郝兵：2010年在新兴行业寻找投资机会

农银汇理基金管理有限公司投资部副总经理郝兵(图片来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯 2010年3月7日，中国农业银行与农银汇理联合举办的“基金宝”财富讲坛在上海举行。凤凰网财经独家直播本次论坛。以下为农银汇理基金管理有限公司投资部副总经理郝兵演讲实录。

郝兵：尊敬的印总、周行长以及农行的各位领导，包括长期以来关心农业银行和我们农银汇理的各位朋友们下午好！很高兴今天有这样一个机会跟在座的各位，包括所有参与我们会场的媒体朋友们分享一下我们农银汇理对今年证券市场投资和操作的策略。刚才龚博士从宏观的经济方面给我们畅想了一下，分析了一下整个世界经济，包括我们行业经济的一些动向，我在这里面也先简单地回顾一下。

如果我们换一个角度，从一个更长的周期看我们的世界经济处于一个什么状况。实际上这个图里面已经反映出来，世界经济周期是存在波动的。过去两百年以来，资本主义发达国家的宏观经济发生了一个比较长的周期波动。让我们用长周期来分析这个市场的时候，我们可以发现这个市场在过去的两百年里面出现了几个比较大的波动，如果分析每一次波动后面的推动主导力量，我们可以分析出来很多的原因。有一个原因是我们不能忽视的，就是科技创新的力量。谈到目前我们国内的经济处于什么样的阶段，我们如果把眼光从国际经济的角度来看的话，中国的经济跟世界的经济是密不可分的，从长期周期来看，世界经济目前正处于一个长期经济波动的顶点，我们国内的经济也不可避免在这样一个周期里面参与整个国际经济周期的过程。

刚才龚博士也提到了一些问题，我们来回顾一下。国内经济过去三十年取得了一个翻天覆地的增长，截止到2009年底，中国的GDP达到33万亿，折算成美金是5万亿，回过头来我们比较一下西方发达国家，美国接近15万亿的GDP，全球第一位。中国今年有可能超过日本，成为全球的第二大经济体，但是在过去三十年虽然取得了一个令人振奋的成绩，如果按照人均比的话，美国3亿人口，中国13亿人口，任何的数字除以13，这个数字都会发生很大的变化。

我记得我们在唱歌的时候，有人唱：我不做大哥很多年。如果把中国的经济复制这样一个歌词的话，中国经济不做世界老大更多年。有些时候我跟我们的客户交流时讲，中国经济在历史上，祖辈的时候一直是世界的老大，大家回顾一下我们的大唐盛世，即使是康乾的时候，中国的GDP也是全球的1/3，美国的GDP也就占全球的28%左右，有这样一个差距可以反映出虽然过去的三十年我们取得了很大的经济成果，但是从目前来看我们还跟我们历史上曾经取得过的辉煌，包括我们目前跟主要的竞争对手之间还是存在着相当大的差距。差距不代表什么，我们一直都在努力，我相信在我们的政府和党的正确领导下，未来的几十年之内，中国经济还有望成为全球的领跑者，成为全球的第一国家，当然这需要我们的继续努力。

宏观经济我不想讲太多，因为前面龚博士已经讲过了，包括我相信后面的金博士也会去讲。我这里面把目光拉回来，拉到我们国内的资本市场和股票市场，跟大家具体阐述一下我们今年对整个国内的宏观经济，包括对股票市场投资策略的一些看法。

看这张图里面，大家可以明确地看到一个很有意思的现象，中国股票市场很短，只有二十年的时间，一个很有意思的现象是在2005年以前，中国的股票市场跟宏观经济走势之间出现了悖离，从这个图GDP的增速，2005年以前基本上没有什么关系，股市涨的时候，宏观经济基本面很差的话，宏观经济还在下滑。经济上扬的时候，股市还在跌，这种现象从 2005年以后发生了彻底的变化。原因是什么？相信了解资本市场和股票市场的人清楚，2005年以后我们国内完成了这样一个股权分置改革的推动，从证券化比例来看，实现了一个快速的提升。从2005年的时候最低点，到2007年我们的最高点，我们的证券化比例已经突破了100%，也就是说突破了30万亿，跟GDP的总量基本上接近。从这样一个演化的进程，让我们这些专业的投资人士可以有更理性的视角，从经济学的角度来分析和判断我们经济，从而也判断我们的股票市场，因为股票市场是宏观经济的“晴雨表”。

下面我从几个方面来阐述一下我们对今年市场的判断。

第一，我们从企业的盈利增长来看，可以说盈利是推动企业股价包括股指上涨的重要推动力量。从2009年和2010年这样一个盈利增长的情况来判断，应该说2008年我们经历了百年一遇的金融危机，2009年我们经历了一个宏观的刺激，很多的上市公司也好、行业也好，企业盈利情况出现一个很快的探底回升，今年我们判断全部上市公司的增长在25～30%左右。我们判断只有2009年经济增长的20%左右，虽然这样的增长是比较明确的，但是从卖方的一致预期来看，是出现了一个下调的趋势。主要原因是基于从去年年底和今年年初开始的国内宏观经济调控，所以今年的盈利增长是比较确定的，有一个未知数，后面有可能会持续下调。

第二，我们来看一下估值水平。从市场的估值水平来看，今年的市场估值水平应该是处于历史平均的水平，但还是要提示一点，从长期来看，股票市场，尤其是中国股票市场长期的估值水平是要出现一个下滑的趋势。理由有四点。

一是经济增长速度有可能出现趋势性的回落。大家知道过去的三十年，依靠的是外需导向，高度依靠投资和外需拉动，经过了金融危机以后这种模式已经不可复制，包括世界经济形态来看，也面临着经济增长乏力的情况。我们这次两会定的基调，未来我们会更加注重经济增长的质量，而不是追求GDP增长的速度。所以从这个方面来讲，以前我们过去三十年10%以上的GDP增长速度，未来应该是回落到7～8%的速度，这样一个宏观经济增速的下滑也会导致我们证券市场，我们所有的上市公司盈利增速会出现一个趋势性的下滑，这也会导致估值水平有一个下降。

二是平均估值。从沪深300的静态估值水平来看，对应2008年是28倍的市盈率，如果2009年净利润增长在20% ，2010年有25～30%的水平判断，我们判断2010年上证指数对应的是23倍左右的市盈率。沪深300对应17～18倍的市盈率，从历史平均来看，平均水平在30倍左右，从1995年以前可能会更高，如果我判断正确及未来的市场估值水平会下降，实际上今年对应的17、18倍是合理的。

今年还有一个问题，就是市场的全流通，我们研究过美国，包括香港全流通的环境下对市场的一个影响，全流通以后我们发现企业的回购和增发的行为跟市值水平是对应的，也就是说进入比较合理的估值水平的时候，也会采取一些回购的方式，也证实了未来我们整个市场的估值会趋窄。

从前面两个方面我们可以判断，首先是我们的盈利增长虽然有，但是要出现下滑。从估值水平来看，虽然目前合理，处于一个历史平均水平，但是这个历史平均水平也可能出现继续下调的趋势。

三是市场的流动性，就是从资金供给和需求的方面来判断市场的情况。从这个图表里面我们可以看到，从今年的一季度可以迎来M1和M2短期缺口的高峰，流动性的缺口在一季度将解制。M1和M2的缺口对资本市场的趋势有一个近相关的判断趋势，从这个流动性来看，也预示未来有一定的压力。我们从整个基金的发行规模和净申购和赎回的情况来看，今年我们判断基金的发行规模跟2009年是相当的水平。如果从基金的净份额和净申购和赎回情况来看，基本上保持稳定。

第三，从短期的保证金来看，跟我们历史最高水平相差比较远，但是跟最近一个阶段的平均水平，包括平均的仓位来看，进一步上升的概率或者说空间并没有太大。今年我们认为影响市场比较重要的一点是再融资的压力，过去我们研究过M2的增量，我们发现M2的缺口跟再融资的比例做了一个 拟合，相关率达到百分之八十几，按照这个测算，包括我们总理的报告中提到的，今年我们M2的增速是百分之十七点几，对应的是信贷增量，折算为M2的增量，我们判断今年直接融资和间接融资的比例关系，今年我们的再融资需求，包括IPO，就是直接融资的需求在8000亿～10000亿之间，总理也提到了要扩大资金融资，今年的融资压力是不容忽视的。

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