头寸，无法与国际接轨，也就无法影响世界黄金价格，何谈黄金市场的话语权，更不用说定价权了。

第三，与人民币自由兑换比起来，黄金的自由兑换更加有可控性。随着黄金衍生品的增多，中国黄金市场的壮大，外资银行的进入，中国更需要一个能够反映外汇市场，并具有金融属性的产品来减轻全球投资者对人民币交易的需求，吸引投机资金，转嫁外界对人民币升值预期方面的压力。如果人民币报价的黄金能够反映真实的人民币汇率水平，而人民币报价的黄金投资产品又能自由交易，冲着人民币而去的投机资金或许会进入黄金市场，相信也是一种降低热钱流入的方法，并给人民币汇率改革争取更多的时间。

第四，有一个被市场忽略的信息，就是在美国、欧洲等国家为了保护纸币信用，大力推行黄金商品化，淡化其金融货币属性的时候，此《意见》第一条却明确指出：“黄金市场是金融市场的重要组成部分。黄金兼具金融和商品两种属性……”这一定性的说法似乎让市场始料未及，但深层次的意义往往被市场所忽略。如果研究世界不同大国的崛起历程，及这些国家在金融货币方面的建树，黄金的重要性似乎难以抹去。站在目前中国金融市场的角度，黄金市场的利用价值最为关键，《意见》中大提黄金的金融属性，与欧美国家唱反调，是有其自己战略的考虑。对于投资者来说，这是一个好消息，因为黄金金融属性的提高必将带来更多的投资需求，黄金在中国投资者心目中的价值会更加稳固。

第四，为《黄金市场管理条例》的出台铺路(个人预计两年内出台)。由于中国黄金市场与其他金融市场一样，几乎也是在发展中规范。在这期间，出现了这样那样的问题，但积累的经验和已经做出的成绩有目共睹。在市场发展到一定阶段，各个模式的摸索比较透彻之后，行业的法律法规自然会“呼之欲出”。《意见》虽然没有明确黄金行业的监管方向，但基本能够嗅出一个较完整的监管思路。比如从模式上，场内交易和场外交易都会出现，从两方面入手监管；从税收上面，实物、衍生品、进出口等都将纳入整个黄金市场税务体系。健全、合理的完善税收机制是推动中国黄金产业能否可持续发展的主要条件；从行业主体方面，两个交易所(场内)、商业银行(场外)、其他提供黄金衍生产品的企业(会员单位)，都将会出台相应的税收、资质鉴定、风险控制、从业人员素质衡量等各方面的规范等。关于最为敏感的，“地下炒金”问题，我个人预计是：如果没有一套容纳此类公司生存的市场机制，监管层将会在《黄金市场管理条例》出台之前，不得不承认以各地政府为背景的，有完善风险控制系统的场外市场，以解决具有纳税能力、专业经验、社会责任、资金实力、国际化意识的民间“做市商”生存问题。

第五，投资者权益保护。这是一个永恒的话题，在金融市场发展过程中，投资者的教育与保护都是非常重要的。中国黄金市场经过了几年的发展，基本有了一个行业型的自律和传播模式，从投资产品杠杆比例、参与形式、储藏物流、信息获取、广告传媒、舆论监督、分析师队伍、经纪人队伍、投资文化等方面，都自成一体。而唯一缺少的，就是一部能够使得黄金市场更加长远发展，又不会影响其市场运作的法律法规。

第六，发挥央行等监管机构的监管和利益协调功能。由于黄金产品的特殊性，注定了黄金企业机构的特殊性，除了工商税务之外，证监会、央行、各金融创新区域的金融监管机构等，都会在黄金市场上扮演裁判角色。值得警惕的是，黄金市场的竞争性一旦下降，行业的发展会受到严重阻碍，所以在加强协调监管、信息共享的同时，利益协调也是各监管机构的主要工作。商业银行希望更多的发展场外业务，而交易所又要最大限度的发展场内交易，其他已经成型的众多黄金投资服务企业也希望能够在这一潮流中参与到竞争当中，并分到一杯羹。虽然这会增加监管层的监管难度，但给市场带来了活跃度和竞争意识，有利于形成整个行业的创新意识和效率，而避免垄断。监管机构的辛苦是应该的，也是值得的。

第七，黄金价格趋势有可能将因此而发生微妙变化。作为黄金第一生产大国，第一消费大国，中国政府对黄金市场的整个战略规划或一些重要的举动将会影响到亚洲，乃至全球投资者对黄金市场消费的预期，从而影响到黄金价格变化。就在《意见》发布后的当天，国际现货黄金价格上涨10美元，至8月4日，两天内已累计上涨超过20美元。文/肖磊

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